价值投资最重要的就是：对企业估值。 但你不要试图计算估值，虽然我们都知道它应该等于未来现金流的折现，但你实际计算就知 道，未来的现金流你只能估计，折现率也是靠你主观假定。你如果一本正经的拿着计算器计 算，就会显得很书生气，很滑稽。这就好比我们说：企业最重要的是诚信。或者我们说：找 合作伙伴要找靠谱的人。如果问你：A 企业和B 企业哪个更诚信？或者：甲更靠谱还是乙更 靠谱？你虽无法具体量化，但你还是有自己的意见和判断。 1，杀价格。 遇到贸易战什么的，导致市场大幅波动，股价大幅下跌，或者这家企业短期业绩出现波动没 达到预期，股价都会跌。这种情况价值投资一般不怕，也无法回避。时间一久，好企业依然 会创新高。 2，杀估值。 企业的基本面遇到问题，比如之前的三聚氰胺和塑化剂事件，都导致伊利和茅台的估值出现 大幅下跌，但如果估值体系不变（牛奶总是要喝的，好酒总是需要的），价值投资也不怕， 甚至是难得的买入机会。过些年，好企业依然创新高。 3，估值体系改变。 这是价值投资者最害怕的事情。这种情况一般是非常缓慢，不显山不漏水的显现。比如： 智能手机的出现，逐步导致笔记本电脑的必要性大幅降低。网上电商，开始大家都是买些不 太贵重的东西，万一受骗损失不大，后来一点一点的，大电器也都通过网上直营了，这就导 致了国美和苏宁实体店的萧条。再比如柯达胶卷，，，，，，这种情况出现，无论是多么好 的企业，基本都无法再现辉煌（除非极少数转型成功）。这对价值投资者比较要命，因为都 是长期持股，如果这种情况出现，等你发现，就失去了长期持股的意义，可能就会造成硬性 的亏损。
*2018-08-17 投资回报：我对投资的认识源于买股票就是买企业！老窖44.11 元 有人说：投资的心态很重要。我切身琢磨了一下，我的体会是：投资的心态不过是每个 人对投资如何理解的反应。也就是说你对投资有什么样的认识，就会有什么样的心态，而不 是反过来。 我对投资的认识源于巴菲特：投资股票，其实就是买了企业的一部分，买股票就是买企 业！ 这句话的字面意思大家都懂，但理解的角度和深度就不一样。我的理解是，买股票，就 要用买企业的心态去买。 现实里有一家餐厅，超市或者工厂要转让一部分股权，你愿不愿意受让？决定你态度的 重要因素当然包括：企业的经营情况和转让价格。到此，几乎100%的人都没有异议。但这 只是投资态度的第一层意思。 与第一层意思同等重要的是第二层意思：投资回报。 现实里投资一家企业的回报有两种， 一种是：企业还小的时候，我就看好它的未来，投进去，三两年当企业壮大后就将股份 转让出去。这就类似于风险投资。 价值投资中90%的人应该是冲着这一种回报来的。他们特别的在意企业每个季度的报 表，只有每个季度的营业都快速增长，才意味着这家企业在扩大，一旦某个季度业绩放缓， 甚至停滞，他们就会认为企业的扩张差不多了，企业的报表决定了他们是否继续持有企业的 股份。投资这样的企业一般时间都不太长，三两年（对于持股一两天一两周的短线客，已经 是长期价值投资了）。 第二种是：企业已经处于长期稳定发展期，根据历史数据已经可以计算出长期平均回报 率，也可以根据章程知道他的分红率。如果觉得满意，就买入。抱着这种目的买入的价值投 资者，他满意的是长期平均回报率。他们也知道，一个长期经营的公司，不可能总是快速发 展，短期总有快有慢甚至下滑的时候。其实，现实里成千上万的好企业大部分都是这样的。 也有极端例子，有的历史老店：绝不开分店、绝不延长营业时间。投资这样的公司必须时间 长。 我就是第二种心态的投资者（这几年开始，我只把分红看做盈利）。 我还知道，我的账户市值，是随股价波动的。我的账户和大盘很像一个连通器，股价涨， 市值就涨，股价跌，市值就跌。我这几年开始，已经不把市值作为我的盈利看待了，我只把 分红看做盈利。如果你是一个老牌餐厅的长期股东，你是把餐厅今年的分红当做盈利？还是 把昨天有个人来办公室想买你的股权而开出的价格当做盈利？ 我还知道，巴菲特长期赢利20%，如果我的账户在某几年盈利大幅度超过20%，那么我 就已经清醒的意识到，在随后的若干年，我的盈利一定会大幅小于20%甚至市值出现负增长。 这是理所当然和天经地义的。 我靠分红可以有不错的生活。我在可预见的时间内，没有什么需要花大钱的地方。 如果你仔细看完我对投资的几方面理解和我个人的实际情况，那么，我的投资大致心态
也就基本知道。