老窖三季度开展的“我生命中的那坛酒”活动，其定制酒收入利润是否确认？个人认为， 绝大部分已经确定。理由：公司三季度预收款相较二季度末仍然减少了3.6 个亿，若定制酒 近8 个亿的收入未确认，则定会体现在预收款的增加中，而预收款是环比减少的，说明定制 酒这一块基本上都确认为收入了，相比茅台、山西汾酒三季度收入环比大幅下滑，老窖收入 能维持正增长，可能有很大一部分是定制酒收入确认的功劳。至于大家反映的毛利率下降问 题，个人认为定制酒虽然走高端路线，但定制酒的差异化使成本也大幅增加，而活动专场的 费用也不会低，加之1573 销量的雪崩，低端酒的放量，一增一减之间，总体毛利率下降是 必然的。 2、对老窖的估值问题。论坛中有人拿未分配利润30%分红率来计算老窖的估值，有人 以15 倍市盈来给老窖估值，这些都有些先入为主的味道，公司股利分配政策写得很清楚， “每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%”，而不是当年可供分配 的未分配利润的30%，所以前一个估值方法计算依据就有问题。个人综合老窖前五年的平均 分红率约为60%，而越往后分红率越低，2013 年只有净利的57%，这也与茅台类似，也符合 事物发展的客观规律，因为越到后来，公司盈利总额越大，若维持高的分红率，很难有那么 多的现金流可动用，因为一部分盈利是以资产形式体现的。假定今后老窖能维持50%的分红 率（已经比公司规定的分红政策高40%了），公司今后每年以每股盈利3 元为起点增长9%， （对于老容这样的成熟公司如此假定有其合理性，比国民生产总值即GDP 增长率7.7%稍高 些）市场平均报酬率为4%+9%＝13%（其中4%为一年期市场定存利率，9%为货币名义通胀率）， 则根据股票定价模型可计算老窖的股票估值为P＝1.5×（1＋9%）÷（13%－9%）＝40.87（元）， 折合动态市盈约为40.87÷3＝13.6 倍。 散户乙跟帖： 第一个问题，我也是很疑惑。定制酒是直销，每坛5 斤，酒的重量相当于五瓶国窖1573， 我问了董秘每坛实际卖出的价格大概是多少，她让我看老窖的网站，我一看标价都是几万十 几万，定制活动是回馈广大顾客，一定打折，但我不知打到几折，即使是一折，平均下来也 应该1 万块以上一坛，也就是相当于国窖1573 出厂价的一倍以上。其毛利率一定很高。如 果三季度100 多场下来，我就算卖出7 个亿，摊到三季度里，毛利率不可能比上半年的34.7% 还要低。如果真的计入，而且财务数字属实，那只有一种可能：生命中那坛酒的销售费用特 别高，定制的成本也特别高，实际的毛利率非常的低，以至于将上半年大幅降低的净利率 34.7%又拉下来4 个百分点。如果确实如此的话，我又得出一个结论，最近谢明信心满满的 说能完成全年正增长，就是忽悠。董秘暗示今年完成目标靠的就是“生命中那坛酒”也是忽 悠了。 第二个问题，可供分配的利润=期初未分配利润+本期净利润。 楼主：其实对股票的估值是一个很专业很理性的事情，可是老窖的许多投资者要么不太 懂相关的财务知识，要么就带了很多感情色彩，自娱自乐可以，别真拿来说事。老窖若今年 业绩能达到3 元，则属超预期。所以我以3 元作基数算出的估值40.87 元有风险，应按2.8 为基数才合理，如此计算出的老窖估值为38.15 元，对应动态市盈率13.6 倍，特此更正。 散户乙：楼主，老窖股权激励后，董事长总经理等持股几十万，连董秘都有10 万股，
这些人都想分红，集团是国企，把利益截留到集团干吗？泸州老窖集团又不是谢明张良个人 的，明天上面下个令说不定就调走了。但股票却是他们自己的，谁也抢不走，分红的钱可以 大大方方买什么都可以，他们为什么不想分红？这就是我特别赞同股权激励的原因。你说担 心老窖为了股权激励拔苗助长，我理解你的意思是：把措施用尽，透支以后的利润。这个问 题我是这么看的，措施利润是否用尽，主要看市场容量。之前茅台五粮液在高端市场占比已 经接近80%，通过这次调整，他们则占比又有提高，市场的容量才是天花板。反观老窖中低 档市场是蓝海，无边无沿，老窖目前连5%占有率都不到，怎么能说拔苗助长呢？你琢磨下 我所的意思。老窖短期高中低档有三个目标。第一个目标,高端国窖1573 要做成奢侈品，在 目前高端市场萎缩的情况下不降价，不促销，而是另辟蹊径走定制，在如此环境下，既稳定 了高端，又没有放低身段。第二个目标，中高档酒，窖龄、特曲等，张良提出的目标是2 万 吨，200 元。就是说中高档争取平均价格在200 块以上，产量到两万吨，扩大中端。