彼得·林奇在哈佛商学院纽约俱乐部的演讲以下为彼得?林奇在哈佛商学院纽约俱乐部 1990 年年度聚会-国际晚宴上的演讲，也是他最经典的一次演讲。 “活动的组织者告诉我什么都可以谈。我只知道一件事-股票，因此我很快便作出决定： 我应该谈谈股票。我将尽力回顾少数几个要点，这些要点对我而言关系重大，并且我认为它 们对试图在股市中赚钱的人也有重要的作用。” 规则1：了解你所持有的股票 第一条规则是你必须了解你持有的股票。这听起来很简单，但是我们知道能做到这一点 的人少之又少。你应该能够在两分钟或者更短的时间之内向一个12 岁的孩子解释你购买一 只股票的原因。如果你无法做到这一点，如果你购买这只股票的唯一原因是因为你觉得它的 价格将上涨，那么你不应该买入。 我可以给你说一只简单的常见股票—这种类型的股票大多数人都会购买。它是一家相对 平凡的公司，生产的产品也很简单。该产品具有1M 内存的CMOS、双极RSC 浮动点数I/O 接 口的处理器、16 位双通道内存、Unix 操作系统、Whetstone 每秒百万浮点运算的有机硅放 射器、高带宽以及15 微秒的运算能力等。 如果你持有这种垃圾股票，你永远都不可能赚钱—永远不会。了解你持有的股票是非常 重要的。你投资的企业应该很简单。给我带来优良回报的是我能理解的简单公司，比如唐恩 甜甜圈（Dunkin’Donuts）、Laquinta 汽车旅馆等。能够带来不错回报的就是这些公司。 规则2：作经济预测徒劳无益 预测经济完全是徒劳无益的，不要试图预测利率。艾伦·格林斯潘是美联储的头儿。他 无法预测利率。他可以加息或降息，但是他无法告诉你12 个月或者两年后利率将是多少。 你无法预测股市。 我很希望能够知晓这些信息。对我来说，当衰退将要发生的时候获悉这种信息是很有帮 助的。这会非常好。在座的大多数人应该还记得1980 年至1982 年的衰退，那是大萧条之后
最严重的衰退。当时我们的失业率达到了15%、通货膨胀达到14%、基础利率高达20%。你 们有谁接到告诉你们会发生衰退的电话了吗？你是否记得在你经常阅读的那些杂志上有哪 一本杂志曾经成功地预见到了那种情况？没有人告诉我将出现那么悲惨的局面。 你可能不相信人们在预测一年之后将发生的事情上面浪费了多少时间。能提前知道一年 后的事情当然很棒。但是你永远无法知道。因此不要白费心机了。这没有任何好处。 规则3：不要担心股市 你必须寻找麦当劳和沃尔玛这种类型的公司。不要担心股市。看看雅芳。在过去15 年 里，雅芳的股票从160 美元跌到35 美元。15 年前它是一家伟大的公司。但是现在，所有的 雅芳小姐全都不得其所。她敲门，可是家庭主妇要么外出上班去，要么和她们的孩子在外面 玩。她们销售的东西都可以在超市或者药店买到。雅芳的盈利基础土崩瓦解。这家公司只伟 大了大约20 年。 今天股市的收盘价是2700 点。就算今天的收盘价是9700 点，雅芳仍然是 一家悲惨的公司。股价从160 美元跌倒35 美元。因此在过去15 年里不管股市表现怎么样， 你在雅芳公司上的投资都很惨淡。 同样是在这一时期，麦当劳的表现非常好。它们进入了 海外市场，它们推出了早餐和外带，它们做得很好。在这一时期，它们的绩效经历了魔幻般 的上升，盈利增长至原来的12 倍，股价上涨到原来的12 倍。如果道琼斯今天的收盘价是 700 点而不是2700 点，你在麦当劳上面的投资仍然能取得良好的回报。它的股价可能是20 美元，而不是30 美元，但是你仍然能获得8 或9 倍的盈利。关注个股，忘掉全局 规则4：不要急躁，你有充足的时间你有充足的时间。 