现在回头看老窖的历史资料，如果你是在2006 年五月份之前9 块钱买入的，到今年就 可以靠分红收回全部的投资，未来你将享受无本万利的回报。但是，泸州老窖在2006 年之 前的业绩只有几分钱，2006 年半年报也只有两毛钱，面对9 块钱的股价，市盈率20 多倍， 2005 年分红四分钱，还不到股价的0.5%。我敢不敢买？毋庸置疑，如果仅仅从报表来认识 股票，当时我一定不会买泸州老窖的。但是有人买了，华夏基金出于对泸州老窖的深入研究， 出于对张良谢明的判断，出于对国窖1573 的判断，他们好像从2004 年就开始买入泸州老窖 了，到了2006 年，华夏基金已经持有上亿股泸州老窖，最后在老窖78 倍市盈率时，大约相 当股价接近100 块时分批抛出。仅此一单，华夏基金赚了几十亿。这就是投资水平的巨大的 差距。当我之前赚点小钱沾沾自喜的时候，不过是井底之蛙。 我这样的反思对未来的投资有没有帮助呢？其实是没有的，我认识到问题却无法突破， 这就是瓶颈，是一个人投资能力的瓶颈。华夏基金目前在老窖股东里已不见踪影，而老窖按 照我的标准这时才进入了我的视野，我只能后知后觉的买入了老窖，因为以我的能力，我只 能这样,这就是我的能力圈。而如果让我现在挑选股票买入类似2006 年时的老窖，对我来说 只能是瞎蒙,我没有那个能力，这就是现实。 如果不复权，老窖是在07 年是达到股价70 多，当时业绩才5 毛钱多。如果复权看，股 价最高是在2011 年，股价接近50 块，业绩也才2 块。现在由于未来的不确定，股价不管三 七二十一先跌破20 块再说。那么，老窖未来最坏的情况会如何呢？根据目前的公开资料， 我预计今年利润会到40 亿，高端酒的业绩大概15 亿左右，中低端大概25 亿左右。明年高 端酒再下降10%，到13.5 亿，中低端增长10%，到27.5 亿业绩就是41 亿。业绩不但不会降 低还会略有增长。到了后年，假设极端情况，高端再降10%，就是12.15 亿，低端依然增长 10%，就是30.25.合计利润42.4.也就是说正常情况下，老窖会在每股2.5 元业绩以上穿过 白酒的业绩调整。每年大致可分红1.5 元。如果五年后白酒走出调整期，这五年期间你的分 红可以有7 块钱，换句话说买入成本会减少7 块钱。当然，这是我的预计，我认为并不冒 进，但也许实际情况会超出预计，这就是风险。 呵呵，老树兄认为，未来老窖的毛利率会继续走低，这个我是同意的。我们的分歧时： 老树认为毛利率降低是因为降价竞争导致的，因此业绩一定会下降。而我认为，老窖毛利率 下降是因为中低档酒所占比例越来越高导致的。因此，毛利率下降的同时是伴随着销售量的 增加的，因此，两者相乘，总体业绩不一定下降。这是我们的不同点。 老窖去年销售20 万吨，粗略估计是4 亿瓶，销售额是115 亿。粗略估计每瓶酒不到30 块。请注意，报表是按照出厂价计算的。如果你实地去超市调研，你会发现，老窖即使在大 幅降价，买一送一的情况下，大部分的酒售价是超过30 块的。请注意，这是零售价，和报 表业绩无关的。 以下是最近谢明在当选2013 年度华人经济领袖后，接受记者采访中说的一段话“泸州 老窖是全国产量最大的白酒企业，产品80%以上是中低价位。如果把泸州老窖的产品比作一 个纪念碑，国窖1573 由于具有稀缺性，是塔尖；那么碑身就是特曲系列，从百年到特曲老 酒到特曲精品到U 系列，出厂价从100-500 元不等，碑身非常厚重。因此从业绩上来看，泸 州老窖要完成预期的收入目标，主要靠腰部，尽管对净利润的贡献率不如高端，但腰部放量 才能带来销售收入的增加。” 我刚看到这篇文章，节选下来，给前一篇博文中有朋友质疑 “老窖80%为中低端酒，与年报比例不付”的一个佐证。可见，问题出在是统计口径上。
