当你切切实实感受到经济出现下滑，并信誓旦旦的认为这只是开始的时候。很大的可能 是：最坏的时候正在过去。 靠预测宏观经济投资是最不靠谱的事。没有之一！ 靠预测明年一季度动力煤下跌而看空神华股价，就和之前预测对了煤价暴涨而希望煤炭 股也暴涨一样不靠谱。 靠调研烟酒店或者参考销售白酒业内人士的感觉来投资白酒。嘿嘿，我都怀疑我还能赚 钱吗？
54.重仓股[泸州老窖]飙升的体验（2021-1.7）。 我目前持有白酒的感觉是这样：我本来住的房子山清水秀，安逸舒服，我每天自得其乐, 打算安度晚年。突然有一天，开发商看中了我的房子，不断开出高价格购买，开始我还不为 所动不理不睬。他们也不暴力拆迁，只是不断的提高价格，非要让我搬走不可。我目前就是 这样的矛盾，一方面生气不断的涨价逼我走。一方面又想着：唉，也许最终要另觅住处了。 去外面看看房吧，市场各路基金经理成千上万，整天像鬣狗一样撒开网的搜索好房。好房那 轮得到我？
编者后感：
哈哈哈，要是一般人估计要开心死了，但是真实的情况是，换股是一件极其复杂 的事情，最后散户乙换了神华，再次取得了一次巨大的回报。 55.说真话的目的是为了反映事物的全貌（2021-1.9）。 但大家可能没有意识到：说真话容易，反应全貌难。比如瞎子摸象，摸到尾巴的人，就 认为大象是绳子，摸到耳朵的，就认为大象是扇子，摸到大腿的，就认为是柱子。他们都说 的是真话，但都与事实不符。 再比如，你说你昨天下午三点站在路口等人一动没动。但火星人看到你昨天下午三点大 头朝下以地球自转速度在太空翱翔。一个人说真话是一码事。他的话是否代表事实是另一码 事。不要再说什么：因为某某某是个敢说真话的人，所以他说的就是事实，我就信他。我对 自己的要求是：我说的话，当下我自己是信的。 后感：我完全同意，说真话并不牛逼，因为他反映了一个人看到的世界，但同时他看到 的世界并不是全部的世界。 56.价值投资是一个套餐（2021-3） 人为什么痛苦？其中一个常见的原因是所处位置或正在从事的事与本性不符。 比如，一个外向好胜的小姑娘，在跳舞的队形里被排到了后排角落，她就会很沮丧和难 过。另一个腼腆害羞的小姑娘被排到了前排正中位置，她就会压力巨大甚至惶恐痛苦。 再比如，一个宅男你整天逼他出去，一个在家坐不住的人你整天把他关在里。都会痛苦。 要解决这问题，要么改变本性，要么改变位置和行为。 经常看到有人说：价值投资是痛苦的。你有这感受，就说明价值投资的方法于你目前的 本性还不匹配。你不仅要用价值投资的方法投资，还要习惯用价值投资的思维方式生活和思 考，改变你的习性。 我很久前写过一个东西：价值投资不是自助餐，只挑自己喜欢的。价值投资是一个套餐。 读后感：套餐，就是必须要接受买入公司的一部分和慢慢变富的现实，你不能有快速变 富的任何幻想。 57.你的选择？（2021-3） 有句话的背后极富哲理：悲观的人经常正确，乐观的人经常成功。我谈谈对这句话的理 解。其一，就如硬币，任何事件都有两面。你习惯更关注哪一面？可能就决定了，面对危机 时你更关注“危”还是“机”。其二，宏观的看，历史总是在进步。微观的看，进步总是充 满困难。如何看待和处理二者的关系，乐观者和悲观者是不同的。但乐观者冥冥中已经站在
了大概率一方。乐观者平时的表现也许没有悲观者那么深刻，语言也没有那么犀利，那么的 一剑封喉，想法也没那么刁钻。这会让悲观者经常沉浸在自己的英明正确中。但越成功者中 悲观者的比例越低却是事实。 也是愚蠢的。 读后感：试图复制别人是愚蠢的，但完全“自主”又会陷入闭门造车的窘境，因此，既 要学习别人的经验，又要结合自身实际步步为营。 散户乙（—MAN）近八年6 万字发言汇编（下） 58.曾经的我和现在的我（2021-4） 曾经的我 股票的价格每天都在波动，我总觉得资产只要是以股票的形式存在，就总是处于起伏波 动中，没个定数，赚的钱不知道最终是属于谁的。天天盯着账户，账户里增加了十万，想的 是：丰田可以换宝马了。今天少了几千，想的是：一个轱辘又不见了。甚至少了100 块，也 会很具象的想：两天菜钱没了。因此，每过一段时间赚了点钱就要抛出一下，只有当股票变 成人民币成为一个固定数字在自己名下账户里了，似乎就确定了资产的归属，也就踏实了。 有一个词很形象：落袋为安。落袋为安，其实也没安稳过，似乎只要确认一下产权归属，我 就又不安了。股票跌了，忐忑的考虑抄底。股票涨了，就开始后悔不该抛出股票，觉得现金 特别的讨厌，随便换成什么股票也比现金好。这就是我曾经的状态。 现在的我 我现在已经把股市看作是一个：产权交易市场。买一个公司产权的目的是要赚钱。产权 赚钱可以像风投一样撤出赚钱。也可以像长期股东一样赚钱。我的年纪，我的能力，我钟意 的生活状态，让我选择后者。这让我看待盈利的角度不同。还是以老窖为例，比如几年后， 有人看到老窖盈利每股八块。二十五倍市盈率，股价可以到两百。计算差价盈利可以算出几 年几倍。我对盈利已经不这么看了，我看的是如果8 块盈利，60%分红，每股可赚4.8 元。 一年分红可以超过我当初投资的50%以上。同样，我今年的预期盈利已经有了，应该不会低 于去年的每股1.55 元，比较可能是1.8 元。我不会简单把股息与利率比较，1，我拿到的股 息并不是盈利的全部。2，老窖的重要资产是不断增值的，尽管账面没有显示，但我相信它 是会体现出来的。有人曾问过我，你打算什么情况下抛，我觉得现有情况下如果到了五六十 倍市盈率，我可能会抛。我已经早就知道了我今年的收益，老窖也不可能一天就到60 倍市 盈率，为什么还要整天盯着看？ 59.对市场的正确态度（2021-4） 投资的本质是：买了企业的一部分股权，股权收益理应来自企业。这和你参股朋友的餐 厅和同学的公司是一样的。 记住：这是投资的初心！市场是什么？市场是：股权退出的场所。我们持有了一个公司 的股权，你是应该尊重这个公司本身？还是尊重让你股权退出的市场？如果你是尊重市场， 你就会跟着它转，被它利用。 如果你是尊重公司，你就会静观市场的表演，利用它提供的机会。就以这次疫情为例： 如果你尊重市场，就会跟着它的下跌趋势：下跌中抛出，更低买入。但事实是：当打开跌停
