我重点谈谈市场的估值问题。说白了，估值是受流入股市的资金量决定的，也可以说大 盘的供求关系决定市场估值，它大概受以下因素影响， 货币政策是否宽松，重点要关注M1 的增长率。 市场对未来整体上市公司业绩的预期（他可以吸引价值投资者的资金）。 市场对投机性炒作的预期（可以吸引投机性资金）。 整个股市流通盘的变化。一个股票市场在某一段期间的估值水平，大概是受上述四种情 况影响的。他是变化的。 如果说股市中上市公司的整体业绩是增长还是减退，决定了大盘价值中枢线的方向是向 上还是向下的话，那么决定这条线位置的因素就是——估值，或者说股市的供求关系。 再引申一下就不难得出这样的结论：超级大牛市一定是上述多个因素的叠加，超级大熊 市也是上述多个因素的叠加。如果上述因素不同步，它们之间相互作用于大盘的最终结果就 非常复杂和不容易判断，其典型现象就是震荡。如果其中的某个因素特别强烈的话，就可以 最终影响指数的高低。 在上述4 点里，第一和第二点的资金流向往往是坚决和明确的，而第三项虽然资金量可 能最大，但由于它们的方向是不坚定和不明确的，属于跟风投机，它们很难形成决定股市长 期趋势的因素，只是助长助跌，但是它们的大量流入也可以提高股市的整体水位。而第四条， 由于制度的变化，它们的绝对数在增长，这一条在股市特别火爆的时候作用不明显，但在股 市低迷的时候，他的抽血现象就非常的明显。 这里我还要重点强调一下-----无论对于股市也好，对于股票也好。对于价值投资者来 说，价值只受它的业绩和发展速度影响，价值为本，成长为道。市场因素可以不考虑。因为 市场因素不会影响股票的价值。如果你买入的目的是为了卖，那么你就一定要在研究价值的 同时还要研究市场因素，因为——市场因素会影响到它的价格。请大家一定要理解其中的区 别与含义。 当我们连什么是投资，什么是投机都搞不清楚的时候，我们就不可能清楚自己究竟是什 么，自然也就摆不正自己的位置。当我们在股市中真实的位置和我们心目中以为自己的位置 出现错位时，我们用一些耳熟能详的价值投资名言往我们身上套的时候，就会发现好像并不 是那么回事。为此，我们有必要再明确一下投资和投机的定义。 投资——买入的初始目的是为了持有。投机——买入的初始目的是为了卖。尽管很多朋 友不同意这个定义，但我依然认为他的表述是最精辟的，也是区分投资和投机的试金石。希
望我们先用这个定义对照自己，摆正自己的位置以后，再找寻适合自己的策略。 很多朋友会这样说，虽然我买入的理由是为了卖，但我和那帮投机的人不一样。我是经 过研究的，我买入是因为这个股票低估。历史证明低估的股票一定会高估，我等到别人都发 现它的价值时，它就会变的高估，那时候我卖出就赚了。呵呵，这是目前比较典型的投机心 态的一种表现。 *2010-05-08 如何摆正我们的位置（笔者：这篇写的很精彩！） 呵呵，我们经常听到或者说过这样的话：“要摆正自己的位置”。 说的是在不同场合 和环境中首先摆正自己的位置是非常重要的一件事情。的确，不同位置的人，看问题的角度 和出发点就不一样。先摆正了自己的位置，就找到了最适合自己的角度和切入点。在股市里 我们也习惯按照这个思维将人进行分类。 股市里的人形形色色，各种各样，如果按人们进入股市的目的分类，大家其实都是一类 人，所有进入股市的人的唯一目就是使自己的货币资产在股市里升值。进一步细分的话，可 以分为两类：1,侧重短期赚取暴利的人。2,侧重获得长期稳定回报的人。如果按操作方法分 类的话，大概可以分成如下四种：1，跟风听消息，稀里糊涂买卖的人。2，内幕交易者。3， 基于技术指标买卖的人。4，基于股票价值买卖的人。 显然，前三种人在股市中所处的位置比较清晰和明确。他们自己也很清楚自己的位置。 只要他们一张嘴谈论股票，你就可以毫不费力的判断出他们是属于哪一类人，因为他们看股 票的角度和出发点具有自己鲜明的特点。 对于自己位置经常感到困惑和迷茫的通常是第四类人。他们中的大多数是进入股市有一 段时间，有一定经验，对股市和股票有一定认识和研究的人。他们通过对上市公司的分析来 估量一只股票的价值，并作为买卖股票的指导。