老窖一二季度业绩大幅下滑，管理层已经解释。三季度国窖降价，中端开始发货，三季 度是传统旺季，但即使今年的三季度不旺，也不应比二季度还淡。可老窖的三季度业绩竟然 不如二季度。看看老窖如何解释！ 我个人原本对老窖业绩的预期是：三季度会比二季度略好，四季度比三季度略好。但明 年一季度铁定会比今年一季度大幅增长。现在从预报看，三季度的业绩还不如二季度，我估 计有以下可能：1，三季度发生了大额费用（国窖大幅降价后产生的补偿费用）2，预收款大 幅增加，调节了利润。3，国窖大幅降价后，市场热销的主要是渠道积压的库存，因此，三 季度国窖1573 的实际发货并没增加。 好了，我反复提醒了，不看好老窖的如果今天上午你没跑出，那么希望你们以后就不要 在老窖再跌回来的时候，又开始唠叨：老窖贴牌多，老窖不降价，老窖管理不行，老窖酒精 酒等等这些陈芝麻烂谷子了。剩下就是坚定看好老窖的了，下一步，要盯住19 元这个支持 位，如果在年底前不有效的跌破破，就不要管今年的业绩是多少，大胆的买入。如果有效跌 破19 的话，老窖就会重回16 到19 的箱体。就要耐心等待。 *2014-10-11 我一直认为巴菲特的标准是比较靠谱的，一个股票的价值，其实就是一个公司
未来现金流的折现。老窖目前到底贵不贵？ 关于老窖的价格贵不贵，在股吧这个股民的缩影里就能看出，是见仁见智的，差别巨大。 在不同人眼里、甚至在不同的行情下，大家的意见都会发生很大变化。行情一差，股价看到 十块以下了。行情一好，有的喊出100 了。有没有个大概的标准？有没有个大概的数？ 我一直认为巴菲特的标准是比较靠谱的，一个股票的价值，其实就是一个公司未来现 金流的折现。 关于老窖，我们可以大致算一个算术题，假设今年老窖能赚18 亿，今年一年期的社会 无风险利率大概是6%。那么，简单算今年老窖的价值就是18/0.06=300 亿。股价300/14=21.42 元。未来老窖会怎么样呢？我们只要循着两条线去预判就可以了。 第一，老窖每年赚18 亿，在未来若干年是一个顶？还是一个底？ 第二，央行在未来会加息还是减息？社会无风险利率会越来越高还是越来越低？不要小 看这一升一跌，假设明年老窖能赚20 亿，仅增加两亿。社会平均无风险利率下降到5.5%。 老窖的价值就变成了20/0.055=363 亿。股价对应就应该是363/14=26 元。 当然投资股票不是这么简单的，还要看很多其他的方面，估值也没有精确的，但至少大 概要有个数，不能闭着眼平盘面的感觉胡乱说。我这个算法就是个大概的数。如果你觉得乐 观，你可以用我这个算法把A 股都算一下。当然，算出同样数字的两个股，你要看一下他 们的业绩到底在什么位置，才能比较。 网友（红狐）：说句实话，这个帖子是我在老窖股吧中看到的有限几个能引起思考的帖 子之一，以后吧里确实应该多一些这种理性探讨的帖子。一直认为：不管什么人，发表自己 的看法和观点没有错误，但要给出支持自己看法和观点的逻辑或证据，不能信口开河，让别 人不知所云。就本贴来说，红狐认为，楼主给出的估值方法还是比较有道理的，但它是否适 合中国的股市，或者说是否适合目前的中国股市，红狐认为还是值得商榷的： 1、关于未来老窖每年能产生多少利润的问题。假如14 年能到18 亿，按楼主的说法， 15 年16 年都可能会超过18 亿，这个观点的理由是什么？这就需要更详细的微观分析，比 如13 年销售副总辞职，14 年在销售人员减少的情况下，依然取得了XXX 的销售额，销售人 员人均销售额不但未降反而提升百分之XX，而且14 年销售队伍又增加了XXX，保守预计15 年销售额会比14 年增加XXX 等等…诸如此类有关销售、毛利、生产率、存货等相关的微观 数据分析，才可以让别人相信，未来3-10 年，老窖的利润确实不会小于18 亿或20 亿等等。 