你能跑的时候，已经是底部。你就被市场所利用。如果你尊重公司：如果没钱了，你就会做 个旁观者看市场表演。如果有钱，就利用市场提供的机会低位买入。这就是利用市场。你是 选择什么态度对市场的？是尊重它，被它利用？还是抽离出来，利用它？ 60.自由妙不可言（2021-4.28） 这几年，我每年大概从四月份到十月份的大半年时间，都是独自一人在大连度过。其实， 在深圳家里人也不多，就一个不爱唠叨、也不管我的老婆，加上每个周末回家的女儿，我也 不用工作。 说来奇怪，只要在深圳，我就不自觉的关心股票、投资、时事。然后，就忍不住把想法 写到雪球上。 只要一离开深圳，我就自动开启度了假模式。每天早睡早起，一个人到处逛逛，走走。 看看吃播里大连有哪些好吃的，去公园看看打扑克的，傍晚去广场和大叔大妈做做操，没事 看看电视剧，美剧。也就很少看股票、考虑投资、关心时事了，自然也就很少上雪球。 我在大连居住的地方生活各方面都特方便，我可以把自己照顾的很好，我想怎么样就怎 么样，独自一人，无牵无挂，这种自由真是妙不可言。 后感:这也是我向往的一种生活模式啊。 61.年报只看分红（2021-4.30） 年报都出来了。我在买入前，就对持有公司所处行业考虑的比较多，长期是有信心的， 对管理层也是充分信任的，买入时就已经打算长期持有了。 有了这样的态度，看财报也就少了审视和挑剔的警觉。企业嘛，和人的成长一样，即使 走在正确的路上，也是曲曲折折高高低低，没必要为短期多点少点而一惊一乍。 打开财报咱就直奔主题吧：分红多少？ 然后，拿出计算器加一加，今年的股息就出来了。 我的经历和大多数人一样：年轻时什么都缺，什么都需要，但就是没钱！花钱的速度远 大于挣钱的速度。怎么赚钱？成了前半生的目标。 被钱禁锢了半辈子，也形成了自己勤俭的生活模式。 年纪大了，什么都不需要了，也不怎么花钱了。钱就来了，而且比较汹涌。 怎么花钱，成了未来需要考虑的事情。唉，要不说嘛：做人难！ 后感：幸福的烦恼，这个烦恼总比年龄大了依然贫困要强啊。 62.人生和国家的发展都无法复制他人（2021-5.1） 人生像什么？人生如曲折的山路？人生如逆水行舟？人生如梦？人生如戏？ 我觉得这些比喻，都没有点出人生充满动态、无法重复，及其复杂等特点。 你下过跳棋吗？就是那种六角星棋盘，可以最多六个人同时下，最后看谁的棋子最先全 部到达对面的那种棋。 我觉得人生就像这种棋。
这个棋的特点是，首先，每个人都有一个自己的目标。其次，每个人都希望以最短距离 最快速度到达对面。难度是，你无法预测其他五个人会怎么走，会不会堵住你预定的路线。 你的每一步，都必须等五个人都走完后，面对当下的现实来规划如何走下一步。你的每一步 其实是受制于其他五人。有时你必须绕远，你必须迂回，方能到达目标。 在现实里，我们每个人的人生也是如此。跳棋中的其他五个人，我们可以理解为人生中 多种不受控的其他因素。 影响我们人生的因素很多，制约每个人的因素也各有不同，这直接导致每个人迈出的下 一步也各不同。 有人开局很顺，却越走越难，最后忘记初心，永远也无法到达目标。 有人开局看似曲折，但越走越顺，越走离目标越近。 明白了这个道理，无论是你想复制别人的人生，还是想替儿女规划人生，都是不切实际 的。 一个国家的发展又何尝不是如此。全盘复制别国的发展模式或想替别国规划发展路线， 也是愚蠢的。 读后感：试图复制别人是愚蠢的，但完全“自主”又会陷入闭门造车的窘境，因此，既 要学习别人的经验，又要结合自身实际步步为营。 63.你是什么，你就配什么（2021-5） 汽车，在有的人眼里，是身份的象征。在有的人眼里，是代步的工具。在有的人眼里， 是赚钱的工具。 你买车的目的是什么，汽车就是什么。 股市，在有的人眼里是赌场，在有的人眼里是提款机，在有的人眼里是能买到便宜股权 的场所。 你来股市的目的是什么，它就是什么。 你整天去会所接触女性，你就会觉得女人都是只认钱不认情的主。 你靠高调炫富吸引女性，你就会觉得女人都是贪慕虚荣爱钱的主。 你是个在酒吧夜场工作的女性，你就会觉得男人都是靠下半身思考的动物。 你是个总想用姿色在男人身上得到点什么的女人，就会觉得男人都是骗子。 说了这么多，人是多样的，看世界都是多彩的。 爱财，好色，本是所有人类的共性。 但人类身上还有很多其他的共性和个性。 比如，一个美女酷爱音乐，她其实也好色也爱财。但遇到一个长相一般，又没什么钱的 音乐人，两人就产生了共鸣，有了爱情。 在这个音乐人面前，这个美女爱财、好色的一面就体现不出来。
