什么是快乐投资？不是说你在赚钱的时候，也不是说你刚好空仓面对暴跌的时候。而是 说这几天你满仓面对暴跌，情绪依然不受影响，和往常一样该干嘛干嘛，依然保持微笑，那 你就做到快乐投资了。 28.心态来源于认识（2018-8.17） 有人说：投资的心态很重要。我切身琢磨了一下，我的体会是：投资的心态不过是每个 人对投资如何理解的反应。也就是说你对投资有什么样的认识，就会有什么样的心态，而不 是反过来。 我对投资的认识源于巴菲特：投资股票，其实就是买了企业的一部分，买股票就是买企 业！ 这句话的字面意思大家都懂，但理解的角度和深度就不一样。我的理解是，买股票，就 要用买企业的心态去买。现实里有一家餐厅，超市或者工厂要转让一部分股权，你愿不愿意 受让？决定你态度的重要因素当然包括：企业的经营情况和转让价格。到此，几乎100%的 人都没有异议。但这只是投资态度的第一层意思。 与第一层意思同等重要的是第二层意思：投资回报。现实里投资一家企业的回报有两种， 一种是：企业还小的时候，我就看好它的未来，投进去，三两年当企业壮大后就将股份 转让出去。这就类似于风险投资。价值投资中90%的人应该是冲着这一种回报来的。他们特 别的在意企业每个季度的报表，只有每个季度的营业都快速增长，才意味着这家企业在扩大， 一旦某个季度业绩放缓，甚至停滞，他们就会认为企业的扩张差不多了，企业的报表决定了 他们是否继续持有企业的股份。投资这样的企业一般时间都不太长，三两年（对于持股一两 天一两周的短线客，已经是长期价值投资了）。 第二种是：企业已经处于长期稳定发展期，根据历史数据已经可以计算出长期平均回报 率，也可以根据章程知道他的分红率。如果觉得满意，就买入。抱着这种目的买入的价值投 资者，他满意的是长期平均回报率。他们也知道，一个长期经营的公司，不可能总是快速发 展，短期总有快有慢甚至下滑的时候。其实，现实里成千上万的好企业大部分都是这样的。 也有极端例子，有的历史老店：绝不开分店、绝不延长营业时间。投资这样的公司必须时间 长。 我就是第二种心态的投资者。 我还知道，我的账户市值，是随股价波动的。我的账户和大盘很像一个连通器，股价涨， 市值就涨，股价跌，市值就跌。我这几年开始，已经不把市值作为我的盈利看待了，我只把 分红看做盈利。如果你是一个老牌餐厅的长期股东，你是把餐厅今年的分红当做盈利？还是 把昨天有个人来办公室想买你的股权而开出的价格当做盈利？ 我还知道，巴菲特长期赢利20%，如果我的账户在某几年盈利大幅度超过20%，那么我 就已经清醒的意识到，在随后的若干年，我的盈利一定会大幅小于20%甚至市值出现负增长。 这是理所当然和天经地义的。 我靠分红可以有不错的生活。我在可预见的时间内，没有什么需要花大钱的地方。
如果你仔细看完我对投资的几方面理解和我个人的实际情况，那么，我的投资大致心态 也就基本知道。 29.我坚定长期持有泸州老窖的理由（2018-8.18）。 主要的理由有三个：第一，我是打算长期持股。第二，这个行业所具有的的特点以及分 红率高。第三，该公司争议较大但长期却是稳定的并且可以永续经营。（排名不分先后） 你一定会说：你这都什么理由？这理由根本不是选股重点。该行业可选择的好公司很多。 有人说：难道最重要的事不是近几年他的业绩吗？你应该选ROE 持续高的。有人说：你 应该选有护城河的龙头。有人说：你应该选业绩增长更快更稳定的。价值投资的主要一条就 是：确定性。等等 请听我慢慢道来： 大家还记得@宁静的冬日曾经回复我的那篇著名的帖子吗？就是那篇用老窖做例子来分 别计算，上市以来如果股价涨，和股价不涨用分红再投资哪个收益高的帖子： 结论的原话我记不住了大概意思是：1，长期收益，分红再买入的比例远高于差价所得。 2，由于资本偏好回报高的股票，而使得该股票股价上涨，而这种现象，恰恰大幅降低了长 期投资者的收益（分红再买入的股数少了）。重要的事情说三遍：1，股价上涨，降低了长 期投资者的收益。2，股价上涨，降低了长期投资者的收益。3，股价上涨，降低了长期投资 者的收益。 这个重要的事情，它的重要前提是：分红再投入。所以，分红率的高低（不是绝对值） 就是重要的条件。当然，你这公司不能十年八年的就消失了。