的行业，一般投资者很难透过表面看到本质。 从目前市场上看，投资者分歧最大的行业不是白酒股，而是银行。 从盘面看。银行股在目前的箱型价位震荡了很久，稍有风吹草动，股价就连续下跌，甚 至跌停。而一旦有银根放松和优先股发行的预期，股价又会连续大涨。这就是投资者分歧的 表现。从多空观点看。 看多的主要观点是:我们的GDP 还在高增长，M2 还在高速增加，银行的利润一直在增 长，银行目前估值很低，国家的发展离不开银行，即使银行未来有什么问题，也会有国家信 用担保。 而看空的人认为：目前的发展方式不可持续，我们之前把巨额的信贷投放到错误的地方， M2 高速增加使得资产泡沫膨胀，银行净资产只是总资产的1/20，一旦资产泡沫破裂，银行 将面临破产。 以上两种观点，基本代表了目前市场分期的主流。 我认为目前对银行股的这两种主流观点都有道理。但我觉得，持有这两种观点的人其实 并不真正理解银行，他们只是由于屁股的位置不同，而归纳和强调了银行某些固有的特点。 谈谈我对银行的看法。 1，银行作为一个古老的行业，其在经济发展中所起的作用是不可缺少的，在可见的将 来，银行业不仅不会消失，而且将与社会经济一起不断发展壮大。 2，在不出现经济危机这样的系统风险下，不要过分担忧整体银行业的坏账，因为银行 业和保险业是一样的，他们当初的业务都是经过精心设计的。保险业不会因为有灾难赔付就 亏损，银行也不会因为有坏账就倒闭。 3，从长期宏观的角度看，银行业整体盈利并持续发展是非常确定确的一件事。 4，从单个银行来看，由于银行静资产普遍只相当于其总资产的1/20 不到，这又注定它 是非常脆弱的。霸菱银行一个交易员的违规操作，使得这一百年老牌英国银行资不抵债倒闭。 5，在经济发展顺风顺水的时候，普通投资者很难通过公开资料判断一间银行在风险掌 控与业绩增速上是如何平衡的。也就是说，甲银行的高速发展，也许是放松了风险防范的结 果。而乙银行的低速发展，也许是在严格控制风险下的主动选择。而这些，我们投资者很难 识别。 6，我们普通投资者在看银行的净资产收益率时，一定要关注其总资产收益率。总资产 收益率的高低往往更能说明一间银行的本质。 7，经济危机往往在我们认为不会出现的时候出现，它爆发的临界点就像地震一样无法 预报。 说了以上几点，我还想用三间银行举例说明：富通，花旗，富国。在金融危机爆发之前， 这三家银行无论是业绩还是股东回报率都是非常好的，股价也并不高估，都是很好的投资标 的。
但经过金融危机后，富通已被政府国有化并将主要业务卖给了巴黎银行，平安因此损失 了238 亿人民币。花旗银行金融危机之前，股本50 亿，股价55 美元，总市值大概是2750 亿美元。经过金融危机，尽管政府注资挽救避免了倒闭，但股本变成了290 亿，老股东的权 益被稀释了近1/6。目前10 股合一股后，股价49 块钱，虽然在美股创历史新高的今天，它 的总市值回到了1420 亿，但金融危机之前老股东持有的市值目前仅有245 亿，还不到危机 之前的1/10。 富国银行，金融危机爆发前，富国银行与花旗银行、美国银行有着不小的差距。富国银 行资产总额仅为美国银行的33.02%，为花旗银行的25.58%；净收入为美国银行的39.84%， 为花旗银行的39.09%；不良贷款率比美国银行高出0.5 个百分点，比花旗银行高出0.45 个 百分点。虽然金融危机爆发期间，股价也跌到7 块多美元，但今年7 月份，富国银行以市值 2360 亿美元市值超过工行成为世界第一大银行，而巴菲特90 年第一次以2.9 亿美元就获得 了10%的股权。 我最后的结论是：对于投资者来说，银行是一个过于复杂的行业，一般投资者很难透过 表面看到本质。巴菲特是学金融出身的奇才，银行业和保险业是他的能力圈，他投资银行和 保险，可以不用那些耳熟能详的条条框框，在众多银行里，巴菲特是有能力判断哪个银行值 得投资的。而这一点，正是我们目前大多数投资银行的投资者所不具备的。 对此，我们一定要有一个清醒的认识。