我介入老窖，眨眼也整整五个年头。早年说的多点，这两年老窖大涨，我也就很少谈论 了，尤其是股价。 想必这两年趁热又有很多新的投资者进入了老窖，我这里就谈谈我对老窖前些年业绩的 看法。 目前的投资者，越来越多的转向价值投资，在他们看来，价投的第一步就是看报表，统 计历年业绩数据并作为投资依据，这是他们的重要功课。 如果你统计老窖的历年业绩，就会发现，它的业绩波动非常大，从2012 年的销售100 多亿，每股业绩三块多，到2014 年的销售五十亿，每股业绩六毛多。短短两年，可谓断崖 下跌。 在大多数投资者眼中，尤其是价投眼中，这样的公司是要高度警惕的。 这两年在高端白酒景气度向好，以及白酒企业业绩纷纷向好的大环境下，很多投资者就 不太在意老窖之前的业绩大幅波动了，他们更憧憬的是未来，他们憧憬的是老窖未来进入前
三，销售两百亿，等等。我可以断定，最近两年进入老窖的，无论是机构还是散户都是抱着 这样的想法进入老窖的。 最近，林峰的白酒调整论一出，再加上言语中似乎对2020 年进入前三的信心不是很足， 再加上大盘在降杠杆、贸易战、汇率等各种乱七八糟的原因下导致的大幅下跌。投资者本能 的又开始关注老窖前几年的业绩曲线了，如果再来个断崖怎么办？现在看着不太贵的老窖， 再来个断崖，那目前的价格就不是贵，而是死贵。 说了这么多铺垫，进入本文的正题。 我们知道，在一个品牌众多、集中度极低的消费领域里，大家的客户群是相对稳定的。 不同于可乐或凉茶市场，可口可乐多卖一瓶，百事就少一瓶，加多宝多卖一瓶，王老吉就少 一瓶。再看茅台，洋河，牛栏山这些企业，业绩一直向下波动就很小，难道老窖和他们很不 同吗？不是一个行业？ 经过和老窖相关人员的核实，其实，老窖从2010 到2015 年的真实市场销售，一直维 持在80 亿左右，与其他白酒企业一样，波动不大。 那么报表的大幅波动怎么来的？ 第一，前些年大股东对老窖核心人员有一个股权激励政策，为了完成这个指标，有压货 行为。你可以这样理解，2013 年前老窖超过八十亿的销量都不是真实消费，都是压货。2016 年前低于80 亿销售额的，都是在消化之前的压货。 第二，老窖以前对国窖1573 的销售模式过分的依赖团购和大客户，2012 年的反腐，让 各大石油系统，银行系统，军队等的团购戛然而止。而这一销售模式是通过柒泉模式实现的。 当这一模式行不通了，之前所有已经结算的货品，又被退了回来，并且退款，这些货都是高 端的国窖1573，利润很高，已售再退，造成了业绩的巨大波动。这就是老窖出现断崖的根 本原因。 这一情况在今后还会不会出现？ 第一种情况还有可能出现，至于能否出现，取决的目前管理层。但我们已经看到林峰在 谈到这个问题时的态度：再也不做伤害老窖长远利益的事，不做罪人。 第二种情况，不会再出现了，国窖1573 的销售模式已经彻底改变，出了的货，不可能 再退了。 对我个人而言，我从来没对老窖会在2020 年进入前三抱有希望。同样，60 块钱以下的 老窖，我认为都是值得投资的。关键的问题是：你持有多久？