就一直关注这块业绩，但这块业绩始终没有显示出来，后来我以为是媒体夸张了，或者是实 际交货量大幅减少。但从最近媒体和谢明的说法，都高度评价了去年的定制酒，说明这块利 润低确实存在的，定制酒的利润极高，按照此前10 个亿的销售，纯利至少7 个亿以上，这 几个亿如果放到三季度或者四季度，净利润率都会大幅上升，但我看不到净利润率有向上的 情况，都是下降的，说明在这些季度，都是低端在增长。 2013 年报中预收款有15 个亿，很难想象老窖如此惨的情况下还有15 个亿的预付款， 所以我怀疑老窖隐藏了这部分利润。另外，老窖2013 年报提到销售额要达到116.33 亿，保 持了小数点后两位，可见是经过精心计算的。先不说116 亿有没有水分，我想张良自己接替 张顺泽怎么也不能让自己的业绩比张顺泽还差吧。不要太过分看重1 季度的数字，老窖不是 终端零售店，无论是今年一季度的业绩还是去年一季度的业绩，都不是市场真实的销售额。 下 周如果大跌，我就继续买进，反正今年每股1.25 元的分红够我用的了。 2014.4.12 短期业绩与长期投资。对老窖2014 年一季度业绩大跌50%的思考 老窖不是零售店，因此它去年一季度盈利11 亿和今年一季度盈利5 个亿，都不真实反 映市场的实际销售情况。老窖对一季度大幅降低利润的解释是：调整了销售策略所致。而不 是去年的：由于白酒大环境调整的影响。 那么，调整了什么销售策略会一下子减少几个亿的利润？有以下可能，一，由于之前老 窖为了达标，过分压货，经销商库存严重，意见很大，老窖从去年四季度开始减少发货，去 渠道库存。二，大幅调低国窖1573 的出厂价，将差价返还之前高价进货的经销商。三，传 言中6 个亿的国窖1573 抵押银行贷款。 老窖并没有出现什么重大突发事件，而且高中低档品种很多，即使跟随大环境调整，也 是一个逐步的渐进过程，不可能出现断崖式突然减少。这是其一。
其二，如果是销售真实减少引起的，那么按照一季度5 亿利润，我们可以倒推销售额大 概是15 亿。一季度又是旺季，那么全年销售额不会超过60 亿。但老窖在一季度后发布的年 报里2014 年的销售目标却是116.33 亿，不减反增。尽管去年老窖的管理层在10 月前有吹 牛的前科，但10 月份后已经不停的多次承认“我们对调整估计不足”。那么，今年又吹牛， 到时再说“我们对2014 年的调整估计不足”就明显是拿自己的信誉开玩笑了。而且，张良 亲口说“对老窖来说，2014 要比2013 好”其背后也许隐含了不为外人知的苦果已经咽下去 了。无论如何，他敢这么说，一定是我上面三条假设的理由或者不为外人知的原因已经解决。 如果还悬而未决，他是不敢这么说的。 其三，张顺泽辞职，不管官方如何说，但一定是与2013 年的销售有关的，不管是表面 的销售衰退，还是期间种下了什么不为外人知的苦果，总之，一定不是光荣引退的。我注意 到今年接待调研的时候，老窖特别把张良亲自接替张顺泽主管销售作为今年比去年好的其中 一个理由。如果到了年底，张良还不如张顺泽，那张良是不是也该辞职呢？如果张顺泽作为 销售副总，有可能被动的接受领导的任务和指标，那么张良作为总裁，在制定销售计划时， 自己还会和自己过不去么？如果张良感觉今年有可能业绩还不如张顺泽，正常的反映应该是 大谈目前遇到多大的困难，为自己年底业绩不好铺垫，而不是说“尽管大环境2014 不如2013， 但对老窖来说，2014 好于2013” 2014.4.13 短期业绩与长期投资。 判断白酒短期业绩是增还是减很难，因为白酒虽然属于消费食品，但它不是生活的必需 品。它不同于可口可乐，盛夏时节男女老少什么行业的人都喝，而且行业集中度高，巴菲特 可以靠在大街上数瓶盖来判断可口可乐和百事可乐的销量谁大。但白酒的行业集中度极低， 喝白酒的人又有很强的地域特点、行业特点、年龄特点，你是20 岁还是50 岁，你身边喝白 酒的人数是不同的。 你是大学教授，你是建筑工人，你身边喝白酒的人数也是不同的，你身处广东和你身处 四川、东北身边喝白酒的人数还是不同的，你靠去超市数瓶盖调研，靠自己的切身感受，靠 调查亲戚朋友，都很难得到真实的情况。 所以说要判断某一个品牌的短期业绩如何，不到最后财务数据汇总出来，几乎都是瞎猜。 从这个角度看，要预测某个品牌白酒下一季度，或者下一年是多卖了几瓶酒还是少卖了几瓶 酒几乎是不可能的。