为什么对我来说：买股票就是买了公司的一部分。这句话最重要？ 因为这句话对我来说，意味着走到了另一条路上。 我的所有思考将发生改变。把目光从聚焦市场改为聚焦公司。 我买了公司的一部分，就是真正的股东，这时我的思维重点就是：公司长期能给我带来 多少回报。 第一：公司所在行业长期会如何？ 第二，公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦） 第三，公司长期股东权益回报率是多少？ 第四，目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可以低于净资产？ 第五，公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈 利能力是否脆弱。 第六，很多人担心小股东没决策权，赚了钱你又没分配权，把自己当股东不现实。所以 我很看重分红率。 第七，既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次， 持有N 年就得到N 次。当然是持有越久得到回报越多。 第八，上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就 买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。这一重要原则。 第九，现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌，就有了另一条重要原则：别 人恐惧我贪婪。 第十，当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也 就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。 总之，你所能说出的价投所有重要原则，都由此派生出来的。
*2020-3-5 净资产收益率这个指标是很重要的（神华24.57 元） 净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。 如果你打算长期持有一个股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率，就会接近这个 公司的长期平均净资产收益率。 如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也 会很快享受到净资产收益率。 当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股，只是刚开始净 资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。这是其 一。 其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。 如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。 有了上面的认知，我以神华为例解释一下。 投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业 绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长 协价是725 还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。 我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。 因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。 如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激 是不同的。如果今年业绩变9 毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如 果短期持股，就会很紧张这些。 而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比如去年业绩1 块，净资 产收益率是15%，今年业绩9 毛，净资产收益率可能还是15%。 我们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15% 你就满意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。 神华为什么在2010 年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。 后来为什么低了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电 厂煤化工等等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。 尤其是近几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几 个电厂有五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000 多亿的现金在账面， 这也是资产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。 这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资 发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净 资产收益率的拖累就可以逐渐向好。 再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又 不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小
股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平 衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。 之前我们算过，按照前六年分红再投入，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年 的平均净资产收益率。 未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益率一定高于前 六年的平均数。 有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满 意年化15%以上的投资收益？ 这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标，也是我不太在意短期股价 波动的原因。 当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。 我只是提个思路。具体选股，每个人侧重不同。我不仅考虑煤价大涨的时候，也考虑煤 价低迷的时候。 *2020-3-5 净资产收益率这个指标是很重要的（神华24.57 元） 净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个 股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。 如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很 快享受到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成 长股，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收 益就会很低。这是其一。 其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。 如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。 有了上面的认知，我以神华为例解释一下。 投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业 绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长 协价是725 还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。 我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。 因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。 如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激 是不同的。如果今年业绩变9 毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如 果短期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显， 比如去年业绩1 块，净资产收益率是15%，今年业绩9 毛，净资产收益率可能还是15%。我 们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满 意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。 神华为什么在2010 年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低 了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大
量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年， 好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿 左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000 多亿的现金在账面，这也是资产，也 没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。 这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资 发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净 资产收益率的拖累就可以逐渐向好。 再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又 不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小 股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平 衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。 之前我们算过，按照前六年分红再投如，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年 的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产 收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。 剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？ 这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价 波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。 155、4 月5 日 为什么对我来说：买股票就是买了公司的一部分。这句话最重要？ 因为这句话对我来说，意味着走到了另一条路上。 我的所有思考将发生改变。把目光从聚焦市场改为聚焦公司。 我买了公司的一部分，就是真正的股东，这时我的思维重点就是：公司长期能给我带来 多少回报。 第一：公司所在行业长期会如何？ 第二：公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦） 第三：公司长期股东权益回报率是多少？ 第四：目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可以低于净资产？ 第五：公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈 利能力是否脆弱。 第六：很多人担心小股东没决策权，赚了钱你又没分配权，把自己当股东不现实。所以 我很看重分红率。 第七：既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次， 持有N 年就得到N 次。当然是持有越久得到回报越多。 第八：上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就 买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。这一重要原则。