如果同样是这个美女，家里不同意她和这个音乐人结婚。那家里给她介绍对象时，她可 能开出的条件就必须长的帅，要有钱。 男人和女人还是要有自己的闪光点。不要抱怨女人是什么，男人是什么。当你身上有闪 光点吸引到他或者她时，很多其他的东西就没有那么的重要了。 你如果既无美貌也无财，又没什么本事。善良、诚实、靠谱就是你与生俱来的闪光点。 说到底，你是什么人，你身边就匹配什么人。 读后感：芒格曾说，他一生中最重要的一句话是“如果你想得到某个东西，最重要的是 你得配得上它”。这句话和散户乙这段话是相通的。 63.你是什么，你就配什么（2021-5） 汽车，在有的人眼里，是身份的象征。在有的人眼里，是代步的工具。在有的人眼里， 是赚钱的工具。 你买车的目的是什么，汽车就是什么。 股市，在有的人眼里是赌场，在有的人眼里是提款机，在有的人眼里是能买到便宜股权 的场所。 你来股市的目的是什么，它就是什么。 你整天去会所接触女性，你就会觉得女人都是只认钱不认情的主。 你靠高调炫富吸引女性，你就会觉得女人都是贪慕虚荣爱钱的主。 你是个在酒吧夜场工作的女性，你就会觉得男人都是靠下半身思考的动物。 你是个总想用姿色在男人身上得到点什么的女人，就会觉得男人都是骗子。 说了这么多，人是多样的，看世界都是多彩的。 爱财，好色，本是所有人类的共性。 但人类身上还有很多其他的共性和个性。 比如，一个美女酷爱音乐，她其实也好色也爱财。但遇到一个长相一般，又没什么钱的 音乐人，两人就产生了共鸣，有了爱情。 在这个音乐人面前，这个美女爱财、好色的一面就体现不出来。 如果同样是这个美女，家里不同意她和这个音乐人结婚。那家里给她介绍对象时，她可 能开出的条件就必须长的帅，要有钱。 男人和女人还是要有自己的闪光点。不要抱怨女人是什么，男人是什么。当你身上有闪 光点吸引到他或者她时，很多其他的东西就没有那么的重要了。 你如果既无美貌也无财，又没什么本事。善良、诚实、靠谱就是你与生俱来的闪光点。 说到底，你是什么人，你身边就匹配什么人。 读后感：芒格曾说，他一生中最重要的一句话是“如果你想得到某个东西，最重要的是 你得配得上它”。这句话和散户乙这段话是相通的。
64.优质公司的资产和现金（2021-6.28） 如果你潜意识里认为钱是最可靠的，股市不过是个赌场，股票不过是个筹码。在你的资 产里，现金就会是常态，你会瞅准机会进股市低吸高抛赚一把就跑，然后等待下一次机会。 等不到机会也无所谓，反正钱是最可靠的。 如果你的潜意识里觉得优质公司的资产是最可靠的，现金长期将稀释于无形中。在你的 资产里，股票就会是常态。当你有点钱时，总是找机会低价买入优质股票，把现金变成资产。 至于资产能不能跑在高点你倒是无所谓，反正你认为长期来看资产是最可靠的。 两种态度决定了你投资的的角度。那些说长期拿着股票需要多么大的毅力、多么痛苦的， 我觉得还是前者的思维。 后感：这段话在多年前散户乙已经说过多次，关键是真正的把自己的股票视为企业的一 部分。 65.不必害怕“内卷”（2021-7.28） 研究了“内卷”这个词后，我才明白它的意思。其实“内卷”现象是任何事物发展的必 然现象。 任何发展都会遇到“瓶颈”阶段，瓶颈阶段，其实就是内卷的阶段，有的内卷后，就发 展到头了。有的内卷后，就向上突破了，进入到更高的下一发展阶段。继续发展一定时间， 又开始内卷，然后，或者卷成句号，或者又突破到更高阶段。 其实，深圳在2000 年就内卷的很厉害，那时全国改革开放都享有了优惠政策，深圳已 无优势，到处烂尾楼，老牌深圳支柱企业，传统的内贸外贸也显露颓势，很多人劝我离开。 但内卷了几年后，深圳又向更高的方向发展。 其实，目前沪深历史较长的优质上市公司，哪一个不是高速发展几年就内卷一下，然后 继续更快的发展？ 不要害怕“内卷”，有个成语叫厚积薄发，厚积的过程其实很像“内卷”。 后感：“内卷”一词似乎已经成为绝对的负面标签，如果把“内卷”改为“内部赛马竞 争”其实更好一些，虽然一些竞争内容会误入歧途，但总是有部分优秀的个体总会脱颖而出， 例如中国的字节跳动、电动汽车中的比亚迪就是在内卷中脱颖而出，在全世界都显示出极强 的竞争力。 值投资可以抓住不同企业的这一快速发展期，我们的收益就可以像坐上多级火箭一样， 没有天花板。” 以上说法看似很正确，也成为大多数价值投资者的指导思想。 也就有了不断更换更好“标的”的实际操作。 这种思维看似价值投资，但其实并没有深刻理解什么是企业的价值（短期增速快慢并不 是衡量企业价值的指标，企业存续期现金流总量才是）。 这些价值投资者，说到底，还是观察到市场短期偏好业绩增速快的股票，立足点还是赚 市场的钱，他们与纯技术派的区别是：除了K 线外，又借助了一些短期财务指标。 这一价值投资思路，如同技术派高抛低吸一样，看似真理，但大多数时候可能是陷阱！
后感：用存续期间的现金流的角度去思考很多所谓的“利好利空”，会顿觉观念一变天 地宽。例如，疫情期间白酒销售不畅，因此大跌，但是换个角度来看，即使是当年白酒当年 盈利全部为0，只是损失了一年的净利润而已，这并没有什么了不起。 这其实也是每个人生活的一种技巧。 它隐含的道理是：我们每个人的生存时间有限，需要的朋友、财富也是有限的。先设立 大原则，就可以迅速缩小范围，集中精力在这很小的范围中找到我需要的就够了。 当我们这样做的同时，也一定要明白：被我们排除的大量的人、事、股中，其实我们错 过了非常多优秀的和好的，只是我们没有时间和精力以及能力都去了解并得到它们而已。 意识不到这一点，认为凡是不符合自己原则的就是不好的甚至是错的，就不是智慧的表 现。 读后感：这点和第二个错误“认为自己看到的世界就是全部的世界”是一脉相通的，尤 其是在各个领域的一些“成功人士”，这个错误更为普遍和致命，刘慈欣在三体中说“杀死 人的不是无知，而是骄傲”，而这点正是骄傲的来源。 价）X 当下股价。出现最小值。 