关于老窖的价格贵不贵，在股吧这个股民的缩影里就能看出，是见仁见智的，差别巨大。 在不同人眼里、甚至在不同的行情下，大家的意见都会发生很大变化。行情一差，股价看到 十块以下了。行情一好，有的喊出100 了。有没有个大概的标准？有没有个大概的数？ 我一直认为巴菲特的标准是比较靠谱的，一个股票的价值，其实就是一个公司未来现金 流的折现。关于老窖，我们可以大致算一个算术题，假设今年老窖能赚18 亿，今年一年期 的社会无风险利率大概是6%。那么，简单算今年老窖的价值就是18/0.06=300 亿。股价 300/14=21.42 元。未来老窖会怎么样呢？我们只要循着两条线去预判就可以了。第一，老 窖每年赚18 亿，在未来若干年是一个顶？还是一个底？第二，央行在未来会加息还是减息？ 社会无风险利率会越来越高还是越来越低？不要小看这一升一跌，假设明年老窖能赚20 亿， 仅增加两亿。社会平均无风险利率下降到5.5%。老窖的价值就变成了20/0.055=363 亿。股 价对应就应该是363/14=26 元。当然投资股票不是这么简单的，还要看很多其他的方面，估 值也没有精确的，但至少大概要有个数，不能闭着眼平盘面的感觉胡乱说。我这个算法就是 个大概的数。如果你觉得乐观，你可以用我这个算法把A 股都算一下。当然，算出同样数字 的两个股，你要看一下他们的业绩到底在什么位置，才能比较。 网友（红狐）：说句实话，这个帖子是我在老窖股吧中看到的有限几个能引起思考的帖 子之一，以后吧里确实应该多一些这种理性探讨的帖子。红狐一直认为：不管什么人，发表 自己的看法和观点没有错误，但要给出支持自己看法和观点的逻辑或证据，不能信口开河， 让别人不知所云。就本贴来说，红狐认为，楼主给出的估值方法还是比较有道理的，但它是 否适合中国的股市，或者说是否适合目前的中国股市，红狐认为还是值得商榷的：1、关于 未来老窖每年能产生多少利润的问题。假如14 年能到18 亿，按楼主的说法，15 年16 年都 可能会超过18 亿，这个观点的理由是什么？这就需要更详细的微观分析，比如13 年销售副 总辞职，14 年在销售人员减少的情况下，依然取得了XXX 的销售额，销售人员人均销售额 不但未降反而提升百分之XX，而且14 年销售队伍又增加了XXX，保守预计15 年销售额会比 14 年增加XXX 等等…诸如此类有关销售、毛利、生产率、存货等相关的微观数据分析，才 可以让别人相信，未来3-10 年，老窖的利润确实不会小于18 亿或20 亿等等。 2、关于社会无风险利率的问题。价值投资学派给出的“合理估值”是“社会无风险利 率的倒数”，而一般情况下社会无风险利率都是取“十年期国债的收益率”，目前我国十年期 国债的收益率在4%左右，所以红狐认为取4%作为“合理估值”是比较适中的。至于后面跟 帖中有指出应使用“税后股息率”来作为估值标准的，也有道理，但此处指的是“合理估值”， 并非可以买入的价格。价值投资学派还有另外一个极其重要的观点——安全边际，即能在“合 理估值”的70%甚至50%才是比较理想的买入价格。综上所述，红狐考虑楼主给的18 亿并无 微观数据支撑，所以应给予一定的折扣作为安全边际，就取70%吧，也就是说15 年以后收 益平均18*0.7=12.6 亿，然后除以14 亿股，EPS 大约0.9 元，取4%的无风险收益率，合理 估值约0.9/0.04=22.5 元，所以红狐认为老窖的合理估值应在22.5-32.2 元之间，即使按照 老巴的30%的安全边际来说，买入价格应在15.75-22.5 之间，当然如果能得到50%的安全边 际更好，那就可遇而不可求了。上述仅仅是从楼主的理论来推演的结果，但实际来说，要考 虑的情况还有很多，最应该考虑的主要有以下几点：1、中国目前白酒年产量1200 万吨，是 否已经过剩？上次90 年代的白酒产量峰值在大约1000 万吨时，进入调整期，经过5 年多的 调整，产量降到300 多万吨见底。如果本次1200 万吨是白酒产量峰值的话，红狐认为下跌 到500 万吨应该也是也不是特别悲观的。2、如果全国白酒的产量真的下跌60%，老窖会受 多大影响？是高于平均值还是低于平均值？五粮液老窖现在已经是全国性白酒，基本上已经
没有更大的发展空间（翻番的情况），最多是在某些地方酒较强的地区进行深耕，即使能把 销量提上去，利润率恐怕也要打个折扣吧？ 3、当然，眼光也可以长远一点，比如说为未来10 年布局，但作为小散，是提前机构布 局好还是跟随机构布局，仁者见仁智者见智了… 散户乙: 大概的匡算只是掂量一下该股到底贵不贵。如果并不贵，那么，持股在手的朋 友就并不需要惊慌的抛出。当然，持币的朋友该不该买入？那就完全是另一个问题了。因为 我自己目前是持股的，我的观点就只从自己持股的角度来考虑。这一点希望朋友们清楚。 老 窖的股权激励是以2010 年开始，如果持续三年达到要求就可以行权了。因此，老窖对2010 年的业绩并没有做的大冲动和动机，2010 年的业绩越高，2011 年达标股权激励就越困难。 因此，我认为2010 年的业绩是相对真实的，是多少呢？22 亿。在随后的2011 年和2012 年， 白酒的形势很好，老窖的业绩已然是增长的。只是老窖为了达到行权条件，会在这个基础上 靠压货虚增一些。因此，即使今年老窖的业绩倒退到18 亿，这个数字绝不是老窖今年真实 的销售业绩，而是扣除了之前的虚增。 有些朋友建议用老窖前十年的业绩作为平均。但对 于白酒这样在近十年的快速发展变化的行业，前十年的数据已经很难有参考意义了。十年前， 老窖仅仅是特曲，头曲，二曲，国窖1573 还在培育期。目前多了窖龄酒，多了国窖1573 等等品种。深圳十年前仅有车辆60 万辆，目前是320 万辆，如果汽车业出现危机，用10 年前的数字作参考，汽车业会回到10 年前吗？ 早在十年前，彩电行业，空调行业，乳品行 业，啤酒行业，手机行业等等，都已经是过剩的了。十年后你会发现，这些过剩的行业都没 有没落，而是集中度提高，并产生了众多巨头企业。白酒未来也是如此。