股票的价格=市盈率X 业绩。由于市盈率是估值的一个主要指标，我们就习惯把它作为 股票的估值。当下来说，如果业绩是个死数，那估值就是一个很宽的区间。 估值何为高？有没有一把尺？其实是有的，就是无风险利率。它是一个非常重要的参照物。 但即使它再重要，也还是参照，所以就并不刚性。 我的体会是：不讲价值是愚蠢的，计算价值又有点可笑。 现在三年期国债是4%，五年是4.27%。一年期存款利率是1.5%，一般可以上浮30%， 大概是2%。我每年的生活费几十万是放在建行理财里，大概是3.4%，这么些年都无风险， 但她的风险指标在一到五里，也是三个灯。看到这个风险级别，我妈是说啥也不会买的，还 是存定期买国债。让我把身价都买我也不敢。老窖茅台这些有几百亿、几十亿的企业也不会 买。因此，理财不能算作无风险利率。 说回正题。其一，先说最本质的，一个股票的理论价值是它未来现金流的折现。用什么 折现？无风险利率。可见，未来一段时间的无风险利率，就决定了目前股市的价值，而且他 是放大的（但实际上，其实没人会傻到去计算这个贴现，你一拿起计算器去计算，就显得有 点滑稽了）。 因此，当下的估值是与当下的无风险利率有关的，再有人说：目前的A 股估值接近历 史的某个位置，说明股市是否贵就并不严谨。还必须参考当时的无风险利率以及利率的趋势 是向下还是向上？与现在是否一样？才有意义。这是其一。 其二，如果你买一个股票的年股息是2%，比存银行是好还是差呢？看似一年收益差不 多，但存银行的本金是不变的，而买入股票其实是买了公司资产的一部分，资产是会贬值或 增值的。未来几年银行利率会降还是升呢？公司的分红会随业绩增长而增加还是反过来？资 产时增值还是贬值呢？这些都严重的影响当下的价值判断。（网友后感：所以公司资产贬值 与否、分红增加与否都很关键） 其三，两只股票，一只股息4%，一只2.5%，哪个便宜呢？粗看肯定是4%股息的便宜。 但4%的利息要收回投资也要快20 年，这个公司二十年里会越来越好还是越来越差？它能活 二十年吗？把这些因素一考虑进去，4%还是2.5%就不是决定因素。但是，如果两个公司其
他都差不多，对于长期投资的大资金，或者对我这样靠股息生活的人来说，4%还是2.5%也 是比较重要的考虑因素。（网友后感：股息率很重要，但前提是“竞争优势足够强，活得足 够久”。） 其四，股市是否贵？风险是否大？这个是要经过与其他投资品种比较才能得出的结论。 不能仅盯着股市就事论事。毕竟，社会上可用于投资的资金是必须且一定要以某种方式存在 的。如果其他几种投资品种的风险更大，则看似挺贵的股市相对其他市场可能就更具吸引力。 其五，在经济增速下行的大背景下，会出现这种情况：一方面货币适当宽松，另一方面 没什么可投资。这时，优质的、可稳定创造价值的优质资产就会变的稀缺。如果这种趋势持 续的比较久，可能优质资产贵就是常态。比如：房子已经表现的比较淋漓尽致。 其六，我们一定要清楚：你看到和感受的世界不是全世界。当你感觉身边没人买得起房 子的时候，房子一出就抢光。当你感觉茅台贵的没人喝的时候，其实有人天天就着花生米喝 茅台。当你感觉身边的股民都傻乎乎的，其实股市总是那么狡猾聪明，没几个人跑得赢指数。 因此，当你觉得股市贵的时候，主导股市走向的力量可能与你感觉并不一样。 其七，还有一个：就是情绪。人的情绪无法捉摸，大喜大悲以及之间的情绪都属正常， 它也注定着估值是一个很宽泛的区间。最后，当我们再评论股市是否贵的时候，不要泛泛的 下结论。除非是贵的离谱，大多数情况下，我们其实很难判断。
编者后感：