换句话说，股价总是涨的不尴不尬。既不会涨到让你下决心抛，也不会不涨让你可以买 入更多股。 比如神华，如果目前还是十七八块，分红肯定可以买更多的股。或者一家伙冲到五六十， 可以考虑卖出。都不会，他就涨到30 以下，既无法让你买到更多股获利最大化，也不会涨 到让你下决心抛出获利最大化。 因此，价投不希望股价涨，是不希望它涨的幅度刚好使的市值有最小值。 注明：前提是有投资价值的好股。 125.聊聊神华和老窖的股价（2021-7.3） 之前觉得聊股价这事都是扯，就删除了，后来有球友要求，就再发一次，仅供参考别当 真。 神华的股价其实一直在净资产附近波动。这次分红完，中报我估算它的净资产又回到 17.5 元左右，到年报净资产会到18.5 元左右。目前的股价在这个净资产附近波动。 目前还看不到市场有对神华提高估值的意思，未来也许发生也许不会发生。 所以，买入神华的价格最好是在它的净资产之下，要有耐心，慢慢的收集，如果遇到煤 期货价格形成下跌趋势，神华也许就有更好的买入机会。 如果未来几年市场始终给以神华目前估值，我们可以赚个保底收益。如果给以重新估值， 我们可以赚个超预期收益。 因为神华的业绩稳定，即使增长也弹性有限，戴维斯双击的可能就不大，能有个单击已 经超预期。 老窖从这轮的最低业绩五毛多到了今年的近五块，弹性很大，股价也从十几块奔了300 块。因此，老窖低位时买入就不要太在意几块钱的上落，因为它未来会有双击的机会。而最
近股价偏软，与老窖公司本身无关，是市场认为它未来几年业绩增长已无惊喜的原因。我认 为在目前的情况下老窖的股价在200～300 都属正常，这段时间老窖的强弱取决于市场和情 绪。 126.买神华的原因是比存银行强（2021-7.29） 很多朋友觉得我心态好。 其实，投资决策决定持仓，持仓决定心态 说句白话，自己是不是舒服，姿势决定的。 这七年多来，我心态最差的就是去年底到今年初的几个月。确切的说就是老窖涨的最猛 的那段时间。 那段时间，我的心态极差，脑子总想着股票怎么办。有点热锅上的蚂蚁感觉，甚至有时 发文都有点叽叽歪歪的。 如果依照我以前的操作，干脆把老窖一抛，钱存银行等下次机会了。也就没什么烦恼。 由于这些年对投资的认识加深，我对资产的理解已经由长期以现金为王转变为以资产为 王。 当股市里自己视力所及的股票都涨幅巨大，都不便宜的时候，又要长期持股，以资产为 王。对我来说确实超过我的能力，对我是个挑战。 很多人不理解：一个持有抱团股，在白酒上赚了钱的人，怎么会转手买了神华呢？百思 不得其解。其实，你只要理解为：我本应该存银行等下次机会的钱， 我买成了资产，且比 存银行的利率更高。可能就容易明白了。 事实是，截至目前，神华账面还有十几个点的浮赢。 总有人问我，老窖跌成这样，你买不买老窖？其实老窖目前的价格，对我来说可买可不 买，因为我还持有相当比例的老窖，压在箱底。什么是压箱底？就是没什么大事基本就不翻 腾出来看了。 当然，如果老窖出了大事，股价跌到100 甚至之下，那时，就会用神华逐步再换回老窖。 当然，不是简单的坐电梯，老窖再跌回一百，我老窖的股数会增加为当初的一倍。 面对未来不确定，我的如意算盘让自己的感觉就挺好，面对大跌我也没那么在意。这就 是心态的由来。反正我自己觉得价值投资一点不痛苦，也不煎熬，挺舒服的。 后感：唐朝云，投资就是不同资产反复的比较。 127.融资的条件（2021-7.30） 融资并不绝对。也不是绝对不能融资 我基本不融资，在老窖股价30 以下的时候，曾经也融过一点。 不融资最大的好处是：我想卖的时候才卖。 而融资最致命的坏处是：最需要买的时候却要卖，不想卖也要卖，由不得你。 注意，只要把融资比例控制在：我想卖的时候才卖。就行。
比如，我下个月又有三四百万的分红到账，我现在融资两百万就无所谓。 128.茅台的周期VS 钢铁的周期（2021-8.30） 我们来看下茅台那几年的数字： 2011 年，茅台销售额184 亿。（619 元出厂） 2012 年，茅台销售额264 亿。（涨到819 直到2017 年） 2013 年，茅台销售额310 亿。 2014 年，茅台销售额322 亿 2015 年，茅台销售额334 亿 2016 年，茅台销售额401 亿 看到没，茅台在2013 到2015 销售额还是增加的，只是增加的幅度比以前少了，减少的 这部分就是：茅台的渠道库存。 可见，茅台的渠道并不是什么耸人听闻的巨大。 为什么会这样？ 我猜是我们有几个误区：1，茅台厂的建议零售价是经销商们不愿意卖的价格。但市场 上终端实际的零售价是一个买卖双方自愿达成的价格。这个价格是经销商乐意卖的价格。只 要这个价格不人为控制，就不会有过高库存。 2，经销商是做批发生意的，他们以资金周转为主，他们就是赚个差价。也许个别时候 他们会观望下，但他们不会把茅台当古董存在手里，那他的经营性质就变了。 3，现在都有大数据监控，茅台也不例外，他有一系列的手段控制经销商的囤货行为。 不但有进货出货的追踪，还要有纸箱回收，等等手段。经销商作假，那别让茅台抓住，抓住 可能就取消你的资格。 所以，经销商的库存没有想的那么大。到是我的几个朋友存的茅台让我大开眼界。 另外，老董对比了上个周期2002 到2012 和这次2012 到现在的茅台情况，得出结论： 这次泡沫更巨大。我也谈谈我的看法。 1，2002 那次的周期底部，完全是市场自己走的，没有人为干涉，所以茅台五粮液表现 的更平滑。这次不一样，这次渠道库存清的更干净，自然后期恢复正常库存就会导致需求比 较剧烈。 2，2002 年的中国与现在不可同日而语，2002 年GDP 刚突破10 万亿，现在已经100 万 亿。2002 年国外奢侈品店里没有大陆人，即使进去，也是脸难看。现在中国人成了奢侈品 店消费的主力军。要说原因，就是中国人有钱了呗 结论：茅台真实的销售周期并不明显，但茅台的股价被市场放大的比较明显 白酒每次调整，都是买进的好时机。 钢铁有周期，上次钢铁周期向上时，我买的鞍钢，鞍钢当时赚了不少钱，又自筹借贷近
