目前市场给银行股的动态市盈率很低，大多不到5 倍。而且，大多都低于净资产。确实是很 低。作为一个想价值投资的人怎么能视而不见呢？之前甚至有朋友留言说是因为我曾与老股 民关于银行十年十倍进行过辩论，如果再买银行，岂不是很没面子？ 其实说我不买银行并不确切，我在港股民生跌破5 元时投机买入过，后来六块多就跑了，好 像一共持股没几天。这是在和老股民辩论银行十年十倍之后的事。你看，在利益面前，其实 我并不是个死要面子盲目坚持所谓原则的人。 我为什么不敢买入银行，而且一旦买入又拿不住？归根到底是因为我看不懂银行。 银行为什么要先分红，三两年再来一次融资（招行去年的配股融资一次性的把之前三年 的分红都收了回去）。为什么盈利丰厚的情况下，董文标会说“不融资就要关门”，其背后 的含义是什么。为什么2012 年各项财务指标很漂亮的兴业银行，其总资产收益率却是不及 格。为什么2012 年个人存款占比最少的兴业（只有19%，个人存款占比越少，基础越薄弱， 只能求助于其他金融机构），靠同业业务竟然成为发展最快的银行？同业业务真的风险很低 吗？那为什么去年6 月份同业市场却出现了风波呢？这事以后绝不会再发生了吗？现阶段 衡量一个银行好坏的标准究竟是什么？为什么和稳健传统的价值观背道而驰的银行反而财 务指标更好看呢？这些我都看不懂。 我如果要买银行股，我一定要挑我认为最好的，可我还没有找到判断好坏的标准。面对 众多银行，我搞不清楚哪个好，哪个坏。汶川地震前，没人知道学校的建筑竟然那么差，只 有地震发生后才知道那些建筑质量是差的，那些是好的。 现在为什么银行股的价格普遍低于净资产？而短期不用融资的银行价格会略高于净资 产？这是不是投资者对银行再融资的厌恶体现呢？其他行业没钱可以向银行贷款，银行没钱 只能靠融资，如果不能高于净资产融资，又意味着什么？ 还要再强调一下，我没投资银行股，是因为我的金融知识不够，能力不够，以及我比较 保守，这只代表我自己。有能力的投资者，和能看懂银行的朋友当然可以投资。即使看不懂 银行的朋友，只要觉得未来不会有什么危机发生，即使有危机出现，倒霉的银行也是少数， 怎么那么巧被我碰上。抱着这种思想的朋友其实也可以买，买什么股票是保险的？或多或少 都是要赌一下。对吧！ 如果你要盖一栋楼房，你是打算预防几级地震？预防五级地震的建筑成本是每平米800 块。抵抗9 级地震的建筑成本是1500 块。对于盖房的人，这就是他面临的一个选择。这两 栋楼盖起来，外观和大小是一样的，对于外人是根本看不出区别。如果选择抵抗五级的，同 样的钱几乎可以盖两栋，这就是诱惑。而如果一直没有地震，你就赚了而选择抵抗九级地震 其实是一种浪费。而万一，亿一，发生了8 级地震，这栋房子将鹤立在废墟之中。如果这栋 房子住的是你最心爱的家人，你会怎么选择？ 很多时候，我们选择股票，其实就包含了很多类似看不见的因素，最终影响你决定的 因素，可能是那个沉在下面的东西。当你的决定出来，很多人是不理解的，因为他们可能 根本你就没有考虑最坏的情况出现。而通常来说，最坏的情况的确很少出现，那你那每平方
你多花的700 块钱就永远的埋在看不见的地方。甚至成为人们的一个笑话。 比如，如果要买银行股，你是选工行还是兴业？抛（卖）开那些应付银监会的什么资本 充足率和什么乱七八糟的风险加权资产不谈。我们就看那个银行是真正的有钱人？在银行报 表客户存款一览，能够说明银行是不是真的有钱人，就看个人存款。工行是48%。兴业是 19%。兴业被市场称赞：同业做得好。 为什么要做同业？自己没钱嘛，只能借助同业。没错，我承认同业是风险不大，那是在 同业都好过的时候。一旦同业都不好过了，看你还怎么做同业？看你同业有没有风险？去年 六月就是实验。兴业去年靠做同业，成为发展最快的银行。比工行有潜力，比工行优秀。的 确，未来形势一片大好，一帆风顺。你选择工行每年只有个位数的发展，你选择兴业每年两 位数发展，若干年后工行就是个笑话。可是，一旦出现最坏的情况，兴业就是个笑话！ 2013-5.24 买入老窖的着眼点是股息回报。当然也要判断未来的业绩趋势，也就是这一股息 回报是否可以持续。 