不要有这样想法：你一想到某个概念就必须马上把它付诸实施。其实你有足够多的时间 让你对公司进行充分的研究。给我带来丰厚回报的股票都是我在关注它们第二年、第三年或 者第四、第五年后才买入。在股市赔钱会赔得很快、但是赚钱却赚得很慢。赚钱和赔钱之间 应该存在某种平衡，但是实际上没有。 我想和你们谈谈沃尔玛这家公司，该公司于1970 年上市。当时它们有38 家店，一个漂亮的历史经营记录和一个坚实的资产负债表。在经过 分拆—当然，沃尔玛的股票受欢迎永远不是因为分拆这个原因—调整后，它的售价是8 美分 /股。你可能会告诉自己，如果我不在下个月买进沃尔玛的股票的话，我将错过一生中最好 的投资机会。5 年后，沃尔玛有125 家店，利润增长至5 年前的7 倍。你猜怎样？股价上涨 至5 年前的5 倍，达到41 美分/股。截至1980 年12 月，沃尔玛有275 家店，利润再次上升 至5 年前的5 倍。你猜怎样？股价上涨至5 年前的5 倍，现在是1.89 美元/股。 1985 年12 月，它有859 家店，这并没有把山姆会员店计算在内。在这个5 年期间内，利润上涨至原来 的6 倍，股价现在是15.94 美元。因此你可以告诉你自己，天啊，这只股票从80 美分上涨 到15.94 美元。我买入得太迟了。太疯狂了。我不应该再买入这些笨重的巨型公司。不，你 此时买入还不晚，一点不晚。因为今天沃尔玛的收盘价是50 美元。你有充足的时间买入。 1980 年，沃尔玛已经上市10 年了。它的销售收入超过了10 亿美元，资产负债表好得不得 了，经营记录良好。真正让人惊讶的就是这些—投资于沃尔玛可能并不会给你带来巨额的盈 利，但是如果你在1980 年买入沃尔玛，持有至今你仍然能够赚25 倍，在这一时期，这种回 报率将把麦哲伦基金打得落花流水。顺便说一下，在此期间我并没有持有沃尔玛。当时我觉 得它的股价过高。 囊获富达的工作当我申请为富达工作的时候，富达共有80 名员工。如今，我们的员工 总数是7200 人。当时富达求职者中有25 名来自哈佛，总共有50 名求职者争夺3 个职位。 我是沃顿的，我们过去经常开玩笑说，哈佛是二流学校，我们沃顿才是一流学校。不管怎么 说，有很多求职者来自哈佛。但是我是唯一一个给总统当过11 年球童的求职者，因此我得
到了三个职位中的一个。我在富达工作的早些时候，我们有一个笑话：能工作到下一个圣诞 节的机会就是很好的圣诞节奖金了。这是一个可怕的开始。 彼得林奇在哈佛商学院的演讲（2） 危险的说法1：股价已经下跌了这么多了，股价还能跌多少呢？ 差不多在我刚开始为富达工作的时候，我很喜欢凯泽工业这只股票。当时凯泽的股价从 25 美元跌至13 美元。那时我就使用了危险的说法1 这条规则。我们买入了美国证券交易历 史上规模最大的单一一宗交易。我们要么买入1250 万股,要么就买入了1450 万股，买入价 是11.125 美元，比市场价格低1.5 美元。我说，我们在这只股票上面做的投资多好啊！它 已经下跌至13 美元。从25 美元跌到这个水平，不可能跌得更低了。现在是11.125 美元。 当凯泽的股价跌至9 美元的时候，我告诉我母亲，赶紧买，既然股价已经下跌了这么多， 它不可能跌至更低。幸运的是，我母亲没有听从我的建议，因为股价在接下来3 个月跌至4 美元。凯泽公司没有负债，持有凯泽钢铁50%的股份、凯泽铝业40%的股份、凯泽水泥、凯 泽机械以及凯泽广播30%的股份-该公司共计持有19 家子公司。在那个时点，由于股价跌至 4 美元，1 亿美元可以把整个公司买下来。