300 亿在鲅鱼圈搞了个更大更先进的厂区。然后钢铁进入过剩，新厂原本是鞍钢更上一层楼 的期望，却变成了一个巨大的包袱。压的他十年无法翻身，近乎奄奄一息。而且十年后的今 天，当初的高、大、上、新厂区，也没那么高、大、上、新了。 这种行业的周期是很危险的。所谓君子不立危墙，是指这种要命的墙。 再看白酒的周期，每次周期，优质白酒企业本身都不伤筋动骨，只是股价波动较大。且 每次周期都是让优质白酒变得更大更强的契机。 我觉得这种周期如果不能准确预判，那就跟着走也无妨。白酒周期对优质白酒企业来说， 并不是危墙。 既然优质白酒是个不怕犯错的行业，为什么要怕周期？ 当然，如果你把短期股价下跌当做危险，那是另一码事。 129.运气（2021-9.4） 雪球有一个被十几万人关注的球友。因为今年持有的股票不太争气。应该是有球友在下 面回复说他之前赚钱是靠运气。 这哥们很生气，感觉似乎受了侮辱，专门写了一个长篇论证他并不是靠运气。 哈哈，我边看边乐。这东西是说的清楚的吗？靠运气很丢人吗？ 我从来都觉得我是运气。 1，我资质平平，虽然能考上大学，但估计累死也考不上研究生。 2，我财务小白，勉强可以分辨出年初的神华比长电估值便宜点，而临时改变决定重仓 了神华。 3，我这人不严谨，总是大概似乎。虽然长项是数学（大学四年数学没低于90），但我 的短板是算数，买菜找钱从来算不清楚。我没法算今年收益，因为我也不记得年初市值多少。 更没办法拿自己的收益和沪深三百比，究竟是跑赢还是跑输几个百分点？如果还能精确到小 数点后两位，那就是神了。 4，记得年初我用白酒来说牧原，我一张嘴就被打脸，说我连营业税和消费税都分不清， 还号称白酒大V。 目测我这种水平的，雪球一抓一大把。几乎大多数都是我这样子的。 但我赚了钱，不是运气是什么？雪球如果选幸存者偏差的代表，我很乐意当选。 所以，我说的话，你没事看看就行，别当真，好运气不会永远跟着我哦 后感：靠运气赚钱很光荣，我也是这样想的，我们来到文明高度发达的人世间就是一种 运气。 130.乱动就会倒霉（2021-9.4） 有人觉得我是谦虚。说我长期都是赚的，就是靠实力，而不是运气。 我依然觉得一个人的好运概率基本是50%。即使巴菲特那样的实力，好运气远超过50%，
但他也会有高买低卖航空股的坏运气。 这里有个频率的问题。 我近十年，很少操作，就是在这很少的操作里，我也有很多败笔。但因为数量不大，我 就向广大球友隐瞒了 我真正大手笔操作，这十年里大概两次。 50%的概率是指：要操作100 次，大约会有50 次好运。但不能约分成1/2，不是说操作 两次就一定有一次怀孕（坏运）。 不知我说明白没有。 我是明白的，所以，你们看我很少乱动，就是怕踩到霉运 后感：方丈总结的好“操作越少（标的少，买卖少），赚得越多” 131.宏观研究无法指导操作股票（2021-9.5） 记得2015 年杠杆泡沫破之前，释老毛成功逃定并购买河北联排别墅。就此奠定了他雪 球大V 的基础，但事后看他的一系列理念，其实也和我差不多，只是一次运气。 其实，之前和之后每次一轮行情后，都会看到有人从股市套现购房。 我看到的只是冰山一角。 按照我以前直观的、简单的理解就是：房市在抽股市的血。 事实上似乎也是，每次开始以为会大牛市，最后都以指数来回波动但房市翻倍告终。 这次还会像以往吗？ 经济有点像政治，极其复杂。“搬起石头砸自己的脚”，是这两个领域的常用词。 房市起不来，也意味着一大串的相关行业会比较困难。买房人少了，按揭少了，是不是 也意味着央行投放会减少？ 宏观这东西，没事研究一下是可以的，如果用来指导股市，就不太靠谱。还是要盯着自 己的股。 132.运气和实力（2021-9.8） 发短文不是写书，面面俱到就没法看了。 这一帖就补充说明一下运气与实力的关系。 我还是用长途汽车站做比喻。 投资的起点就像一个长途汽车站。我们面对三千多辆车。 往哪个方向去？是我们的选择。 上哪一辆车？是我们的选择。 上了车后，注意：我们不是司机。我们只是个坐车的。
车况怎么样（公司质地）？路况怎么样（大环境）？司机怎么样（公司管理层）？车的 速度怎么样（市场情况）？遇到岔路司机会不会走错（经营策略）？ 所有这些，都不受我们控制。对我们来说，汽车何时到？会不会到？就是运气。 当然，属于我们选择的部分，有个人实力的体现。 但作为投资者，个人实力部分，不管别人怎么看，但我们自己不易过于夸大。它除了让 你飘起来，对投资一点好处也没有 后感：所以取得了任何成就，都得感谢“运气之神”的垂青啊，若是妄自尊大，真就是 数典忘祖。 133.人的思想是强有力的（2021-9.9） 去年在大连买了个小房子。自己设计，自己找师傅，花了五六万块，简单装修了一下。 又花了万把块钱配了家具。 目前每年有大半年时间一个人住在这里。 早上吃完饭，扫地，拖地打扫卫生，烧上壶水。 忙完后，泡上一杯茶，坐在雪球沙发上，幸福感就来了。 和有没有太多钱关系不大。 