散户⼄：好像是有⼈把我的⼝⽔贴打印出售了是吧？（2023.03） 我这里提醒大家一下，我写的贴都是随想，很不严谨。有些是在散步时写的，有些在吃饭等 菜期间写的，有些是走路累了坐在长椅上写的。这篇就是我躺床上等老婆做早餐写的。经常 错别字，有时词不达意，改来改去。 更主要的是我的很多观点是变的，早年我认为很对的，现在我就觉得有些不全面甚至是错的。 有这个钱不如买本巴菲特的书，学点正宗的投资理念。 2013.12.10 张良在清华大学酒业总裁班上的讲话内容 2013 年12 月10 日，清华大学酒业总裁班第三期班第三次课程迎来了泸州老窖总裁张 良先生，此次课程在泸州老窖商学院第2 教室隆重开讲，再一次践行了清华大学酒业总裁班 一直以来所遵循的整合“名企、名商、名师、名家”的理念。 此次张良先生给大家带来主题为“整合与泸州老窖发展交流”的思想盛宴，与大家分享 了泸州老窖的发展历史，着重介绍了整合营销的经典案例，详细解读了泸州老窖轻资产模式 的先进性和科学性。 以下是根据张总的授课内容所摘集的精华和干货。 1、白酒最大的特色是基于产地资源，决定了做酒是最幸福的。即便是在今年，整个酒 类消费市场进入深度调整期。在制造业中，白酒就产业属性来说，相对于其他产业，白酒是 有悖逆的，因为白酒的地域资源属性决定了竞争的强度、品牌和产业的可复制性。 2、白酒和红酒一定有原产地概念，有产地属性、地域资源性，只有在贵州茅台出产茅 台酒，在宜宾出产五粮液，在泸州出产泸州老窖，这是产业本身的制造属性，地域资源型产 地，强调自然环境。 3、白酒的消费属性，就是我们营销、管理和宣传的空间，具有无限的想象力，因为它 的消费属性是物质和精神的双重载体，而只有精神的东西，力量是最强大的。 4、白酒除了它的物质形态，每个产品都可以找到它的文化属性，但是没有多少有形的 产品在文化属性上能够和白酒相比，文化属性带来的精神属性，能够使营销海阔天空，可以 自己制造舞台。 5、跨越发展的三整合（1）生产整合：一包就灵，质量为大；（2）管理整合：抓大放 小，结果为大；（3）营销整合：集约资源，建设杠杆，利他思维，创造利润。 6、泸州老窖两大产业：制造业，泸州老窖只做酒；服务业，只做金融。其他的例如旅 游公司是为了酒这个轴心而服务的。 7、营销是模式制胜的时代，什么样的模式才能制胜？路径必须和方向相一致。顶层设 计要的是蓝图，不完全是具体改革的实施路径。具体的改革要有基层的原创，在原创的基础 上实施路径，但是前提一定要有大的蓝图。 8、泸州老窖已经形成以酒类为根基，以金融为杠杆来制造品牌利润、人才利润、管理 利润，在实体经济和虚体经济之间来寻求更好的模式去造就泸州老窖的经营杠杆。
9、泸州老窖经营策略：轻资产，重品牌，多杠杆。实现利他与利己的整合。 10、老窖轻资产模式使得综合成本比较低。过去几年产量增长了几十倍，然后上市公司 的人员却反而在减少，这是专业化的成果。不断推动外包，最终形成控制力型成果。 11、中国白酒未来3-5 年将进入深度调整期，一大批小酒企将被淘汰。 12、要相信专业化的力量，专业化需要感情投入，如经营酒一样。 13、国窖之旅、美酒勾调体验式营销和技术营销，技术营销与文化营销的整合成就国窖 1573 品牌三大高度。 14、体验式营销，让一些领袖参观泸州老窖，参观整个生产环境、感受文化，是让泸州 老窖1573 快速成长，到现在依然行之有效的办法。 15、体验式营销中的接待需要改革，须解决为自己而战、为自己而干的问题，让接待真 正成为生产力。接待工作的成果与工资挂钩。 16、生命中的那坛酒：整合事件、情感、小众传播及品牌营销。 17、现在酒类企业首先要有利他的思维，是企业文化中特别重要的内容。 18、电子商务，酒类行业要积极参与，但一定要清醒，3 到5 年，电子商务的酒类销售 一定不是主流。 19、酒水和其他的商品不同的特点：其一酒是快消品；其二酒的消费具有非常强的随机 性；其三酒在运输中是危险品和易碎品，且单品运输中，会造成二次包装浪费，不利于环境 保护。 20、企业不创新，离死亡不远。