但我们还都想预测一下，那么，在这些众多的预测人中，有所谓专家， 有股评，有业内人士，有论坛和股吧里你我这样的人，当然，也有该品牌的直接领导者，他 的案头几乎每周都有自己企业的销售报表，当他们都说出自己的预测时，我们要相信谁呢？ 谁更靠谱一点？ 另一方面，预测白酒的短期业绩是增长还是倒退，又是很简单的事情，因为只有这两种 可能，你牵一头猪过来，让这头猪拿鼻子拱一下，也有50%的可能是对的。如果谢明去年 10 月份之前对保增长还有信心，而那头猪拱的是业绩衰退，那么，你并不能由此得出结论 那头猪比谢明还有预见。当我们预测2014 年泸州老窖业绩时，我们要相信谁呢？ 因此，投资白酒股，一定要宏观的、历史的、长远的看，要在宏观的、历史的、长远的 未来里面寻找确定性。 我们要做的是判断一个白酒股的估值底部区间，而不要把精力放在预测短期业绩上。如 果仅仅盯着短期业绩买卖股票，就应该在2011 年满仓老窖，因为在随后公布的2011 年和 2012 年的业绩，都是超预期大幅增长的。但事实是;最高点就在2011 年。同样的逻辑在股
价低位的时候是不是也一样？这就是股市。 巴菲特说“别人恐惧的时候我贪婪”，大多数人看到这句话，都会在脑海里出现这样的 场景：一群愚蠢的人，瞪着空洞无物的眼睛，看着狂跌的股价不分青红皂白的抛（卖）出， 而我是少数聪明人，我的眼里闪烁着智慧的光芒，我在他们恐惧的时候贪婪的买进。 但是，你有没有想过，如果他们是看到股价狂跌才恐惧，那股价为什么下跌？无缘无故 的下跌？还是有重大利空的时候下跌？那么，现在老窖一季度利润大跌50%是不是重大利 空？我们是应该在下周抛（卖）出还是买进？可见，巴菲特的“别人恐惧我贪婪”到了实践 中是多么的难以操作。其实，很多时候，我们都是那个蠢人，只是我们不知道而已。 白酒1000 万吨的产量，据说有七八百万顿是酒精酒，全国近万家酒厂，大部分都是酒 精酒厂。1，酒精酒不受地域限制，没有文化历史积淀。2，酒精酒消费量巨大。3，酒精酒 价格低。以上特点和啤酒类似。 未来的白酒企业，会出现类似青岛啤酒这样的企业，这个企业一定是生产酒精酒为主的。 传统固态工艺白酒，受地域，窖池，气候条件等因素限制，注定无法形成品牌集中。 *2014-04-16 再买一万股。像茅台，五粮液，洋河，老窖，长期都是有没问题的，最多就是 短暂的调整
我都是以万为单位买进，结果有时并没有按照整数成交，前几天发现我目前持有的股数 最后四位数字竟然是一个吉利数字8880 股。我记得最少要买100 股，按道理在市场上专门 买80 股市买不到的吧。希望我今后再买股不要再有零股。 接着上面继续，白酒市场好的时候，大公司的产品都供不应求，就给小公司提供了机会， 去年盈利两个亿，今年盈利三个亿，利润就增长50%了，大公司就很难这么高增长。但一进
入调整小公司去年盈利两个亿，今年砸下一个亿的广告，万一收效不明显，惨了，利润大倒 退，甚至亏损。 老窖去年报，销售104 亿，广告费用一个多亿，如果今年翻倍，加大力度，砸它3 个亿， 对盈利的影响就不会像小公司那么的大起大落。 但老窖这方面又不如茅台，五粮液，老窖虽然产品合起来体量超百亿，但单品就不大， 而每一个广告都要针对具体的牌子。比如央视15 秒一个广告，宣传国窖1573，整个产量才 几千吨，产值才几十亿。就不如茅台一个十五秒的广告，飞天产值2 百亿那么划算。 像茅台，五粮液，洋河，老窖，这些公司长期都是有没问题的，最多就是短暂的调整， 而且他们之间的产品互不重叠，都有自己的个性。白酒的市场太大，集中度太低，水井坊， 舍得，酒鬼酒等在上市酒企里算小市值的公司，但放到整个白酒界已经算是大公司了，白酒 的竞争并没有想象的那么漫长和残酷，茅台还盈利，老窖的产品线还很稳固，队形还没乱， 还没伤筋动骨呢，这些公司都已经七零八落了，那些没上市的千千万万小公司呢？ 他们没钱赚停产，就是市场份额，空出来谁去抢？当然生产这类酒的大公司。老窖博大 专营低档酒，今年销售目标就是60 亿，2016 年的目标是100 亿。当然我们不能全信，但是 规模效益的确是抢占市场的利器。 当年金威啤酒在深圳是响当当的，效益好得不得了，深圳人都喜欢喝，当初去餐厅随口 一句就是“来瓶老金威”。前些年青岛啤酒就在深圳搞了个厂，就和你贴身肉搏，在餐厅， 就比你便宜点，在超市就比你便宜点，你金威广告只能在深圳电视台放，我青岛既在中央电 视台放，也可以在深圳电视台放，也可以在全国其他地方电视台放，你在深圳无论怎么转台， 都可以看到。