墙上的字，大概内容是：人的思想是强而有力的，当它充满了积极的想法时，你的生活 就会改变 后感：这是我多么羡慕的生活状态啊,当然我现在的生活状态也很好，我很满足。 134.无法承受浮亏也就无法承受浮盈（2021-9.9） 通常我们都以为：赚钱的时候大家都是开心的，心情舒畅的。大家主要是承受不了亏钱， 亏钱的时候难受。 但据我的观察，一个人亏钱的时候坐立不安，像热锅上的蚂蚁，度日如年，如果那是恐 惧造成的。 那么， 当他在赚钱的时候，他的表现也基本如此。其实也是恐惧造成的，恐惧到手的钞票又没 了。 所以，一个不能承受亏损的人，通常也无法承受盈利。根源是一个 135.和唐朝、东博老股民的分歧经历（2021-9.13） 一个企业的价值如何，除了财务报表方面的数据，更重要的是对企业生意的理解。 理解了企业的生意，就可以加深对企业价值的理解。 同样的财务数据，由于对企业价值的理解不同，得出的结论也截然不同。 我以亲身经历为例聊聊这事。（以下内容有自吹自擂的成分，可能给你带来不适）
我上一次大牛买入了鞍钢，由于去东财查资料，认识了东博老股民。 老股民对鞍钢财务和钢铁基本面的研究远远高于我，我从他那里学到了很多，也是由衷 的佩服他。后来，当鞍钢上到三十以上后，我们对鞍钢的价值理解出现了分歧。我抛出后， 老股民发文《鞍钢百元不是梦》。 由于我当时刚接触巴菲特不久，对企业的价值还停留在短期业绩上，如果今天，我也不 会买。 2008 股灾前，我清空了股票，转入银行理财，一晃就是五年。 这期间我依然还在关注股市，也在不停的理解巴菲特。最初，我还为自己能逃顶而沾沾 自喜。几年后我发现，指数虽然远离6000 点，但期间已经有大量优质股股价创了新高。我 觉得存在银行等待以往的齐涨齐跌的牛熊已经不现实。无限量化宽松的金融政策，已经是今 后的常态。 买什么股，如何保住上一轮大牛的胜利果实？便宜的银行还是无法理解，不敢买入，看 得懂的企业太少，在这很少的几个企业里，好的太贵，便宜的太烂，也是一等几年的原因。 最终开始买入白酒老窖。 由于买了白酒，来到雪球认识了唐朝。 唐朝的财务水平可以写书，对白酒的了解让我大开眼界，他是我白酒入门的老师，一度 让我非常的崇拜。 后来，我们对老窖的价值理解也出现了分歧。这次是因为老窖的业绩腰斩，唐朝认为管 理层诚信有问题。然后又丢了五亿元银行理财，管理也是一个漏洞。 于是唐朝大约在老窖20 出头清空了老窖，并买入60 元左右的洋河。（当时他有发帖， 我记得是大约这个价格，但我对自己的记忆没有自信） 而这时，我却不断加仓老窖，甚至融资买入。 同样的财务，同样的基本面，由于对这个企业的价值理解不同，看到的东西也不同。 今年上半年换入的神华也是如此。但神华目前时间还太短，究竟结果如何，现在说还太 早。 后感：我们可以钦佩甚至崇拜一个偶像，但要坚定按照自己理解的道路去走，无论对错， 都是一笔财富。 136.宏观太复杂难以指导投资（2021-9.14） 房地产目前较困难，上下游产业链也比较长，连带的影响也不小。 别的不说，从事二手房中介的就业人数就不少，房地产一冷，对他们影响也很大。 再说从事课外辅导的人员也很庞大，据说受影响超过1000 万。 这些对经济对消费或多或少会有影响。 记得早年有人统计过，发现白酒的周期和房地产周期似乎有些关系。
再看另一面。 因为现在的中国经济体量太大，现在房地产比重已经没有以前那么大，房地产这么庞大 的产业和长链条，只要不是硬着陆，引发系统经济危机，都不会对整体经济造成太大影响。 看半年报，整体上市公司盈利水平还是很好的嘛。 东方不亮西方亮，房地产困难，但也有很多行业沉寂多年后出现比较强烈的复苏。 以往作为投资主战场的房地产，如果回报预期下降，会不会有利于股市的投资？股市好 了，会不会更有利于消费？ 香港最明显的是：股市一旺百业兴。尤其是消费、餐饮、名酒。 未来这些谁说的清楚？ 我不太关注宏观，不是说它不重要，而是它太大，太复杂，研究半天是浪费时间，意义 不大！ 137.聊聊房地产（2021-9.15） 我聊房地产，肯定不是聊房地产业绩方面、财务方面的事，这方面我是不懂的，连个“呆 会计”都不是。没有干货，就是吹水。 这几天大盘的行情，多少受恒大药丸的影响。主要是担心恒大事件引发连锁反应，导致 整个地产崩盘引发系统金融危机。 这个不奇怪，股市嘛，一向就是这样神经过敏的。 我觉得有些地产公司类似于一个驮着重物的自行车，再驮就压趴了。即使不再负重，还 必须保持速度，速度稍慢了就会歪倒。 中国今后房地产的发展速度肯定要慢下来。三条红线，就是要让房地产公司做好调整， 适应慢速发展的形式。 目前房地产对GDP 的影响大约是6%，虽然上下游产业链较长，会有一定影响，但这次 不是房地产泡沫破裂，只是管理层的主动调控。 主动调控会不会引发意外，造成整体房地产崩溃呢？ 如果是十年前，我一定怀疑。 经过这十年，高层推出的一系列政策，由开始的不理解，怀疑，到最后证明是正确的。 不由得我不服。 我猜我们的决策层的每项政策，都是借助了高科技、大数据、以及精英团队的分析后做 出的。否则，不可能这么牛。 这次，我选择相信，地产不会硬着陆。 事实其实也没那么坏。我附一个图，就很清楚，其实有危险的就是那几个，大多数大型 房企是稳健的。 这次调控中，越稳的企业，越有可能捡到破落地主家的优质资产以及让出的市场份额。