创新和改革，是一个整体，不能脱离改革而谈创新，也 不能脱离创新而谈改革，创新必须做到：基于市场——基于生存——致力于发展。 21、要充分利用已经专业化的、已经整合的资源，将人类文明的成果为企业自身所用， 使得成本最小化。 22、面对现在的市场管理，每个企业都有转型升级的需求，对此，泸州老窖提出，经营 品牌、经营文化、经营人才、经营管理，意味泸州老窖转型升级，就是要实现品牌含金量的 提高，然后形成以品牌为核心的控制力，在此基础上实现输出管理、输出文化和输出人才， 而输出管理、输出文化依赖的是输出人才。实现背书性的效应的要害点在于输出人才。输出 人才必须解决路径问题。 23、泸州老窖人才来源的渠道，培养为主，引进为辅，必须引进。要有多元文化的交流， 对比之中发现不足。 24、人才一定要敢于表现自己，为了吸引更多人才，泸州老窖采用荐马、赛马、奔马模 式，其中奔马模式放在第一位。 25、对于人才成长的效率，强调拔苗助长，要敢于给年轻人机会。 26、企业相对稳定的战略规划需要时间，所以选择接班人周期在20 年左右为宜。老窖 十几年一脉相传，自己做总裁也已经11 年。 27、大型的企业集团，大指的是企业的品牌、企业的影响力、企业的盈利能力和经济指
标，而不是指企业的组织机构和人数。 28、真正的软实力是指控制力，而不是企业的资产有多少，有形资产越多，风险越大。 29、市场经济是多赢的经济，要实现营销上利润最大化，要解决好资源的整合。 30、营销上的柒泉模式：一份投资，三份收益。销售不误，利息不丢，投资升值。柒泉 模式成为白酒行业最受投资者看好的营销模式，实现了共同利益最大化。 31、资源整合案例：智同商贸模式，资源共享、资源整合交换与拓展的平台。16 字特 点：资源共享、跨界合作、产融（金融）一体、曲高和众。 32、一个人的力量有限，一群人的力量很庞大。营销最高的理念是温家宝十三亿理论： 再大的数除以十三亿很小，任何一个小的基数乘以十三亿都是一个很庞大的数目。要实现资 源整合，创造市场。 33、企业占有资源越多，死的越快。 34、酒是情感的东西，若让中国这种对价格不敏感的有钱人愿意接受你的这种文化，要 激发他的情感。 35、敬佩之人：五粮液酒厂厂长王国春，“赚钱要赚有钱人的钱”。 36、超高端品牌的三大支撑：质量是基础支撑、文化是诉求支撑、价格是数学支撑。 37、经营品牌：质量为基础、文化为支撑、管理为手段、人才为保障。 38、酒业园区模式：整合生产要素资源；实现调整扩张能力；体现轻资产大品牌力量； 孵化功能与价值倍增。 ▲关于行业和公司 2013-5.26 投资最重要的是，看你押“重注”那次是赚了还是赔了。每年可以有将近70 万 的股息，本金也跟着一起发展，这才是我考虑要不要把理财换成老窖的重点。 网友：水龙头。有个问题一直不明白。身边有些朋友是趋势投资者，但我一直不明白的是： 如果相信技术指标，为何不在基本面好的企业里，按照你的技术指标去买卖？而非要在一些 基本面不好甚至亏损的企业里找股票？对这个问题我已经迷惑很久了，买股票看技术指标与 找媳妇看长的模样差不多吧？就算你是个漂亮控，也该在娘家妇女里找好看的吧？ 散户乙:我从不反对短线找热点，做趋势。因为我也是那么过来的。投资，一方面是看你对错 的比例。投资最重要的是看你押“重注”那次是赚了还是赔了。 我在看不到好标的的时候，大部分资金是银行理财，投个几十万，我也是做短线，这叫小赌 怡情。而一旦你要押重注，就要看很多方面了。这其实就和找老婆还是找一夜情的区别。这 两个不能放在一起讨论。 我如果找一夜情，我看到个女的身材样貌正是我喜欢的。可你却跑来告诉我，这女的不合适， 她不会过日子，生活作风随便（废话，不随便会和你一夜情吗）等等，这不是扯嘛？
