不讲价值是盲目的，计算价值是可笑的（2018-12.15）。 价值投资中的价值这个词，和爱情、正义这些词有点类似，人人都在讲，在追求，但都 没有一个标准的答案。什么是爱情？一千个人有一千个说法。什么是正义？这个世界每个敌 对着的国家都坚信自己代表了正义。 什么是一个公司的价值？存续期现金流的折现。这是理论说法，你知道它活多久？每年 的利润不同，或多或少或亏损，每年增速不同，或高或低或倒退，应该按多少计算？贴现率 按多少？按5%还是6%还是7%还是8%？这里差之毫厘，结果会谬之千里。我计算目前老窖 的价格在30 到100 之间都是合理的。这个区间甚至比疯狂的市场波动都大，有什么意义？ 巴菲特整天看报表，目的是要精确量化这个企业的价值是多少吗？还是通过报表去理解 这个企业具备哪些价值？ 关于价值，他强调的是：一眼定胖瘦。我的理解是：如果我们让一个人站到称上称才知 道他是不是胖，那他就一定还不够胖。 段永平是一个大家公认的成功投资者。他也认为一个公司的价值是未来现金流的折现。 但他投资网易的时侯，网易是亏损的。他投资的拼多多现在还在烧钱。亏损的企业怎么用未 来现金流折现计算价值？为什么他对拼多多充满信心？为什么他会认为特斯拉未来价值为 零？而方丈是投了特斯拉的。他们各自认为的价值是计算出来的？还是凭他们个人主观对一 个企业价值的理解得出的？ 可见，价值投资者之间的差距，不是对企业价值的计算精确度的差别，而是对企业价 值的理解。 我认为，一个企业的精确价值，只有当他结业的时候才算得清楚。人之所以区别于动物， 是因为人类会思考，思考对于人来说，其重要性怎么强调都不为过。可也有句话说：人类一 思考，上帝就发笑。 价值投资中的价值，非常重要，怎么强调都不过分。但你真拿起计算器计算，就会让人 发笑。注明一下，这两句话是有相同语境的，你如果意会了，就知道我想说的是什么。
网友后感：“一眼定胖瘦”，是散户乙的选股依据，神华在2020 年被散户乙一眼就看出 来的大胖子。 *2018-12 价值投资最重要的一点，就是追求确定性 2018 年马上过去了，这几天的股市正在经历每年底资金结算造成的波动，如果按照往 年惯例，过了25 号股市基本就该平稳了（猜测）。 我关于2018 年投资的总结：2018 年我的投资回报是，从公司得到了每股1.25 元的现 金（含税）。如果未来几年公司能够保持这样的分红回报，我这笔投资大概再过4 年就可以 收回了。这就是我关于2018 年投资的总结。（前几年股价大涨的时候，我也是这么计算收 益的）。 再谈下我对价值投资的理解。 价值投资其中最重要的一点，就是追求确定性。 什么是确定性？冬季的平均气温一定比秋季要低，这是确定的。但如果问你下周的天气 比今天冷还是热，几乎没人知道。即使是专家借助最先进的仪器，结论也只是有可能。 对大多数投资者的确定性：大多数投资者把预测公司未来两三年的业绩作为投资确定 性的依据。他们的逻辑大概是这样的：这只股票目前业绩是1 块钱，平均市盈率是15 倍， 股价就是十五块。通过研究调研发现，未来两三年这个公司的盈利会有20%的增长，这个公 司三年后的业绩会到1.7 元，15 倍市盈率届时股价就是：1.7X15=25.5。三年后（卖）出可 以每股赚差价10 块钱。打着这样算盘的价值投资者，经常是预测对了业绩，但估值并没有 如期按照15 倍兑现，他们也就没赚到钱，就会发出这样的感叹：中国不适合价值投资。或 者这样的抱怨：市场先生又犯错了。 现实中，我们经常会听到（所谓的）价值投资这样说：这个企业太长我看不清楚，但最 近这两三年我很确定看的清楚。细思这话是不是挺有意思？ 对价值投资来说，长期看，确定的有两条： 第一条：现金一定是贬值的。 第二条：一个不需要借债的企业，如果长期平均净资产收益率（而不是短期三两年的 业绩）高于社会平均资产收益率，那么长期投资这个企业的回报就一定高于社会平均数。 这里要注意几点： 第一，有些行业的性质和特点决定，有些企业的收益并不是净资产带来的，也有些企业 带来收益的关键资产并没有计入净资产，要视具体情况。 第二，你买入时并没有按照净资产的价格支付，持股成本在没有低于净资产前，该企业 的净资产收益率并不是你的收益率（若干年后，你的持股成本要么靠分红低于了净资产，要 么是企业不分红净资产追上了你的买入价格）。也就是说，如果你的买价过高，尽管你买入 的公司净资产收益率高于社会平均收益，但可能在相当长时间内，你的收益率都远低于社会 平均收益率。
编者后感：