净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个股票， 你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。如果一 个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很快享受 到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股， 只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会 很低。这是其一。 其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。如 果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。
有了上面的认知，我以神华为例解释一下。 投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业绩， 业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长协价 是725 还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。 我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。因为这些决定了神 华的长期净资产收益率趋势。 如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激是不 同的。如果今年业绩变9 毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如果短 期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比 如去年业绩1 块，净资产收益率是15%，今年业绩9 毛，净资产收益率可能还是15%。我们 在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满意 了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。 神华为什么在2010 年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低了？ 煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大量的
资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年，好几 个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿左右 的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000 多亿的现金在账面，这也是资产，也没什 么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。 这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资发电 厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净资产 收益率的拖累就可以逐渐向好。 再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又不能 卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小股东 跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平衡， 就容易拐弯抹角的动别的心思。 之前我们算过，按照前六年分红再投如，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年的平 均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益 率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩 下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？ 这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价波动 的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。