短线投资和长线投资，最大的区别是，我押重注，我要的是放心，“放心”比短期有可能的 “暴利”更是我所看重的。 我有一千万，每年理财收入60 万。我有几套房子，我有车。我本来就不是穷人，我为什么 要投机冒风险赚对我来说并不迫切的钱呢？可押注押不好，变成100 万，我就要重新去找工 作。但是，如果我把1000 万买了老窖，每年可以有将近70 万的股息，而且还有可能伴随着 老窖的发展，本金也跟着一起发展。这才是我考虑要不要把理财换成老窖的重点。 巴菲特说即使一把左轮里有100 个位置，只有一颗子弹，你把全世界的钱都给我，我也不会 对着我脑袋扣动扳机。因为，那些钱对他来说并不是没有不行的。同样问题，如果是一个欠 债被人追杀的赌徒，你可能给100 万，只有6 个未知的普通左轮，他就会试一下。面对这样 两种人的行为差别，我们都会理解。但让他们两个坐在一起讨论赌一把的必要性，那是永远 也讨论不清楚的。 按我的观点，泸州老窖在2011 年七月份最高50 元后，其实就已经开始调整。如果按照正常 调整0.618 计算，股价应该调整到30 元一线。这次泸州老窖跌破30 的主要原因是塑化剂和 三公消费，这一突发事件将老窖的股价砸了个坑。至于，老窖还会不会借势继续回探前期底 部？这个是到是有可能的。但30 元以下，对老窖来说，就是个坑！ 去年四季度和今年一季度股东人数在在增加，证明有大户在减低配置，但股东人数的增加和 股价的下跌，同属表面现象，都是对泸州老窖未来不确定的表面反映。也就是说，不是因为 股东人数增加导致老窖股价下跌。而是因为老窖未来出现了不确定，导致了股东人数增加和 股价的下跌。同样道理，如果随着时间的推移，老窖的未来明朗化，就会有基金大户增配老 窖并带动老窖的股价向上。老窖的未来才是因，而机构的介入和股价的上升同属于果，股东 人数决定不了老窖股价趋势。 也就是说，如果大盘继续深幅调整，不排除老窖回探前期低点，并二次确认前期低点，这个 可能不能排除。但，就此就认为，泸州老窖的调整只是中继，反弹以后，将继续进一步的调 整。这一观点目前无论从技术上和宏观基本面上，都找不到根据。只是一种恐惧心里下的凭 空猜想。 即使从技术上看，说调整，也是要有参照系的。老窖从50 块开始调整，按照0.618，到30 块。如果楼主认为目前26 块左右依然是调整中继，反弹后还会继续下探，那么以多少钱作 为参照系呢？以30 块钱？那么按照30 块再来个0.618 的调整到18 块，如果今年老窖业绩 与去年持平，分红也与去年持平，股息就可以到10％。我可以告诉楼主，资本的鼻子是灵敏 的，他就像嗜血的鲨鱼，哪里有血腥它就会快速游过去。他根本就不会让这一价格出现。今 年为什么老窖的股价可以维持6 点几的分红率？那是因为市场因为老窖的不明朗给他的股 价打了个折扣作为安全系数。一旦老窖明朗，这一安全系数立刻就会被溢价所代替。 *2013-5.30 股息率和可持续：价值投资者买入泸州老窖，他考虑的是股息率和公司是否可 持续发展 股市里，从来就有价值投资者和投机者，这与他们的投资偏好有关，也与他们的自身状况有 关。相对应的，也就有投资股和投机股。这两种人的着眼点是不同的。 价值投资者买入泸州老窖，他考虑的是股息率和公司是否可持续发展，如果股息不吸引，可 持续发展不明朗，他们就会谨慎的观望。（如果我把1000 万买了老窖，每年可以有将近70
万的股息，而且还有可能伴随着老窖的发展，本金也跟着一起发展。这才是我考虑要不要把 理财换成老窖的重点） 而投机的人，他是不看这些的，它关注的是我买了后，还会不会有人以更高的价接手。一个 价值两块钱的股票，只要他认为可以涨到100 块，80 块他也会买。 老窖一季度业绩是倒退的。它之所以吸引，是因为股息率比较高，而且对未来的长期发展依 然有信心。在未来长期发展并不明朗的情况下，股价升到35 后，其股息回报就并不吸引了。 也就是说，要想让投资者忽略股息回报，就要有明确的未来发展。而这需要个过程，不可能 在6 月18 号就明朗。 我不懂技术分析，但打开日线图，傻子都知道“拉高出货”这个词，不适合老窖这个股票。 除非主力是十年前在3 块钱买的股票，目前在27，你用“拉高出货”这个词还靠谱。