市场是对的吗？（2020-3.28） 那要看你买股票时，是把它当筹码，还是当成公司一部分。也就是说，你是想赚市场的 钱，还是公司的钱。 我分三种情况来谈下： 1，赚市场的钱。如果你5 元买入一个股票，你一定是基于这样的判断：未来股价会高
于5 元。股价越高你赚的就越多，反之就亏。这种情境下，你盈利还是亏损要靠卖出那一刻 来实现。从这个角度看，市场就总是对的。无论你当初有多么充分的理由，判断股价下月会 到7 块，但市场实际就是4 块。你不能说是市场错了，错的离谱的是你。这种语境下，市场 无论是否符合你的判断，它都是对的。 2，如果是打算长期赚公司的钱，买入的股票就成了公司的一部分。这时的股票市场就 成了一个产权交易所。市场的股价体现的是公司价值。这时的“市场是否正确”含义其实是： 市场报价能正确反应公司的真实价值吗？我们都知道股价如钟摆，如果企业价值是6 点钟， 股价就总是在9 点到3 点之间摆动。在这种语境下，市场就经常犯错。 3，即使是第二种情况，如果市场长期低迷，你总要卖出吧，市场就是长期不涨，它还 是对的。有这种想法的股民其实是认知局限。港股就总是比A 股低迷，有些A 和H 股甚至 价差近50%。如果你有空自己算一下，高分红且同时有A 股和H 股的股票，长期分红再投 资，H 股收益将远高于A 股。这种语境下，好股票高分红，你赚公司的钱，即使市场错股价 低，依然无法阻挡更高的收益。 *2020-3 以神华为例解释净资产收益率的重要性。 净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个 股票， 1.如果你在净资产附近买入的，长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收 益率。 2.如果一个公司的净资产收益率可以持续、很高，即使你以高出净资产很多的价格买入， 也会很快享受到净资产收益率。 其一，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股，只是刚开始净 资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。这是其 一。 其二，（高度重视负债）你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票 都适用于上面的结论。如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那 也许就并不适合这一规律。 有了上面的认知，我以神华为例解释一下。 投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期 业绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。 长协价是725 还是750 都要跟踪。 我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。我在意的是它的长期煤价中枢、 公司对分红的态度，以及长期投资的情况。因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。 如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激 是不同的。如果今年业绩变9 毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如 果短期持股，就会很紧张这些。 而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比如去年业绩1 块，净资 产收益率是15%，今年业绩9 毛，净资产收益率可能还是15%。
我们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15% 你就满意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。 神华为什么在2010 年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低 了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口、铁路、发电厂、煤化工等 等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近 几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有 五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000 多亿的现金在账面，这也是资 产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。 这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资 发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净 资产收益率的拖累就可以逐渐向好。 再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又 不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉， 小股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理 不平衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。 之前我们算过，按照前六年分红再投入，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年 的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产 收益率一定高于前六年的平均数。 有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满 意年化15%以上的投资收益？ 这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股 价波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。