可以永续经营就成了重要条件 之一。 最近有人转了唐书房中唐朝关于这件事所写的文章，他100%同意宁静兄的结论，并在 此基础上加以详细阐述。他也强调了：高股价是损害长期投资者收益的。但他却有这样的描 述：“老窖的经营并不怎么样，历史上股价腰斩多次。在深沪两市中比老窖经营好的公司还 有很多。老窖尚且有如此收益（分红再投入）那找出比老窖好的公司并不难。”他这样的描 述，显然是还没有深刻理解宁静兄这篇帖子的深刻含义。 市场是个称重机，你如果统计几个公司的长期净资产收益率，长期来看，收益率高的公 司，股价一定比收益率低的公司涨的高。这是确定的。但是，如果是长期持股分红再投入， 那么，这个收益谁更高？就不一定！ 如果你长期持股，大家公认的好公司，发展最快的好公司，经营最好的好公司，股价都 是高的。这是损害长期投资者收益的一个因素。 我不善表达，说不出宁静兄那么漂亮的道理。我就以道琼斯百年来分红再投资回报最高 的公司做例子吧。那是家有历史的烟草公司，他之所以回报最高的条件是：第一，他时间够 久。第二，他永续经营且分红率较高。第三，他长期处于烟民的诉讼官司中，投资者害怕他 巨额赔偿，而长期股价涨幅不大。 读后感：散户乙在这篇里深刻指出了构成股票收益率的一个重要原理，即在估值较低的 情况下分红再买入，是实现高收益的另外一种方法。
ROE 相对低的股票，若估值低得更多，通过分红再买入，能取得超越ROE 较高估值也较 高的的股票。 散户乙对于老窖的3 点持有理由，我在分众上也持有类似的观点。 30.当初买入的理由决定了现在的心理状态（2018-10.11） 你持有的资产，是长期优质的资产。股票的分红可以维持你的生活所需的现金流，消费 无需降级。你没有融资。或者，你只是用少量闲钱在股市小赌怡情。 如果当初买入的时候，是这样的理由。现在能做的就是享受生活，回避那些让自己不快 乐的东西，比如：股市。三两年后，你就不知不觉的穿越了牛熊。 如果现在股票的大跌，让你现金流枯竭，严重影响生活，甚至融资还需要支付利息，心 理煎熬，难受，虽然很怕看股市，还必须揪着心看，期盼熊市尽快到头。 那么，唯一的理由是：你当初买入股票的理由出了问题。 如果你的总结是：当初没想到目前一系列的政策给未来带来不确定，没想到中美贸易战 会不受控，没想到。。又或者：之前太贪，没有及时获利了结。 如果你把自己的问题都归结到外部原因，自己的问题仅仅是没有高位跑出，那你就没真 的吸取教训，这次的熊市煎熬就白受了。 31.白酒贵在工艺而不是是否粮食（2018-11.14） 世界上如果按原料分的话，有水果汁发酵的葡萄酒苹果酒等，甘蔗汁发酵的朗姆酒等， 也有粮食发酵的伏特加威士忌等。 在中国，粮食做原料的白酒细分为两种：固态法（中国独有工艺）和液态法。注意：区 别的是工艺方法而不是原料是否是粮食。 目前国内液态法工艺的原料主要是玉米和高粱，将粮食和糟水混合打成液态浆，在不锈 钢等容器内发酵，几天后就可以发酵好并蒸馏出浓缩的酒精。这种工艺时间短，适合工业化 生产。这种酒便宜的原因不是因为原料便宜，而是发酵时间短工艺可以工业化，便于罐车运 输后再勾兑装瓶出售。但他的缺点是这种工艺生产的酒精不含酯，也就没有了酒的粮食香味。 有些酒厂直接用这种浓缩酒降度加植物提取的食用香精勾兑。这种工艺生产的白酒原料 中只能写水，食用酒精，食用香精。不能因为食用酒精是玉米或高粱酿造提取的而标注有玉 米高粱。 有的酒厂将它买回和固态法白酒混合勾兑，如果固态法白酒含量大于30%，就可以叫这 种白酒为：固液法。标注固液法，原料可以有高粱小麦等，以及食用酒精，食用香精。 有些固态法生产白酒的大酒厂，副产品有很多酒糟，买回食用酒精与酒糟窜香，酒中就 含有部分固态法白酒，但含量低于30%，这也是液态法白酒。虽然是液态法，但原料标注中 就可以标注有高粱小麦。 固态法生产是中国特有，浓香白酒是把单粮或混合粮食放入窖池中发酵。配料、酒曲都 是每家的秘密，发酵要三个月，期间还要翻弄，窖池的数量，年份，酒糟的年份，所有这一 切都决定了酒的质量。三个月后蒸馏并取酒，得到的也是浓缩酒精，只是蒸馏后酒精中含有 酯，而酯决定了酒的好坏与酒的特点，最后也要降度勾兑才能装瓶出售。