他们的困惑始于人们把他们称为“价值投资 者”。他们大多数人自己也已经习惯这样定位。与前三类人不同的是，你在和他们讨论股票 时，很难一下子判断出他们属于什么位置？在他们嘴里除了经常可以听到一些经典的价值投 资语录外，还可以感觉到他们在行动上也尽量按照价值投资理论执行。可是，时间一久，偶 尔就会听到类似于“为什么那些投机分子还不炒我持有的价值低估的股票？”“中国股市不 适合价值投资，因为我持有的价值低估的股票总是得不到发现而卖个好价。”如果有一天他 们持有的股票被疯狂的炒作了一下，他们就会自豪的说“这是价值投资者的胜利。”呵呵， 这些“价值投资者”非常渴望自己的股票被投机。这样的思维，一下子就让我怀疑他们的真 实身份。而这其实恰恰反映出他们定位的扭曲，我相信他们自己也经常感到困惑和迷茫的。 按照我个人对价值投资的理解，以及这么多年来自己的亲身经历，我越来越感觉到基于 分析股票的价值从而决定买卖只是一种方法，并不是目的。如果根据数据分析了股票就是价 值投资的话，那么股票分析员=价值投资者。显然这样的定义并不全面，因为价值投资者在 分析数据之外还需要具备更多的素质。定位的困惑正是来源于我们对价值投资定义的模糊。 关于投资还是投机，我比较倾向于这样的定义： 1，买入的目的是以价值分析为基础，确定性为前提，从而使得长期持有该证券可以获 得稳定并满意的回报，叫价值投资。在这个定义中我们看不到任何来自市场的因素。（这样 的定义一点都不排除买入该证券后，短期被市场大幅度炒高而抛出的可能性）。 2，买入的目的很单纯，就是为了卖个更高的价，都叫投机。（讽刺的是投机者中以为
自己是价值投资的人经常因套牢而长期持有股票，甚至经常比真正的价值投资者持有的时间 还长。而真正的投机者是不会深度套牢的）这个定义中最直接的因素来自市场。（笔者：那 什么算是深度套牢呢？） 如果按照上面的定义来区分的话，显然，第四类人：基于分析股票价值的人里，也可以 分为：投资和投机两种人。 要做到符合价值投资必须要具备以下几个条件：1，能够确保获得准确可靠的数据和信 息，作为我们分析其价值的前提基础。2，足够的确定性。一个公司在未来的确定性是由该 公司的业务性质决定的，而不是靠前几年的统计数据决定的。例如，根据统计，2007 年前一 个高速公路公司和鞍钢公司前5 年的盈利数字都是稳定增长。但由此推断高速公路今后五 年的业绩显然要比推断鞍钢公司今后五年的业绩要可靠。3，较高的盈利能力。4，有稳定的 回报（很多投资者非常在意现金分红，比如巴菲特。也有很多投资者不太在意，他们常以巴 菲特的公司为例。）5，合适的买入价格。（笔者：注意后面的帖子会再次提到这5 点。） 假如你能够找到并且只投资这样的股票，你就会发现，你已经具备了价值投资者的所有 特点，你一点都不会困惑。 遗憾的是，如果按照上述几点去市场寻找股票的话，我们立即会发现，同时具备上述特 点的股票非常少。在这些很少的股票中，出现合适价格的机会更少。这也是每当出现股灾的 时候价值投资者高兴的一个重要原因。因为股灾可以带来好的价格，可惜的是股灾不是年年 发生的。可见，纯粹意义上的价值投资非常困难，而上述条件中那些抽象的、无法量化的因 素更是考验一个人价值投资能力的关键。 那么，是不是因为没有合适的价值投资品种，我们就远离这个市场呢？当然不是，价值 投资即不是信仰也不是道德标准，我们没必要教条的执行和死板的遵守它，没有人会因此谴 责我们，我们更不必感到内疚和不安。我们做一个明明白白的投机者，也不要做一个含糊不 清的价值投资者。这样做的好处是：可以让我们知道自己在做什么。下面，我就谈谈如果我 们把投机行为错当成价值投资的危害。 那些所谓的“价值投资者”非常喜欢价值规律的定义“股票的价格总是围绕价值波动。” 这句话的吸引力在于其隐含了巨大的投机机会。我把它翻译一下就更清楚“市场总是犯错， 市场第一次犯错，会使得股票的价格远远低于价值。这时我们买入。但它早晚会回到它的价 值附近。