如果你确定你看懂了你要投资的银行，你大可以 大胆买入并持有。即使你看不懂，但你凭感觉短期投机买入赚一把差价也没什么问题。怕的 是你不懂银行，但以为自己懂了，把它当作是价值投资，长期持有！因为我属于大多数看不 懂银行的人，我的表现不是谨慎，而是对未知的恐惧。我原以为大多数人是看得懂银行的， 而我只是是少数，但后来我发现沙特王子和马明哲也没看懂银行，因此我开始怀疑：其实大 多数投资银行的人也不一定看得懂。 2013-12.02 银行咋没玩没了地闹钱荒？vs 规避监管与贪得无厌 文/向小田 6 月中的一天我正在家里面吃西瓜，老陈突然打来电话。 “田总，不好啦！银行间市场违约了！” 老陈在某金融机构工作，一直负责资金业务。 银行间市场都是信誉良好的大机构，怎么可能违约呢。我看了下日历，并不是愚人节。 老陈接着说：“怎么办？现在借个钱好困难啊，眼看我这池子开放日就到了，快给逼疯 了。” 老陈口中所称池子，是他们建在表外，用来给企业放贷的资金池。这几年，银行信贷纷 纷出表，将传统的存贷款业务，做成了一边低成本吸收资金（负债），一边通过各种金融工 具（信托/券商资管/基金子公司）给企业放贷（资产）的所谓中间业务。这么一来，一不用 计提风险准备金，二不受信贷额度限制，大大降低了业务门槛，规模飞速发展，赚了很多钱。 低成本吸收资金有几种方式，其中一种就是借金融机构的身份拆借同业资金，另一种， 就是发行短期理财产品。借的钱成本大概都在5%左右。他们的贷款放出去，很多都给了房 地产和地方政府融资平台，综合成本都在10%以上。中间的差价，基本上全被老陈所在的机
构赚走了。这种借短炒长的业务模式，被认为非常具备竞争力，还曾在全系统推广呢。 但是这种模式运行起来，一个难度就是短期资金一定要跟上，不能出现流动性缺口。比 如你放贷出去，资产端的期限是一年。借进来的钱，是要每个月还一次的。也就是说，你必 须保证每个月都能借到钱换上个月借的钱的本金，不然就会产生兑付风险。一般来说，借个 钱问题不大，首先是市场存量货币充足，一般情况下同业拆借点钱不是难事，无非就是多花 点成本。换成理财产品，无非就是提高一下短期理财产品的收益率，5%卖不出去，提到6% 还不行？所以这样一来，每次遇到问题，总有办法解决。但老陈这两天苦恼的，就不是这么 简单了。 我说，老陈，别着急，慢慢来，说说看情况。 老陈说：田总。这几天，7 天回购利率一度在7%以上，隔夜利率更高达9%。我们的产 品根本没法融资啊。首先，就是赎回的量大。我们之前给机构投资者的，都是5%的利息。 现在他们一看利率上去了，纷纷要求赎回，量很大，我上哪儿找钱去？卖资产也没那么快啊。 你看我钱很多都给开发商盖房子了，哪能说还就还。前面准备的应对流动性的方案，一遇到 这情况全不好使了。说实话，我要是客户，肯定也赎回呀，隔夜拆借利率那么高，傻子才在 我们这儿玩。但我现在又不敢提高客户收益率。我放贷出去的时候，利率都固定了，赚回来 的钱都数得清楚，现在提高融资成本，我必亏无疑啊。 我说，那你们设计流动性应急方案时，怎么就没考虑到这点？ 老陈说：我们有考虑。但没想到，今年6 月份这么紧张。季末资金紧张一般我们都是有 预估的，外汇占款下降、监管考核这些都是正常现象。就算是5 月底、6 月初的税费清缴， 企业把钱都提出来，交给国库放在央行，那也是可预测可评估的。一般资金稍微紧张点，央 行肯定会想个办法。可最近听说，央行好像没有发福利的意思。 我说，你看，还是没有加强学习吧。李克强总理之前在环渤海省份经济工作座谈会上不 是说过了吗？要激活货币信贷存量。啥意思？重点说存量，实际上是告诉你，没增量了。你 关键时刻跑去央行要增量，人家能给吗？太不政治正确了。再说了，老百姓不是说四万亿货 币超发太多了吗？说明存量早就够了，在存量里面做文章，就能解决资金问题。你们自己缺 钱，那说明干业务的思路还没有跟中央精神统一。 老陈说：那往后怎么办？ 我说，你干的这个影子银行，恐怕后面要管了。