固态法白酒为什么比液态法白酒贵？贵在工艺，绝不是因为固态法原料中的粮食比食用 酒精原料中的粮食贵。如果你说：100 块钱以下还想喝粮食酒？就证明你对白酒的概念很模 糊。 我不喝酒，也不懂酒，只是2013 年后买了白酒股票，断断续续了解一些。其中记忆可 能有误，理解也可能有误，希望明白的朋友指正。 读后感：我跟着不懂酒，也不懂煤炭的散户乙，买了老窖和神华，赚了人生至今最大的 两笔钱。 32.炒股越年轻越好（2018-11.15） 炒股要趁早，越早越好。 好处一：可以尽早发现自己适不适合投资。 好处二：有时间尝试和验证不同的投资方法。 好处三：不用花费半生积蓄就可以买到深刻教训。
编者后感：
其实谈恋爱也得趁早啊，尤其是男性，因为和女性交流，对于男性来说是技术活。 33.绝对化和极端化都是错误的（2018-11.17） 我活到这个年纪，绝对的真理似乎只有一个：人总是要死的。 除此之外，任何事情都是有多个角度的。任何结论都是有前提条件设定的。以前很多板 上钉钉的绝对真理，随着科学的发展和人们对世界的不断认识，都已经被颠覆。 因此，几乎所有的辩论其实只是：不同角度之间的辩论。 既然是不同角度，前提条件自然不同。辩论到最后，大家的共同感觉是：鸡同鸭讲。辩 论的初衷是要说服对方，双方都从各自角度不断找证据证明对方是错的，最后的结果是：更 加坚定了各自的观点。 既然是不同角度看到的，最佳方法是把它们合起来，这样才更全面。而不是各自角度的 极端化。 既然承认任何事情的多角度，其实也就承认：没什么观点是绝对错误的，也没有什么观 点是绝对正确的。 比如，如何看中国的问题：有人看到成绩一大堆。有人看到弊病一大堆。两方激烈辩论， 试图证明对方是错的。最后开始互骂：跪舔，一副奴才相，崇洋媚外，假洋鬼子。其实，两 方说的中国都不真实，合起来比较接近事实。 但有一种观点可以说是一定错误的，那就是：极端化和绝对化。极端化绝对化的本质是： 否定该事情还有其他角度和其他可能性。比如：中医百分百是谬误。 读后感：散户乙通过给女儿看病，以及对中医实事求是的理解，让我彻底转变了对中医 的态度，这点比老唐和方丈都强。 34.不讲价值是盲目的，计算价值是可笑的（2018-12.15）。 价值投资中的价值这个词，和爱情、正义这些词有点类似，人人都在讲，在追求，但都
没有一个标准的答案。什么是爱情？一千个人有一千个说法。什么是正义？这个世界每个敌 对着的国家都坚信自己代表了正义。 什么是一个公司的价值？存续期现金流的折现。这是理论说法，你知道它活多久？每年 的利润不同，或多或少或亏损，每年增速不同，或高或低或倒退，应该按多少计算？贴现率 按多少？按5%还是6%还是7%还是8%？这里差之毫厘，结果会谬之千里。我计算目前老窖的 价格在30 到100 之间都是合理的。这个区间甚至比疯狂的市场波动都大，有什么意义？ 巴菲特整天看报表，目的是要精确量化这个企业的价值是多少吗？还是通过报表去理解 这个企业具备哪些价值？关于价值，他强调的是：一眼定胖瘦。我的理解是：如果我们让一 个人站到称上称才知道他是不是胖，那他就一定还不够胖。 段永平是一个大家公认的成功投资者。他也认为一个公司的价值是未来现金流的折现。 但他投资网易的时侯，网易是亏损的。他投资的拼多多现在还在烧钱。亏损的企业怎么用未 来现金流折现计算价值？为什么他对拼多多充满信心？为什么他会认为特斯拉未来价值为 零？而方丈是投了特斯拉的。他们各自认为的价值是计算出来的？还是凭他们个人主观对一 个企业价值的理解得出的？ 可见，价值投资者之间的差距，不是对企业价值的计算精确度的差别，而是对企业价值 的理解。 我认为，一个企业的精确价值，只有当他结业的时候才算得清楚。 人之所以区别于动物，是因为人类会思考，思考对于人来说，其重要性怎么强调都不为 过。可也有句话说：人类一思考，上帝就发笑。 价值投资中的价值，非常重要，怎么强调都不过分。但你真拿起计算器计算，就会让人 发笑。 注明一下，这两句话是有相同语境的，你如果意会了，就知道我想说的是什么。 后感：“一眼定胖瘦”，是散户乙的选股依据，神华在2020 年被散户乙一眼就看出 来的大胖子。