等到市场第二次犯错，使得股票的价格远远高于价值，这时我们抛出，我们就完成 了一次完美的价值投资（其实是投机）的过程。”这确实是非常吸引人的，这样的描述几乎 使得所有新进入股市的人都毫不犹豫的愿意做一个价值投资者。可见，价值投资吸引人的不 是他多么高尚多么道德，而是因为价值规律。受它吸引的价值投资者，其贪婪程度一点不比 投机者差。这一点我们在和他们的日常交流中深有体会，他们平时很谦虚的声称自己只要每 年20%的收益就很满足（他们一点都不觉得这一数字太高），呵呵，不经意间他们也会显示 出他们的胃口非常大，比如他们的目标是几年几倍。这种“价值投资者”的个性我们很难在 巴菲特这样的人身上发现。 按照我的经验，这样的成功机会并不会高于看图表买入股票的机会，它甚至不会高于市 场的平均盈利水平。原因主要是有如下几条： 1，获得的数据可靠性带来的风险。不可靠的第一手数据往往严重的影响对价值的判断。 这一点在价值投资中也存在。 2，不确定性带来的风险。当未来出现不确定的可能时，投机者在分析了之前的数据后，
往往更愿意相信趋势可以持续所蕴含的机会，为此，他们给自己起了个名字“乐观主义者”。 而价值投资者在分析后，往往是首先回避可能的伤害，他们经常被称呼为“悲观主义者”， 呵呵。比如2007 年的鞍钢。如果过分相信之前的业绩统计，推算出2101 年的业绩是4 块多 甚至5 块。再乐观的预测市场的估值可以到2、30 倍，可不，股价就会到100 块了。但是最 后鞍钢的最低价在H 股到了3 港币。如此巨大差异可以充分的说明，即使是基于价值买入， 如果忽视风险盲目乐观，其风险绝不亚于盲目的投机，而且危险性更大。基于错误的分析真 的是还不如没有。（笔者：盲目乐观的风险，不亚于盲目投机） 3，价值回归的时间带来的风险。假设我们真的找到了一只价值低估的股票，但是，如 果他们的回归之路过于漫长，很可能价格在向他们所发现的价值回归之前，新的决定因素已 经取代了旧的因素。也就是说当价格最终体现价值时，当下的价值本身已经与当初的价值发 生了变化。 如果我们不知道自己在做什么，就会以为我们是在价值投资。当风险来临时，不仅意识 不到，或者不愿意相信，而且还会生搬硬套价值投资者的行为准则作为为自己的行为依据。 这也是他们中往往被动长期持股的原因。其实，这样的投资是非常典型的投机，它是在投机 风险不会出现。 唠叨这么多，由于能力所限，也不知有没有说清楚。如果我说的很清楚了，你也看很明 白了。那么，我想告诉大家：在股市里给别人贴标签或者给自己贴标签都是不恰当的。因为 投资还是投机不是对人而言。例如：“这个人是个价值投资者”或者“这个人是个投机者。” 这样的说法都是不严谨的，它等于是给我们的思想套上了枷锁。这就好比，我们在单位是领 导的角色，回到家我就是父亲的角色。如果我的角色一成不变就会出问题。因此关于投资还 是投机，正确的说法应该是对事不对人的。比如“我的这一笔买入是基于价值投资”“我的 这一笔买入是基于投机”。呵呵，不知大家有没有理解我的意思？不要给我猪哥贴上是价值 投资者还是投机者的标签。最重要的是我们自己不要给自己贴上标签。我本人很可能同时持 有多只股票，而我自己很清楚，我其中那些股票是基于价值投资买入的，那些股票是是基于 投机因素买入的。不同目的买入的股票，我会用完全不同的态度对待它们。这才是我们应该 记住的重点。 朋友们，其实我写的东西，都是我根据看博客以及留言里的内容有感而发的，这里我引 用的话并不是原话，而是我根据大家的话揣摩的意思用我自己的话表达的。绝对不针对任何 人，也不针对任何股票。只是泛泛的谈论一下。目的就是按照我个人的理解，澄清一些耳熟 能详的概念。如有雷同，纯属巧合。 我写的东西都是基于博客里留言中反映出来的问题，按照我的理解写的。不知不觉就写 得很长。希望大家讨论。如果能给你有所帮助，我很欣慰。（笔者：叔，不知道于别人是如 何，但是，于我个人而言，有很大帮助！！） 大家如果是朋友，一起讨论一下问题，谈谈感想，最好能谈谈我的错误，这个我最欢迎。 如果现实中，我的朋友来我家里，一进门先把我狂吹一通，那个感觉其实不是太好。