回想那时，一架波音747 飞机的售价是2400 万美 元。如今，我想这么多钱你连波音747 的一个厕所都买不了，或许可以买一个引擎。不过那 时凯泽工业公司的市值可以买下4 架波音747 飞机。该公司没有负债。我不担心它会破产。 但是我买入得太早了，我们不能买入更多股份，因为我们已经达到了上限。 最终在4 年之后，他们清算了他们持有的所有头寸，结果这只股票成为一个极好的投资。 最后每股的价值是35 美元或40 美元。但是，仅仅因为一只股票的价格已经下跌很多而买入 不是一个好的投资思路。 危险的说法2：股价还能上涨多少？ 危险的说法2 和之前那个刚好相反，这和沃尔玛的故事很像，“既然股价已经上涨了这 么多了，它怎么可能还会涨得更高？”我举一个公司，你可能认为它不是成长型公司。1950 年，菲力普莫利斯公司的股价是75 美分。11 年后的1961 年，股价涨到2.5 美元——上涨 了3 倍。你可能会说，对一个处于衰退行业的公司-该公司的产品很糟糕并且没有前景-而言， 这么大的涨幅已经够多了。它还能涨到多高呢？它已经涨到2.5 了。因此你可能会在1961 年把它卖掉。11 年后的1972 年，该公司的股价上升到28 美元。从你在1961 年赚了3 倍卖 出之后又上涨了11 倍。1972 年你可能会对自己说，既然股价已经上涨了这么高，它还能涨 到多高呢？然后你在股价上涨了11 倍之后卖出，在上涨了3 倍之后又上涨了5 倍，你错过 了赚7 倍利润的机会。因此我要说的是，不要卷入对股票表现的技术分析。股票评论员会使 用所有这些术语、形容词和开场白。如果一只股票的价格上涨，他们不断地添加新的称谓。 他们会说股价过于膨胀，然后是太高了，与内在价值严重不符，或者股价超级膨胀。他们掌 握了所有描绘股票被过高定价的术语。如果你喜欢这家公司，这不应该对你造成干扰。你应 该对自己说，我喜欢这只售价30 美元的股票。不过你永远无法摆脱股票评论员的评论。但 是你不得不摆脱这些评论。因为你是正确的，你应该说，我喜欢这只售价30 美元的股票。 这些评论员是错误的。不过，当这只股票的价格涨到50 美元的时候，评论员的话可能会浮 现在你的脑海里。你可能会说，等等，在股价为30 美元的时候，这些人就很确定股价被高 估了。现在股价已经涨到50 了，他们肯定是对的。因此你真的需要将这些评论屏蔽起来免 遭它们的影响。我曾经在斯巴鲁上涨至原来的20 倍之后买入。我很幸运，因为买入之后赚 了7 倍。我也买入过股价从20 美元跌至12 美元的股票。我买入过很多这种类型的股票。现 在，你不能以5 美元买入一盒HersheyBar 巧克力了——它们5 分钱一块。
因此，股票的历史表现和未来表现无关。公司的绩效才与未来表现有关。 危险的说法3：我能赔多少？ 股价只有3 美元 第三条危险的说法非常重要，我永远都能听到这个说法： “股价3 美元。 我能赔多少？股价只有3 美元。” 现在我们来做个算术，回到我们基本的数学知识。如果你 买入两只股票，一只股价为60 美元，另外一只6 美元，你在这两只股票上面各投入1 万美 元，如果他们的股价全都跌至零，你赔的钱完全一样。这很明显。结果就是这样。人们就是 不相信这一点。你们回家之后自己算一算就知道了。 很多人经常说，“天啊，这群笨蛋竟然 买价格为60 美元的股票，我买的股票只有6 美元。我这个投资多好啊。”但是，注意观察那 些通过卖空股票赚钱的人，他们不会在股价达到60 或者70 美元并且仍然处于上涨通道的时 候卖空这只股票。当股价下跌75%之后他们买入75%的股票。当股价从40 美元跌至7 美分的 时候，他们绝对相信该公司已经一文不值了。