【后感：当下恒大已倒、融创已躺，万科的表演时间差不多到了，现在PB 仅有0.8， 多好的投资时间啊。】 投资人之所以迷茫，是对未来看不清。看不清，就焦虑，就会成无头苍蝇。 “买股票就是买企业”。你对持有的企业看清楚了，对自己的投资自然也就清楚了。 很多人说：我就是对自己持有的企业还看不清楚呀。 那你就是还没看懂自己持有的企业。 价值投资有句耳熟能详的话：不懂不做。 怎么才能懂？ 财报是一方面，对生意的理解是一方面，多了解相关行业的相关信息是一方面。当然， 还有最重要的一方面，就是：它本身就简单。 简单看懂的企业本就少，里面再适合投资的就更少。 所以巴菲特说：我一年有三个好主意就够了。 以我的学识和阅历和认知，三年有一个好主意，我就满意了。 后感：3 年一个好主意已经真的已经是运气很好啦啊，我目前的好主意也就三个，分别 是分众、陕煤神华、腾讯,全部是从散户乙、唐朝、宁静这几个人学来的。 138.老窖和神华的置换过程（2021-9.17） 总有人问我：目前老窖仓位多少。 我集中回答一下。 本来老窖陆续抛了60%，还剩40%（如意算盘是涨到400 再跑20%，涨到500 清仓）。 后来在不断买入煤炭的过程中，老窖也跌了，经过考虑，就又将老窖加回50%。这样，就是 一半一半。 然后又经过这半年，股价此消彼长，老窖的市值和神华的市值也是在变化的。目前老窖 的舱位按市值已经降到1/3 后感：涨到500 清仓，大约是100 亿的50 倍市盈率，看看这战略定力。 139.底层逻辑来自坚实的数据支撑（2021-9.26） 估值，既是科学又是艺术。 底层逻辑来自于底层数据。对底层数据的理解要排除个人主观臆断，做到：实事求是。 这样建立的底层逻辑才会接近客观。 这时我们要做一个科学家。 第二层思维此时不易过早介入。想多了还容易沦为空想家或阴谋论。先不要急着展示你 的艺术天分。 那些追概念股的，其实就是在缺乏底层数据的时候，做了艺术家
后感:分众的数据（2000 亿：150 亿），陕煤神华的数据（还能开采100 年），荣泰的 数据是（韩国人均收入6 万连续8 年40%以上的复合增长） 140.持有≠买入（2021-9.28） 呵呵，价投讲一眼定胖瘦。 虽然股市里有几千只股，每天可能都会有一眼能定胖瘦的股票出现，但一个人的视野是 有限的。你不懂的公司，你就无法判断它的胖瘦。 这也是我一旦看到胖子，我就会重金押注的原因。 由于我这几年各方面退化越来越厉害，原本就窄的视野就更窄。能让我遇到一眼能定胖 瘦的股票就更稀少，这也是我遇到买入后比较珍惜的原因。 即使我发现了一眼定胖瘦的股票并买入。如果它涨起来了，我也就迷失了。比如2014 年你问我老窖是20 块买还是18 块买？我会告诉你：没什么差别，买吧。而2018 年时你问 我老窖70 块是该买还是该卖？我就真的不清楚。今天你问我：老窖昨天涨停，今天又放量， 涨了两天了，是不是该卖了？然后再买回？我也真的不知道。 虽然我倾向名牌白酒消费还没见顶，但我也不肯定。如果未来周期向下了，白酒的估值 肯定也会降低。 我选择继续持有的原因有二。 第一，即使到了周期顶，老窖的销售量也会相对平滑，不会像2014 年波动那么大。 第二，我又持有了神华，他稳定且分红高，它也是我的储备资金，真的白酒大跌，我会 慢慢的买回，大跌我就大买。我会耐心等待白酒几年后的下一次向上周期。 至于其他球友，我并不知道他们是怎么准备的，就不能一概而论。 在我这里，持有≠买入。 后感：巴菲特、段永平、乐趣都认为持有=买入，唐朝、散户乙则认为不然，我也看不 懂巴段乐几位大师的意思，因此我赞同散户乙的理解。 141.买入神华的体验（2021-10.21） 我从第一笔买入神华大概半年多了。 这期间无论是持有还是买入的体验都非常的好。 每当我买入时，它的股价总会出现连续的下跌，这就让我的持有成本很低，今年的股息 率达到了惊人的10%以上。 有球友认为：神华的股息率为什么能这么高？那是因为行业不行，没什么前景也没什么 增速，分红后股价持续下跌，无法填权，分红就是在分自己的市值。换言之，即使十年累计 分红可以收会投资，但届时股价也接近零，分红有什么用？长期投资其实投了个寂寞。 今年分红后，在我看来今年神华都已经明牌了，合理市值至少5000 亿以上才合理，但 市场投资者顾虑重重，依然给了我17 块附近分红再买入的好机会。然后股价才颤颤巍巍的 突破20 块，是不是运气好的不敢想象？
昨天，动力煤突破2000 块后，发改委发声要根据法律控制煤价了。有传言长协煤价不 允许超过1200 元。于是今天神华股价大跌。呵呵，按我的估算，别说长协1200 元，即使能 到900，神华也至少值万亿市值。 另外，煤价从低位快速涨到两千块，对神华的月度长协很不利，月度长协价格追不上现 货价，外购煤就有可能高于月度长协价，导致赔钱。而煤价从两千块跌下来的过程，月度长 协价就会慢慢恢复高于外购煤价。 因为我对煤炭研究不深，时间也短，我不太敢相信这么浅显的道理别的投资者会不明白。 很大的可能是我的认知有问题，可能是我存在盲点。我愿意慢慢学习，慢慢看，看看究竟我 对神华存在什么误区。 142.当下的神华是一鸟在手（2021-11.5） 随便聊聊神华，想到哪说到哪。 如果在2015 年，以14.75 元净资产价格买入一万股神华，到2021 年，共分红：8.15 元。 2015～2020 年平均净资产收益率大概是11%。按照这个回报率，这些年大约回报1.87 倍。也就是说当初一万股投入14.75 万X1.87=27.58 万。 实际上现在抛出这一万股，可以得到20 万，再加8 万的分红，与按照净资产收益率计 算的收益差不多。 所以，如果买神华能贴近净资产买。未来几年的保底回报是有的。 目前拖累神华净资产收益率，大概有两大因素， 一，是现金太多。 