老窖目前到底贵不贵？ 关于老窖的价格贵不贵，在股吧这个股民的缩影里就能看出，是见仁见智的差别巨大。在不同人眼里、甚至在不同的行情下，大家的意见都会发生很大变化。行情一差，股价看到十块以下了。行情一好，有的喊出100了。有没有个大概的标准？有没有个大概的数？ 我一直认为巴菲特的标准是比较靠谱的一个股票的价值，其实就是一个公司未来现金流的折现。 关于老窖，我们可以大致算一个算术题，假设今年老窖能赚18亿，今年一年期的社会无风险利率大概是6%。那么，简单算今年老窖的价值就是18/0.06=300亿。股价300/14=21.42元。 未来老窖会怎么样呢？我们只要循着两条线去预判就可以了。第一，老窖每年赚18亿，在未来若干年是一个顶？还是一个底？第二，央行在未来会加息还是减息？社会无风险利率会越来越高还是越来越低？ 不要小看这一升一跌，假设明年老窖能赚20亿，仅增加两亿。社会平均无风险利率下降到5.5%。老窖的价值就变成了20/0.055=363亿。股价对应就应该是363/14=26元。当然投资股票不是这么简单的还要看很多其他的方面，估值也没有精确的但至少大概要有个数，不能闭着眼平盘面的感觉胡乱说。我这个算法就是个大概的数。如果你觉得乐观，你可以用我这个算法把A股都算一下。当然，算出同样数字的两个股，你要看一下他们的业绩到底在什么位置，才能比较。 ◎网友（红狐）：说句实话，这个帖子是我在老窖股吧中看到的有限几个能引起思考的帖子之一，以后吧里确实应该多一些这种理性探讨的帖子。 红狐一直认为：不管什么人，发表自己的看法和观点没有错误，但要给出支持自己看法和观点的逻辑或证据，不能信口开河，让别人不知所云。就本贴来说，红狐认为，楼主给出的估值方法还是比较有道理的但它是否适合中国的股市，或者说是否适合目前的中国股市，红狐认为还是值得商榷的： 1、关于未来老窖每年能产生多少利润的问题。假如2014年能到18亿，按楼主的说法，15年16年都可能会超过18亿，这个观点的理由是什么？这就需要更详细的微观分析，比如13年销售副总辞职，14年在销售人员减少的情况下，依然取得了XXX的销售额，销售人员人均销售额不但未降反而提升百分之XX，而且2014年销售队伍又增加了XXX，保守预计15年销售额会比14年增加XXX等等。诸如此类有关销售、毛利、生产率、存货等相关的微观数据分析，才可以让别人相信，未来3-10年老窖的利润确实不会小于18亿或20亿等等。 2、关于社会无风险利率的问题。价值投资学派给出的“合理估值”，是“社会无风险利率的倒数”，而一般情况下社会无风险利率，都是取“十年期国债的收益率”。目前我国十年期国债的收益率在4%左右，所以红狐认为取4%作为“合理估值”是比较适中的。 至于后面跟帖中有指出应使用“税后股息率”来作为估值标准的也有道理，但此处指的是“合理估值”，并非可以买入的价格。 价值投资学派还有另外一个极其重要的观点——安全边际，即能在“合理估值”的70%甚至50%才是比较理想的买入价格。 综上所述，红狐考虑楼主给的18亿并无微观数据支撑，所以应给予一定的折扣作为安全边际，就取70%吧，也就是说15年以后收益平均18*0.7=12.6亿，然后除以14亿股，EPS大约0.9元，取4%的无风险收益率，合理估值约0.9/0.04=22.5元，所以红狐认为老窖的合理估值应在22.5-32.2元之间。即使按照老巴的30%的安全边际来说，买入价格应在15.75-22.5之间，当然如果能得到50%的安全边际更好，那就可遇而不可求了。 上述仅仅是从楼主的理论来推演的结果，但实际来说，要考虑的情况还有很多，最应该考虑的主要有以下几点：1、中国目前白酒年产量1200万吨，是否已经过剩？上次90年代的白酒产量峰值在大约1000万吨时，进入调整期，经过5年多的调整，产量降到300多万吨见底。如果本次1200万吨是白酒产量峰值的话，红狐认为下跌到500万吨应该也是也不是特别悲观的。 2、如果全国白酒的产量真的下跌60%，老窖会受多大影响？是高于平均值还是低于平均值？五粮液老窖现在已经是全国性白酒，基本上已经没有更大的发展空间（翻番的情况），最多是在某些地方酒较强的地区进行深耕，即使能把销量提上去，利润率恐怕也要打个折扣吧？ 3、当然，眼光也可以长远一点，比如说为未来10年布局，但作为小散，是提前机构布局好还是跟随机构布局，仁者见仁智者见智了。 ▲散户乙：大概的匡算只是掂量一下该股到底贵不贵。如果并不贵，那么，持股在手的朋友就并不需要惊慌的抛出。 当然，持币的朋友该不该买入？那就完全是另一个问题了。因为我自己目前是持股的我的观点就只从自己持股的角度来考虑。这一点希望朋友们清楚。 老窖的股权激励是以2010年开始，如果持续三年达到要求就可以行权了。因此，老窖对2010年的业绩并没有做的大冲动和动机，2010年的业绩越高，2011年达标股权激励就越困难。因此，我认为2010年的业绩是相对真实的是多少呢？22亿。 在随后的2011年和2012年白酒的形势很好，老窖的业绩已然是增长的。只是老窖为了达到行权条件，会在这个基础上靠压货虚增一些。因此，即使今年老窖的业绩倒退到18亿，这个数字绝不是老窖今年真实的销售业绩，而是扣除了之前的虚增。 有些朋友建议用老窖前十年的业绩作为平均。但对于白酒这样在近十年的快速发展变化的行业，前十年的数据已经很难有参考意义了。 十年前，老窖仅仅是特曲，头曲，二曲，国窖1573还在培育期。目前多了窖龄酒，多了国窖1573等等品种。深圳十年前仅有车辆60万辆，目前是320万辆，如果汽车业出现危机，用10年前的数字作参考，汽车业会回到10年前吗？早在十年前，彩电行业，空调行业，乳品行业，啤酒行业，手机行业等等，都已经是过剩的了。 十年后你会发现，这些过剩的行业都没有没落，而是集中度提高，并产生了众多巨头企业。白酒未来也是如此。