之前国家在宏观调控从紧的行业，像房 地产、地方融资，产能过剩产业等，都严格限制新增授信，把这些行业的融资需求一股脑全 赶进了影子银行。现在对你们融资施加压力，就是让你们一不要把资产负债表做得太大。就 算要做大，也要计提一些风险准备金，不能像现在这么搞了。另外，对你们的资金投向，恐 怕也要和传统业务一样做个限制，不能过多的把资金流向房地产和地方政府融资平台，要把 有限的金融资源分配给实体企业。我想就是这个思路。 …… 6 个月时间过去，12 月份又在闹钱荒了。 9 号文（即《商业银行同业融资管理办法》）征求意见稿出来以后，我给老陈打了个电 话。老陈负责资金业务有一段时间了，“钱荒”之后，他一直在考虑如何转型的事。好几个 月没联系，正好问一下他的业务开展得怎么样了。
我问老陈，9 号文草案里面提到，买入返售时候，回购方不能将业务项下金融资产从资 产负债表中转出。同时，同业融资业务还要计算资本占用和计提。对你们影响大吗？ 老陈说，我给你讲一下啥是买入返售你就知道影响大不大了。以前啊，我们给房地产企 业放贷款，都知道房地产企业的贷款应该比一般企业适用更高的风险权重，一般我们以120% 风险权重计算风险加权资产，再按照8%的资本要求计算贷款需要的资本占资本净额的比例。 前段时间银监会发了个数字，说宽口径统计五大国有银行房地产业贷款信用风险占银行资本 净额比例都超过15%，估计占比最高的银行能达到20%。这么大量的资本占用，都知道银行 的钱是有成本的，占用得越多，计提得越多，资金的成本就更高。所以我们想了办法，用自 营资金买信托受益权来干房地产。 我说，银行自营资金怎么能搞房地产呢？这不是违规的吗？ 老陈说，当然不是直接干。我们是用信托受益权的模式。比如说，因为自营贷款有资本 占用成本，税收也比信托高，我们就用信托来给开发商发放贷款。信托的钱从哪儿来？还是 从银行。找B 银行发一个理财计划，募集资金，来投这个信托受益权。为什么不是直接买信 托呢？因为银监会禁止银行理财资金直接投向信托转让资产，那我们就把信托的受益权转让 给一个“过桥企业”，再找B 银行理财资金受让这个信托受益权。这样我们就绕过了银监会 的监管。开发商借钱成本15%，给信托公司2%，B 银行理财资金收益就剩了13%。然后， 我们和B 银行签一个买入返售协议，约定买B 银行理财资金的信托受益权，到期B 银行再 以11%的年化利息买回去。这样我们赚11%，B 银行赚2%。但是本来这个开发商客户就是 我们银行的，我们的钱无论是通过信托还是自营贷款给，都是我们承担风险，B 银行是不可 能承担风险的。于是，我们再找一个C 银行，为这笔买入返售签一个担保协议，C 银行收1%。 C 银行也不承担风险，于是暗地里我们跟他们签一个反担保协议。从上面的情况来看，整个 资金流就是我们的资金借给了开发商，利率是10%，比贷款利率高多了吧。但是最大的好处 不至于此，由于这笔投资是以受让信托受益权的方式，因此是以同业资产入账，不是以房地 产自营贷款入账。从会计科目上看，这笔资金有银行兜底，又是信托受益权，风险资产权重 和资本消耗比房地产自营贷款低多了。 我说，一圈转下来，这业务实际风险并没有降低，就是资本占用低了。而且对B 银行和 C 银行来说，都是白赚钱的好事啊！ 老陈说，这你就说对了。国家限制房地产行业从银行拿贷款，我们就采用这个方式。越 限制，房地产融资利率就越高。我们搞同业资金买信托受益权，你想想，同业资金成本多低 啊，拿来搞房地产，不是赚大发了？又没有资本消耗，又不计提坏账，简直就是解放了银行 的双手啊。那规模，分分钟给你做到几百上千亿。搞贷款，是有多少钱干多大事。搞这个， 是空手套白狼啊！只要我能从同业市场上借到钱，我就能不断做大。借短期资金，放长期贷 款，现在银行不都在做这个吗？ 老陈叹了口气，接着说道：你看看，9 号文出来后，又要计算资本占用又要拨备，那不 是要了亲命吗？咱图的就是你这个便利，现在这么干，我还不如去搞自营贷款，还没这么多 流程这么多交易对手平添麻烦。这下你明白了吧。 我恍然大悟。