白酒进入我的视线是2013 年下半年，因为八项规定和塑化剂，导致股价大幅回落后。
研究了一下，发现白酒行业的一些特点。比如，毛利率高，负债低，先款后货，名酒门槛高， 好酒不怕积压灯特点。 茅台、五粮液、老窖、洋河。都不错。 为什么选了老窖？ 1，八项规定和塑化剂事件下，老窖是唯一没有验出塑化剂的。老窖的高、中、低产品线最 齐全，万一长期没了公务消费，中低端可以顶住。 总结：其实，最初发现酒里有塑化剂，流传是有酒厂为了挂杯效果，故意添加，牵扯到诚信 的大问题。但后来发现，其实是生产、管道输送、运输等过程中不慎接触了塑料件导致，全 部更换就可避免。属于无心之失，此问题也不再发酵。关于公务消费问题，我根本就意识不 到民间的巨大消费，可以承接高端白酒。 2，老窖前几年的报表最漂亮，增长最稳定，分红比率最高，没发现大股东有占股份公司利 益的事情，上市时间久，品牌也比较早，老窖池在行业中也最多。另外，与茅台五粮液相反 的是，“泸州老窖”这四个字的品牌属于上市公司，集团如果使用每年要交费。 总结：老窖2010 年开始股权激励考核，指标包括：利润增长率，净资产收益率，主营业务 增长率等。要符合激励标准，财报的上述指标当然要达标，报表自然漂亮。这是我忽略的地 方。 到了这个阶段，我已经在20 来块开始买入老窖了。随着问题的暴露，股价也开始大幅下跌。 3，当问题暴露后，是继续买？还是停止？我开始集中研究问题到底有多严重。经过我的测 算，老窖这几年的真实销售应该是80 亿左右，真实业绩应该每股两元。20 块以下的股价背 后真实的市盈率不到10 倍。分红不会低于每股一元，股息大于5%。于是，二十元以下开始 加大买入力度，记得老窖最低点跌倒15.55 元，我在15.73 元买入最后一笔。 总结：这时，我依然没有意识到巨大的民众消费可以承接高端白酒，依然死盯老窖。老窖 80 亿的真实销售我估计对了。但我猜对了开头却没猜对结尾。当老窖恢复到80 亿销售额时， 业绩却没有同步恢复到两块。为什么？改变销售策略后，销售费用大幅增加了。这是我当初 所没想到的。否则，现在的业绩会高不少，但我相信，长期看，老窖的费用率必然恢复常态。 今年是2020 年，我持有老窖也有七年了，对我来说算是第一阶段吧，先粗略总结一下。希 望再过几年总结一下第二阶段。