二，投资收益过低。 现金太多这事，如果神华未来能进一步加大现金分红和股票回购，净资产收益率就会有 较大提升。 但目前从神华回购力度看，似乎并不太积极。进一步扩大分红的事，神华这次也说要考 虑收购集团煤炭业务和新街台煤矿未来投入等，似乎暂时也不会有什么特别分红。 现在不知道集团煤炭业务的报表数据，不知花钱收归到股份公司后是助力还是拖累。 说到投资回报，神华投资出去的的大头是电厂，近300 亿，如果电价能提高 也会提高 投资收益。另外，似乎还有个通往蒙古国的铁路目前没怎么发挥作用。 但未来电价和煤价的底部会相较前六年平均有所抬升。进一步提升净资产收益率也是可 期的。 之前的六年，包含了2015 年的煤炭最难过年份。所以我估计，目前按净资产投资神华， 下一个六年的回报不会低于前面的六年。 这就是一鸟在手。 其他的，煤价、电价、股票估值进一步提升等，是两鸟在林。
143.高负债公司不适合用ROE 和股息率估值（2021-11.19） 到一个朋友留言：神华会不会随着业绩的增涨估值不断降低？毕竟银行和地产就是例子 嘛。 我觉得不会。 我虽然看不懂地产和银行，但笼统的看，地产和银行是靠负债挣钱的。它越挣钱，意味 着负债规模越大。 很简单的例子，融创中国只有1.7 倍市的盈率。按照神华的情况，两年分红真的就收回 投资了，所以它不敢这么跌。但融创这种公司，却敢跌到1.7 倍。它不是几年收回的问题， 而是需要再配股，向股东拿钱的问题。恒大也是类似。 这时看的不是谁挣钱多，而是看谁负债少。 银行也有类似情况。浙商银行刚上市没几年，我因为中了三千股新股一直被套，目前五 倍市盈率，理论上五年可以收回投资吧，不，它马上又要配股了。所以，这类高负债的公司， 不适用净资产收益率和利润来估价值。 （网上看但没落实真假）周小川去年曾说过：十年后，想买到年化3%的理财产品，可 能会像北京的汽车牌照摇号那样难。 他说这话，我们可以理解为未来将长期处于低利率时代。 那么神华、高速公路这样稳定的的收息股的估值将逐步抬升 后感：ROE 当然重要，ROA 也很重要，尤其是关注有息负债的比例。 144.学巴菲特得学全套（2021-11.29） 昨天看某球友发的文，受到启发，把感想写成此文。 这世界的事情，就像一个洋葱，有不同的层次。每一层既有联系又有不同。 比如很简单的一个例子。 投资者进股市投资的目的是什么？ 这是洋葱的第一层。 答案只有一个：赚钱。 赚了钱的目的？ 这就是洋葱的第二层。 答案就五花八门了： 有人为了买房，有人为了买车，有人为了花钱泡妞，有人为了吃好的喝好的改善生活。 也有人的目的是为了不断扩大自己的投资 这一类人赚了钱，可能就不舍得换房换车，不舍得把钱花到奢侈的生活上。便宜的股票 对他们吸引力胜过其他。
也许，正是由于第二层的不同，导致了赚钱时看问题的角度及选择目标的不同。并最终 导致投资结果的不同。 所以，我很早前就觉得：学巴菲特要学全套 后感：不仅要有钱，而且要懂得消费，目的去提升自己的生命体验（方丈追求的自由与 美，史铁生发现的天天精彩），这是我的看法。 145.神华于我就像保险公司于巴菲特（2021-12.9） 有朋友问：这轮白酒启动是什么性质？我觉得还是：资产荒。 其实白酒经过上半年的大涨，谁都知道白酒并不便宜。但大家也都知道并形成共识：白 酒这生意不错。 当经济整体上行有压力的情况下，适当宽松的货币政策也是一定的。这两种情况下，优 质资产就显得尤其稀缺。人们权衡利弊以后，宁可为值得溢价的资产付高价。我觉得这就是 这轮白酒行情的性质。 还记得前几个月酱酒投资过热时，已经引起了国家的注意并开会谈话吗？这就是现实投 资的真实写照。如果看不到这些，仅仅从股价和估值角度以历史为鉴，等着茅台跌破1000 块，就是在刻舟求剑。所以，这就是我即使觉得价格不便宜，我也知道白酒可能经历周期， 也不愿意完全放弃的原因。 未来，为了保持经济合理增速，更低的利率，甚至零利率也是完全可能的。 今天很多人觉得神华太稳是个缺点，有一天，这就是优点。 我有个大学同学80 年代毕业分配在大连市人事局，就负责人事调动，干了两年，觉得 太稳定，一眼看到退休，自己的性格最多干到处长。于是辞职下海。现在，如果人事局招工， 会有多少博士排队？ 此一时，彼一时。一个道理。 神华对于我，就是给我带来现金流的，就像保险公司对于巴菲特一样。 后感：和我的体会完全一同，陕煤神华，就是我的浮存金来源啊。 146.价值投资不违反人性（2021-12.11） 价值投资不是要克服人性，更不需要调整什么心态，那样就太拧巴，太辛苦。 价值投资会改变一个人看问题的角度，会让你学会用第二层思维思考问题。 你就会看到被大多数人忽略的东西，你的性格也会随之慢慢改变。 这时，你的性格和行为就匹配了。就不需要克服人性，也不需要调整心态了。 很多人说：价值投资违反人性。 确切的说：价值投资违反的是还没有适合做价值投资的人的人性 147.两件不靠谱的事（2021-12.17）
当你切切实实感受到经济出现下滑，并信誓旦旦的认为这只是开始的时候。 很大的可能是：最坏的时候正在过去。 靠预测宏观经济投资是最不靠谱的事。没有之一！ 靠预测明年一季度动力煤下跌而看空神华股价，就和之前预测对了煤价暴涨而希望煤炭 股也暴涨一样不靠谱。 靠调研烟酒店或者参考销售白酒业内人士的感觉来投资白酒。嘿嘿，我都怀疑我还能赚 钱吗？ 【后感：费雪的“闲聊”理论其适用性非常小。】 散户乙（—MAN）2023 年在雪球的所有发言及回复网友问题