不过， 如果是十年前3 块钱买入老窖的主力，其本金早就靠分红收回，目前是坐收无本万利，还” 拉高出什么货”呀。 网友：400 手27.73 全部清仓！净赚10 万！小试牛刀。2013-05-29 散户乙：跑的不错，赚了十万也不错。下一步怎么办？退出股市永远不做了，那这十万就可 以确定是你赚的钱了。如果你还惦记着想做老窖，那下一步的关键是看你在低位能否捡回来。 如果你27.3 捡回来，你和原先一样400 手股票，但多了一万来块钱。如果你26.8 捡回来， 你除了400 手股票外，你多了3 万来块钱。毕竟，老窖回调到多少钱没人知道。假如你患得 患失还在犹豫的时候，老窖一下到了28 块，你一定不会再买了，因为你买不到400 手了。 过了几年，老窖到了80 块钱一股，你逢人便说说“真的，我做梦也没想到他到了80 块钱， 我当时赚了10 万，我是很开心的，一股赚了两块多。可是，如果我没跑，等到今天，我赚 了多少钱呢？唉，这就是命呀” 网友：站直了，别趴下。如果你不急等用钱，20 万股过几天可以拿到分红35 万，日常开销 什么的够了。明年还可以拿30 来万。一般生活足够。你如果把它卖了，这些钱你放银行， 得不到这么多利息，而且要一年后才能拿到利息。这钱你就当买了个5 年的国债。不要每天 看账面的浮盈和浮亏。 网友慢悠悠：谢总到加州的河滨县推1573，属里弗赛德县管辖，安纳伯格庄园，在弗赛德 县，中美会谈，将在安纳伯格庄园举行，谢总应该是受了国家的委派，提前到河滨，河滨还 有一个华人纪念馆。 散户乙：慢悠悠，这么说来，谢总这次去是为会面提供老窖酒的可能性很大。但这事吧，要 分开看。会面喝了国窖，这是一码事。会不会被媒体宣传，会不会被大家知道，这又是另一 码事。这事我觉得要看谢总和老窖集团了，如果是真的，即使媒体不宣传，老窖集团也要大 张旗鼓的宣传一下。这个广告效应那真是不得了。我从不相信运气，所以每次遇到好事我都 持怀疑态度。我劝你也别抱太大希望，不抱希望就没失望。 投资和人生一样，就是一个选择。当有来钱快的机会。大家一定选来钱快的。当来钱快的开 始吃人的时候，大家就该找安全的了。 2013-6.06 关于炒股的一些谚语都是错误的 网友水龙头：关于炒股的一些谚语都是错误的
1.不要把鸡蛋放在一个男子里。。。除非你的鸡蛋一个篮子放不下； 2.久涨必跌，久跌必涨。久是多久？1 个月？1 年？10 年？有涨30 年的股票，比如沃尔玛； 3.多头不死，空头不止。多头死光了，谁拿着股票呢？ 散户乙：我再补充一句，风险越大，收益越大，既然风险大，怎么可能收益大呢？大家应该 很清楚，很多时候，当股票到了很便宜的时候，持有现金，和持有股票的操作思路是不一样 的。持有现金的话，面对一个很便宜的股票，可以再等等，看能不能更低一点买入。而持有 股票的话，面对一个已经很便宜的股票，千万不要因为它有可能更低，就抛（卖）出，这是 非常愚蠢的做法。 2013-12.12 我一向是比较保守的，宁肯一鸟在手，也不相信两鸟在林 投资是个很个人的事情。其中的含义不但包含了个人的性格，脾气，看问题的角度，思 维模式，可能还与你的年龄，家庭情况，收入，你投资的目的等等都有关系，而且这些因素 又互相交织互相影响，最后决定了你的投资风格。 比如，同样是两个刚刚起步的年轻人，甲有个小家庭，有个稳定的工作，他希望把闲钱 做投资，一方面保值增值，一方面学习领会投资的不同方法。 乙可能急于两房换三房，三房换别墅，普通车换奔驰等，他们的选股一定是不同的。 我一向是比较保守的，我宁肯一鸟在手，也不相信两鸟在林。 我不买房子，也不换车子，随着荷尔蒙的分泌减少，我与异性约会也减少，我不抽烟， 不喝酒，小孩刚上初中，需要我陪伴，我也不能满世界旅游。我尿酸高，不能吃海鲜，大鱼 大肉，只适合白菜豆腐。 我每月基本不花什么钱，我的投资可能更多的是留给孩子，让他们有稳定的股息收入， 这是我考虑股票围绕的重点。你如果和我不是一种情况，你最好不要和我选一样的股票。