金威就做不到。深圳青岛啤酒暂时亏点，我有全国其他青岛啤酒厂摊着。你金 威就不行，你深圳亏了，你就全亏了，时间一长你亏不起，就要倒闭让出市场。 *2014-04-17 每次小费都比茅台给的多三倍，你投资在老窖身上17 块可以得到1.25 元，你 投资在茅台身上只能得到0.43 元。 假如你是个坐台小姐，茅台和老窖分别是两个大款，经常来你的酒吧消费，你傍着谁？ 如果你是个职业小姐，很清楚自己做小姐究竟要什么，那你一定傍着老窖，因为老窖虽然身 价只是茅台的几分之一，但他每次小费都比茅台给的多三倍。 我觉得投资者这点要向坐台小姐多学习一下，我们是小股民，想问题要实际一点，你就 盯着谁给你的多就行了。 至于这个人如何富有，如何会做生意，如何在政商两届更有名气，和你有关系吗？当然， 如果挽着茅台走在大街上，脸面更有光一点，可这有用吗？摆正自己的位置吧。 茅台去年增长10%多，大家欢呼雀跃，老窖倒退20%，大家垂头丧气，可你有没想过， 你投资在老窖身上17 块，你可以得到1.25 元，你投资在茅台身上只能得到0.43 元。 当然，茅台会躺在床上和你算账，我现在的钱要投资扩大产能，钱紧，我现在800 元一 瓶酒，等几年我产能扩大一倍，就赚多一倍，到时我会加倍回报你的。你如果是个聪明的小 姐有男人这样和你说，你会信吗？悲剧往往出在很傻很天真。 任何人的观点，都是由他的角度决定的。我们可以从一个人的观点，来判断他的角度。
我们也可以根据一个人的角度，来判断他会有什么样的观点。比如，我问甲男人喜欢什么样 的女人，他说，喜欢性感，丰满，漂亮，不粘人的女人。这是甲的观点。乙男人的回答是： 我喜欢端庄贤惠，温柔体贴，会持家的女人。这是乙男人的观点。我们根据甲乙的观点可以 判断，甲男人是要找情人，乙男人是要找老婆。如果没有这样的判断。单纯让甲乙讨论究竟 什么样的女人才是好的，其实是没有结果的。 *2014-04-18 又买一万股，持仓成本已经从最初的26 块到了18 块多。长期持股，现金分红 才有意义滚雪球
看来我不能再上网了，一看老窖跌，就像看到美女迈不开步。自制力太差。 对于短期持股的朋友，最好不要考虑现金分红。你要清楚，你是博短期差价赚钱的，一 个股票现金分红再多，也就百分之几，股票的波动有时一天都不止百分之几。而且，股票的 分红还要交税，除权，你其实是看不到盈利的。因此，你要买短期有差价的，有可能股价涨 的快的股票。 如果你看好一个股票的长远发展，是打算长期持股的，分红的多少才有意义，我们可以 把分红的钱不断的买入股票，时间一久，差别就大了，时间越久差别越大。这叫滚雪球。 还记得今年初，老窖17 块左右，茅台130 块的时候，我发过一个言。大概意思是，如 果从短期差价看，现在买入茅台比老窖要好。但是，如果长期看，按照老窖和茅台的分红再 投入，滚老窖的雪球一定比茅台大。希望大家能清楚我的意思。 我估计网上很多人质疑我：你张口闭口持股十年，你这是被套了给自己解脱而已。这个 我可以理解，回想我90 年底入市的时候，拿着几万块，憧憬的是赚了钱买房买车，盯着账 户，今天赚了1000 块，明天赚了300 块，每天躺在床上盘算，按照这个速度，我会多久买 到房子买到车。到时候我就可以在美女面前炫耀，请最漂亮的美女去最高级的地方吃饭。你
看看，我整天脑子想的是这个，当然是最好下个月就发财。 你那时和我谈投资股市10 年，我会想：难道等我老了爬不动了再赚到钱？对我还有什 么意义？转眼我就土埋半截了，荷尔蒙分泌直线下降，目前房子住这挺好，通透，空气清新， 小区安全。住别墅夏天闷热，蚊虫叮咬，老婆一个人在家住，楼上楼下的，半夜厨房进只老 鼠，吓死个人。和老婆一致决定，不买别墅。 车子嘛，不出门就停在车库，买个菜什么的开上就走，不用5 分钟就到超市。没必要买 劳斯莱斯了吧。这是大钱，我都不用花了。我不抽烟不喝酒，尿酸高，不能大鱼大肉，买件 衣服买双鞋，他就是穿不坏，这小钱也不用花了。 钱干嘛？捐出去？还太早，等我快死了再说吧。存银行，买房子，投股市，也就这三个 渠道。反正这钱就是以这三种形式存在，我就在这三个领域比较来比较去，理财好点，钱就 去了理财，理财风险大了，股市有划算的股票，就转到股市了，等到100 万的房子，一年租 金就能到8 万，我可能又会再买房子。 我就是这么个情况，你觉得我买老窖对不对？（8%收益是个保守的底线，8w 是全部自 由现金流真金白银）。