白酒行业是个竞争充分的行业，贵州茅台和五粮液有定价权，那是品牌的优势，是巴菲 特眼里的护城河，是值得鼓励和倡导的，试想，如果我们的民族工业都能像茅台一样在充分 竞争的市场中拥有定价权，那我们中国在世界市场上就有了一席之地。 大家都知道，现在是否买入泸州老窖，最主要的问题是他的未来会如何发展？泸州老窖 之所以有目前的价格，正是因为其未来的不确定性。目前凡是对未来做出肯定答案的，都不 是客观的投资者。 说心里话，喝酒不是什么好习惯，尤其是喝白酒，再加上目前的形势，白酒行业是否就 会步入衰退呢？ 这让我联想到吸烟，大家都知道吸烟危害健康，吸烟可以致癌，现在各地都在推出公共 场合限制吸烟的措施。但这么多年来，烟民减少了么？并没有。香烟的价格跌了么？也没有， 越来越高。 白酒作为一个充分竞争的行业，泸州老窖历经了市场上的大风大浪，经过长期发展走到 这一步，本身就说明了它具备很强的抗击打能力。如果你看不好泸州老窖未来的发展，甚至 认为他会从此衰落，那他20 块钱也太贵。如果你看好它未来的发展，那么，三五年后你再 回头看，今天你是25 块买入还是28 块买入，都是微不足道的。 泸州老窖，是不是个价值低估的好股票，其实是不用详细分析的。你对面走过来一个大 胖子，你只要知道他是胖子就行了，至于他是350 斤还是330 斤并不是问题的关键。 无论是买入还是卖出，抓住大方向就可以了。只要认为这只股和股市里其他股票相比属 于低估，就买入。只要认为股票已经高估透支，就卖出。过分的斤斤计较，想买在最低点， 卖在最高点，其实是适得其反。 不明朗才带来股价的低迷。我以贵州茅台为例。它160 元是一季度报出来前出现的，一 季报出来后，大家还是不踏实，所以股价在170 元左右徘徊。等到茅台一批价上浮，库存基 本清空这一事实出现，股价就上到190 到200 元了。 同样道理，这个趋势也会在泸州老窖的身上出现。未来三年如果泸州老窖的业绩依然保
持高速增长，它的股价到了80 块钱，你回头看今天，你会纠结是27 块买的还是25 块买的 么？两块钱的差距对你的投资回报率基本可以忽略。另一个假如，如果泸州老窖在未来的三 年里，因为业绩高速增长而被疯狂炒作。股价到了150 元。你会纠结是138 跑的还是145 跑的么？你如果纠结这些，那么，你就一定会患得患失，失去机会。 泸州老窖那有什么所谓的主力和庄家，泸州老窖未来的价格趋势和庄家主力一点关系也 没有，只和他的销售情况有关。销售好，就会吸引基金买入，销售情况不好，就会有些基金 卖出。基金大户的买入和卖出只会加剧它的股价波动，对它的股价趋势不产生任何影响。 当然，还有另一种可能，如果泸州老窖就此逆转，业绩不断倒退，那么这笔投资就是一 笔失败的投资，无论是25 买的，还是27 买的，都是失败。 反正钱放在银行理财，一年期今年也不过是6％。我又不等钱用，自然是放在哪里收的 利息高就放倒哪里。对吧。没什么坚定不坚定的。资本是逐利的，哪里回报高（银行理财， 房屋租金，股息回报），就往哪里流动。 买入老窖的着眼点是股息回报。当然也要判断未来的业绩趋势，也就是这一股息回报 是否可以持续。至于，市场给他合理的估值是多少，那是市场的事，真的给20 倍，那就是 意外惊喜，目前暂不考虑。而一旦泸州老窖一切都明朗，业绩持续向好，嘿嘿，50 块看着 也便宜。 泸州老窖目前大涨并不现实，泸州老窖业绩一季度是倒退的，这个趋势能否得到遏制和 扭转需要公司做出一系列的调整来应对。需要一个过程和时间，在这一趋势没有明朗之前， 不会向上突破30 块的。只会在这附近波动，向上突破的时间点，就是销售趋势相好并被基 金提前知道的时刻。 重点是你是长线还是短线。如果是看好老窖的未来，打算长线持股，如果老窖集团到 2016 年实现1000 亿销售，老窖酒厂300 亿销售，你信不信。如果你信了，到时候股价是多 少？回头看，27.1 元还是25.1 元真的很重要么？如果你不信，你给打个折扣到2016 年150 亿，你信不信？如果你信了，27.1 和25.1 差别也不大，你在跑的时候也难免低抛（卖）几 块钱。不要太纠结这个。当然，如果你认为泸州老窖就此停止发展，甚至步入衰退，那么， 23 块你也不应该买。