价值投资有一些大道理，这些道理阐述的是价投的大原则，思考方式，说的是具有普遍 性的东西。它通常是一些口号式的话语。会背诵且很容易让你误以为自己理解了。 也许这就是价值投资的：易。 到了具体投资中，我们要面对具体公司。这时就要具体问题具体分析了。这时需要的是 剖析麻雀。它有哪些共性的东西，哪些个性的东西。涉及投资回报的关键因素在未来会如何 变化？等等。如何把价值投资的大道理落到实处。 也许这就是价值投资的：难。 *2023-6-23 分散还是不分散？ 其实，如果算清楚投资回报率，分散还是不分散都是自然而然的事。
比如，前年老窖成为抱团股，随着股价的上升，回报率越来越低，股息率也越来越低。 这时，环顾左右，各类股票涨的都挺猛，看得懂的回报率都不太高，而长电和神华的十年相 对回报率就越来越吸引，股息率也越来越吸引。 在这种情况下，抛出部分老窖分散投资就成了自然选择。我抛出部分老窖后，本来是打 算把钱一半投长电，一半投神华。 当时粗算如果神华股价总是在净资产附近，神华后续不再投资低回报率的项目，之前已 经投入很多资金但停产的火电项目能投产产生效益，每年分红再投入，长期可以有15%的收 益。从分红角度看，股息率🈶10%，现金分红十年可以回本。 注：神华如果长期现估值都在1.5 倍市净率，那这笔投资就很难达到15%的回报率了。 这笔投资最终回报多少？将取决于现金分红再投资的回报率了。 而当时长电股价是19 块多，差不多是2.5 倍的净资产价格，16%的净资产收益率，以 2.5 倍价格买入的股东，回报率也就6.5%左右。即使按每年5%增长，十年后的回报率也就 10%，十年平均回报大概8%。（长电的折旧使得真实回报会高一点）从分红角度看，当时股 息率差不多4%。 其实静态看哪个更划算很明显，长电的溢价来自于大部分投资者都感觉：它长期看更确 定。大家愿意为这个确定性多付一点价钱。 但如果把账算清楚，再把神华10 年内的情况想清楚，就很难分散了。 事实是，我在买入长电的过程中，就一直在问自己：为什么要为了分散而放着回报率更 高的不买去买回报率低的呢？ 我记得想通后，第二天就开始抛出刚买的长电，只留了1/5，并全部换成了神华H。 从这两年的情况看，神华的回报的确要快很多，今年分红后，神华A 和H 平均成本已经 低于十块，如无意外，这笔投资再有个三五年就差不多收回了。 需要说明的是，我当时还没有考虑长电在乌白注入后的股东回报率是多少。 之前的帖提到当时对神华与长电哪个更值得投资的考虑。 有球友提问：如今长电已经收购了白乌，站在当下能否再谈一下长电？我就试着谈一下， 仅供参考。有些数据我就没有亲自考证，大家重点看我谈的逻辑。 今年长电的业绩大概在：1.3～1.5。未来几年也大约在这个区间附近波动。 有球友这样算，届时25 倍市盈率，股价应该在：32 元～37 元。呵呵，如果是短期投资 赚市场的钱，你可以这样去预期，但长期价投就不会这么考虑问题。 我重点考虑的是：当下22 元的股价，年底后市盈率在15～17 倍，净资产收益率在16%～ 20%区间，2.8 左右的市净率。股息率大约在4%～5%。 1，如果长期投资，回报率是否满意？2，对于未来暂时看不到外延增速，上述估值是否 低估？ 上述两个问题的答案，主要取决于每个投资者用手里的备选股与长电的比较结果，并没 有一个定论。
有关长电的巨大资产折旧费所隐含的收益，可能就要与长电巨大的有息负债捆绑到一起 来看。 长电这次的业绩增长，不是内生的，而是外延得来。长电不仅收购了乌白的资产，也同 时获得了债务。 合计近4000 亿左右的有息负债，对于一般的企业就是一个雷，对我来说负债超过50%， 我就不看了，负债是要还的，过高的负债是个雷。对于一般企业，就不能只盯着收购带来的 业绩增长，因为增加的欠债是要还的，还债就必然影响当期可分配利润。 具体到长电，我们可能就真的只按明牌考虑即可，不用考虑还钱，巨大的债务可能就用 折旧费这个隐含的利润慢慢用来还债。 万一遇到银根收紧，利息大幅上升，像恒大那样爆雷咋办？对此长电最近有一个答复： 长电融资具有国家信用。这句话的意思，你就理解为：长电无论负债多少都是可控的，不会 爆雷就行了。 以上是我对长电朴素和肤浅的理解，仅供参考。 我觉得长电的优势是确定，对它的高负债有可能带来的风险可以不用太考虑，还债也不 太会影响当期业绩。当下是否值得投资，还是需要你自己与手里待投资的其他公司比较。