第三个 目标，争取低端酒达到50 万吨，放量低端。这三个目标目前都在根据不同的定位、不同的 经营环境采取不同的销售手段有条不紊的推进，目前来看情况很好。如果在未来的3 到5 年 实现这一计划，老窖的销售额至少是400 亿，利润至少120 亿。不存在拔苗助长透支未来的 情况。目前股价跌正是市场普遍对老窖未来的担忧，这个正常。但我认为这次比的调整主要 在高端，高端是突然需求少了一块。而中低端的调整不是市场突然少了，而是以往产量太大， 这样的调整主要是针对没有规模效益的小企业。 茅台的高管都不持股，五粮液的新管理层刘持股不到十万，总经理持股5 万，老董事长 唐桥才持股2 万，都是集合竞价买的。他们都是人民的公仆，为人民服务。当国家利益和人 民利益与股东利益冲突的时候，他们会站在国家利益上。老窖不是，老窖的管理层利益和我 们小股东一致。我们有几个小股东比谢明张良持股多？你如果希望分红，那他们更希望。他 们把利益截留到集团，再想办法到自己腰包，那叫贪污受贿。股份公司分红，它可以大鸣大 放的消费，老窖未来股价上百元，他们就是千万富豪，可以理直气壮的买一辆宾利砸一辆， 谁也管不着。 老窖最大的风险，是从政府部门再派遣一名集团董事长，管着谢明和张良，那就惨了。 说老窖的美誉度不如五粮液和茅台，就好比是说辉腾的美誉度不如宝马和奔驰一样。辉 腾能代表大众吗？老窖今年20 万吨产量，国窖1573 只有区区不到4000 吨，用国窖1573 来 和茅台五粮液比，然后得出老窖美誉度比五粮液和茅台差，因此老窖不如茅台和五粮液。这 个逻辑是经不起推敲的。老窖未来股价要上100 块，国窖1573 只是起到锦上添花的作用， 老窖未来销售实现400 亿，国窖1573 也就几十亿。盯着国窖1573 来评估老窖，是舍本逐 末。 老窖在2011 年不知不觉中，国窖1573 就销售了4000 多吨，就达到了国窖1573 产量的 天花板。如果把眼光盯着国窖1573 的话，泸州老窖就是个没有前途没有想象空间的企业。 对于国窖1573 来说，在产量一定的情况下，未来要想不断发展，只有价格不断向上，否则， 就是把自己做死了。如果为了短期利益，不断降价促销，即使4000 吨都卖光又能怎么样？ 2011 年就都卖光了，怎么样了？。对泸州老窖来说，未来要想发展，就是在中低端的蓝海。 在高端，老窖面对茅台和五粮液就是小弟弟。但在中低端，老窖面对的三万多家小企业，他 就是老大哥，它不但有品牌效益还I 有规模效益，和他们竞争，老窖有把握。目前正在开展 千县万镇铺货工程。 我的理解是泸州老窖集团搞了个产业园，对外要招商引资，你看挖哈哈去了怀仁投资。 老窖要吸引投资，就要有一些条件，比如，你可以用我的高粱，你以前做方便面的没关系， 我可以教你怎么酿酒。这样，投资就被吸引过来了，老窖集团就可以收租金，收管理费。但
是，泸州老窖的商标属于股份公司，如果统一真的要用泸州老窖的商标，那要和股份公司谈， 你卖一瓶要交多少钱给股份公司，等与股份公司没出钱没出力，卖一瓶也有钱赚。如果统一 用自己的牌子卖酒，那就和股份公司没什么关系了，但他生产的清香型酒，泸州老窖不生产， 所以并没有冲突。这个世界是开放的，如果人家统一打定主意要生产清香型白酒，你不欢迎 人家，人家可以去贵州，可以去五粮液那里，总之，我觉得这事没什么大不了的，毕竟他生 产的产品和老窖没冲突。老窖是浓香型鼻祖，把浓香型搞好了，市场就几百万吨，你不过才 10 来万吨。老窖不可能什么酒都搞。对吧。 国窖1573 当然重要，但在2011 年已经不经意的达到了天花板，所以老窖的工作重点是 中低档酒，国窖1573 那点东西不愁，目前市场情况，你要发愁国窖，你就要降价促销，与 长远利益不符。我说的是这个意思！ 最关键的问题是，浓香型市场几百万吨，老窖才10 来万吨，应该集中力量搞浓香型.你 不能因为洋河清香好就搞清香，茅台酱香好就搞酱香。统一愿意搞清香让他搞去，未来怎么 样还是个未知数。老窖搞浓香还可以借用国窖、古文物、历史等，老窖要是搞清香，就什么 都没有，等于是跟着洋河分一杯羹。 我不懂酒，什么是清香？我的理解就是浓香兑水呗，浓香味道淡一点就成了清香呗。这 不应该是真正的喝酒人喜欢的，但他的确有这样一块市场，有一批人需要喝白酒，但又不喜 欢真正白酒的浓烈，又不喜欢品酒，喜欢豪爽看着哥们够意思，淡一点可以多干几杯，显得 他海量。老窖如果占有了浓香大部分市场，发展到了瓶颈，可以到这个市场。但目前情况并 不是这样，泸州老窖还是希望把自己的酒与历史和文化紧密联系起来，还想随着中国文化走 向世界呢。我个人不主张泸州老窖介入清香型。