2、关于社会无风险利率的问题。价值投资学派给出的“合理估值”是“社会无风险利 率的倒数”，而一般情况下社会无风险利率都是取“十年期国债的收益率”，目前我国十年期 国债的收益率在4%左右，所以红狐认为取4%作为“合理估值”是比较适中的。至于后面跟 帖中有指出应使用“税后股息率”来作为估值标准的，也有道理，但此处指的是“合理估值”， 并非可以买入的价格。 价值投资学派还有另外一个极其重要的观点——安全边际，即能在“合理估值”的70% 甚至50%才是比较理想的买入价格。综上所述，红狐考虑楼主给的18 亿并无微观数据支撑， 所以应给予一定的折扣作为安全边际，就取70%吧，也就是说15 年以后收益平均18*0.7=12.6 亿，然后除以14 亿股，EPS 大约0.9 元，取4%的无风险收益率，合理估值约0.9/0.04=22.5 元，所以红狐认为老窖的合理估值应在22.5-32.2 元之间，即使按照老巴的30%的安全边际
来说，买入价格应在15.75-22.5 之间，当然如果能得到50%的安全边际更好，那就可遇而不 可求了。 上述仅仅是从楼主的理论来推演的结果，但实际来说，要考虑的情况还有很多，最应该 考虑的主要有以下几点： 1、中国目前白酒年产量1200 万吨，是否已经过剩？上次90 年代的白酒产量峰值在大 约1000 万吨时，进入调整期，经过5 年多的调整，产量降到300 多万吨见底。如果本次1200 万吨是白酒产量峰值的话，红狐认为下跌到500 万吨应该也是也不是特别悲观的。 2、如果全国白酒的产量真的下跌60%，老窖会受多大影响？是高于平均值还是低于平 均值？五粮液老窖现在已经是全国性白酒，基本上已经没有更大的发展空间（翻番的情况）， 最多是在某些地方酒较强的地区进行深耕，即使能把销量提上去，利润率恐怕也要打个折扣 吧？ 3、当然，眼光也可以长远一点，比如说为未来10 年布局，但作为小散，是提前机构布 局好还是跟随机构布局，仁者见仁智者见智了… 散户乙（abcd）:大概的匡算只是掂量一下该股到底贵不贵。如果并不贵，那么，持股 在手的朋友就并不需要惊慌的抛（卖）出。当然，持币的朋友该不该买入？那就完全是另一 个问题了。因为我自己目前是持股的，我的观点就只从自己持股的角度来考虑。这一点希望 朋友们清楚。 老窖的股权激励是以2010 年开始，如果持续三年达到要求就可以行权了。因此，老窖 对2010 年的业绩并没有做的大冲动和动机，2010 年的业绩越高，2011 年达标股权激励就 越困难。因此，我认为2010 年的业绩是相对真实的，是多少呢？22 亿。 在随后的2011 年和2012 年，白酒的形势很好，老窖的业绩已然是增长的。只是老窖 为了达到行权条件，会在这个基础上靠压货虚增一些。因此，即使今年老窖的业绩倒退到 18 亿，这个数字绝不是老窖今年真实的销售业绩，而是扣除了之前的虚增。 有些朋友建议用老窖前十年的业绩作为平均。但对于白酒这样在近十年的快速发展变化 的行业，前十年的数据已经很难有参考意义了。十年前，老窖仅仅是特曲，头曲，二曲，国 窖1573 还在培育期。目前多了窖龄酒，多了国窖1573 等等品种。 深圳十年前仅有车辆60 万辆，目前是320 万辆，如果汽车业出现危机，用10 年前的数 字作参考，汽车业会回到10 年前吗？早在十年前，彩电行业，空调行业，乳品行业，啤酒 行业，手机行业等等，都已经是过剩的了。十年后你会发现，这些过剩的行业都没有没落， 而是集中度提高，并产生了众多巨头企业。白酒未来也是如此。