他们不会在股价40 美元的时候卖空这家公司 的股票。他们选择在股价下降的过程中杀进来，在股价跌至3 美元的时候卖空。那么是谁在 接盘这些人卖空的股票呢？就是那些说“股价只有3 美元，还能跌到哪去”的人。 危险的说法4：最终，跌去的全都将反弹回来 以RCA 公司为例。它曾经是一家非常成功的企业。RCA 的股价反弹回1929 年的价位用 了55 年。可以看出，当时它过高定价的程度有多高。所以抱牢一只股票并认为它终将反弹 到某个价位的想法完全行不通。JohnsManville 公司、移动房屋公司、双排钮针织服装公司、 软盘公司-Winchester 光盘驱动公司，记住这些公司，它们的股价跌下去之后就永远没有反 弹回去。不要等待这些公司的股价反弹。 危险的说法5：情况糟糕得不能再糟糕了，我应该买入 仅仅因为公司的情况很惨淡而买入它的股票。当情况糟糕得不能再糟糕的时候就是买入 的时候（是很危险的）。1979 年，美国有96000 节铁路货运车厢。截至1981 年，该数字减 少到45000 节。这是17 年中的低谷。你对自己说，“铁路货运车厢已经从96000 节下跌至 45000 节。这是17 年中最糟糕的情形，还能变得有多糟呢？”如果这是你买入的唯一原因， 那么1982 年你将发现货运车厢数量从45000 节减少到17000 节，并且在1983 年又进一步减 少到5700 节。仅仅因为某个行业的景气状况正在恶化这一个唯一的原因而在这个行业投入 大量资金是很危险的。 再举一个石油钻井的例子，1981 年美国有4520 台在岸石油钻井。 1984 年这一数量减少了一半至2200 台。这时，许多人闯入该行业。人们说是时候买入石油 服务行业了，因为钻井数量减少了一半。两年后，钻井数量减少了70%只有686 台。现在， 该数量仍然在1000 台以下。因此仅仅因为某家公司的状况很糟糕而买入是不明智的。 我见 到过处境不佳的公司，下一次你称它们的情况糟糕得让人难以相信，然后你会用可怕、失望 或者惨不忍睹等字眼来形容它们的境况。因此我从纺织行业学到的最好的经验是柏林顿工业 公司仍然是一家相对比较新的纺织公司，因为它成立于1908 年，而纺织工业存在了很长时 间。纺织行业经历过惨淡的时期，它们知道那是什么样的。它们见识过衰退时代。 纺织公 司和成衣展览公司的人不一样。后者是一个相对乐观的群体。如果你问它们展览的效果如何， 它们的答案永远是很好、精彩绝伦、太棒了、每个人都很喜欢等这类字眼。它们永远是欢快 的，和软件公司的人很像。但是纺织行业的人比较平静。它们经历过衰退和艰难的市场行情。 纺织行业有一句绝妙的谚语：“否极泰不来（itis always darkest before pitch black）。” 危险的说法6：当股价反弹到10 美元的时候，我就卖出 “当股价反弹到10 美元的时候，我就卖出”。一旦你说这句话，股价永远不会反弹到
10 美元，永远不会。 这种情况发生了多少次？你挑选了一个价格，然后说，“我不喜欢这 只股票，当股价回到10 美元的时候，我就卖出。”这种态度将让你饱受折磨。股价可能会回 到9.625 美元，你等一辈子可能都等不到它回到10 美元。如果你不喜欢一家公司，不管你 当时的买入价是40 美元还是4 美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面变弱，那么 你应该忘记股票以前的价格走势。 希望和祈祷股价上涨没有任何用处。我曾经试着这么做 过，没用。股票可不知道是你在持有它。