第九：现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌，就有了另一条重要原则：别 人恐惧我贪婪。 第十：当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也 就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。 总之，你所能说出的价投所有重要原则，都由此派生出来的。 156、修改于03-05 14:33· 净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个 股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。 如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很 快享受到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成 长股，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收 益就会很低。这是其一。 其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。 如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。 有了上面的认知，我以神华为例解释一下。 投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业 绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长 协价是725 还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。 我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。 因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。 如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激 是不同的。如果今年业绩变9 毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如 果短期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显， 比如去年业绩1 块，净资产收益率是15%，今年业绩9 毛，净资产收益率可能还是15%。我 们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满 意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。 神华为什么在2010 年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低 了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大 量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年， 好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿 左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000 多亿的现金在账面，这也是资产，也 没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。 这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资 发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净 资产收益率的拖累就可以逐渐向好。 再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又 不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小 股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平
衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。 之前我们算过，按照前六年分红再投如，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年 的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产 收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。 剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？ 这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价 波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。 157、20220411 认真学习后，才能领会它说的是什么，才能形成自己的判断。 全国统一大市场 《全国统一大市场》是指把物流成本降下来，能够让负重前行的中国经济更加轻盈，更 有活力。同时，全国统一市场的构建也会拉动消费，更好发挥消费对经济发展的带动作用。 2022 年4 月10 日，《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布。 [2] 背景消息 国务院总理李克强2015 年8 月19 日主持召开国务院常务会议，部署发展现代流通业建 设法治化营商环境，构建全国统一大市场旺消费促发展；通过《关于促进大数据发展的行动 纲要》，提升创业创新活力和社会治理水平；决定进一步加大对小微企业的税收优惠，涵养 就业潜力和经济发展持久耐力。 保证措施 现代流通：坚决清除各种“路障” 会议指出，做强现代流通业这个国民经济大产业，可以更好对接生产和消费，促进结构 优化和发展方式转变。一要坚决清除妨碍全国统一大市场建设的各种“路障”，禁止滥用行 政权力限制或排除公平竞争，禁止利用市场优势地位收取不合理费用或强制设置不合理交易 条件，降低社会流通总成本。放开商贸物流等领域外资准入限制，吸引跨国公司在华设立采 购、营销等功能性区域中心。二要推广电子商务等新兴流通方式，实施“互联网+流通”行 动计划，鼓励流通企业发挥线下实体店的物流、服务、体验等优势，推动实体与网络市场融 合发展。支持企业建设境外营销、支付结算和仓储物流网络，鼓励流通企业与制造企业集群 式走出去。三要创新流通领域市场监管，推行企业产品质量承诺制度，以农产品、食品、药 品等对消费者生命健康有较大影响的商品为重点，建立来源可追、去向可查、责任可究的全 程追溯体系。开展商务综合执法改革试点，提升监管效能。四要完善流通设施建设管理，对 公益性农产品批发市场等创新投资、运营机制，优先保障农贸市场、社区菜市场、再生资源 回收等微利经营设施用地需求，鼓励社会力量参与投资。用更加顺畅的流通“大动脉”带旺 消费、支撑发展。 大数据：避免重复建设和数据打架 会议认为，开发应用好大数据这一基础性战略资源，有利于推动大众创业、万众创新， 改造升级传统产业，培育经济发展新引擎和国际竞争新优势。会议通过《关于促进大数据发
展的行动纲要》，强调，一要推动政府信息系统和公共数据互联共享，消除信息孤岛，加快 整合各类政府信息平台，避免重复建设和数据“打架”，增强政府公信力，促进社会信用体 系建设。优先推动交通、医疗、就业、社保等民生领域政府数据向社会开放，在城市建设、 社会救助、质量安全、社区服务等方面开展大数据应用示范，提高社会治理水平。二要顺应 潮流引导支持大数据产业发展，以企业为主体、以市场为导向，加大政策支持，着力营造宽 松公平环境，建立市场化应用机制，深化大数据在各行业创新应用，催生新业态、新模式， 形成与需求紧密结合的大数据产品体系，使开放的大数据成为促进创业创新的新动力。三要 强化信息安全保障，完善产业标准体系，依法依规打击数据滥用、侵犯隐私等行为。让各类 主体公平分享大数据带来的技术、制度和创新红利。 小微企业：营业税优惠延至2017 年底 会议指出，小微企业是就业的主渠道、发展的生力军。继续实施定向调控，进一步加大 对小微企业的税收扶持，让积极财政政策更大发力，可以为创业创新减负，让今天的“小微 企”赢得发展的大未来。会议决定，在落实好已出台税收优惠政策的同时，一是从2015 年 10 月1 日起到2017 年底，依法将减半征收企业所得税的小微企业范围，由年应纳税所得额 20 万元以内(含20 万元)扩大到30 万元以内(含30 万元)。二是将月销售额2 万元至3 万元的 小微企业、个体工商户和其他个人免征增值税、营业税的优惠政策执行期限，由2015 年底 延长至2017 年底。 158、20220502 我这几年赚了点钱。其实就一个老窖一个神华。 这两个股都是大路货，既不复杂，更不神秘，也不是行业里涨的最多的股。 很多人都知道，很多人也买过。 我的财务也是很水，有一次我好像没搞清楚消费税和营业税而被人耻笑，类似露怯的事 不胜枚举。 很多朋友想和我学投资，我就自己总结了一下。 首先，是国家这些年发展的好，其次是有运气的成份。而真正是自己的因素可能有三条： 1，乐观。对未来有信心，乐观才拿得住股。 2，别人押5%了仓位，我押了全部。据段永平说：一个押5%的人和一个押身家的人功 力差了20 年。 3，我91 年入市，今年60 岁，也许经验就是功力吧。 159、散户乙写于2022 年5 月2 日：中国神华30.78 元 2008 年那轮牛市5000 多点，我离开了股市，一直到2013 年底才重新回来。 一个91 年进股市的人，为什么会离开股市近五年？ 那时我喜欢研究国内国际局势，喜欢根据宏观大局来指导自己的投资。我是许小年的忠 实粉丝。那时的我，相信2008 年的四万亿债务迟早要暴雷，相信房地产的泡沫马上要破。 我当时过多的关注了一件事的负面作用，而忽略了它的正面作用，并坚信这些负面最终会成 为主导。
我一直在耐心的等待这些负面爆出，产生一个最佳的买入时机。 经过这五年的学习，观察，思考，等待。最终让我明白了几个道理： 1，投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。 2，投资的最佳时机，往往是好公司遇突发事件，或者投资者形成一致悲观预期时。 3，遇事喜欢看负面，容易产生悲观和负面情绪，它会让你产生幻听，似乎总有个声音 让你逃离股市，这是价值投资的最大敌人。 4，买股票之前一定要尽可能把最坏的情况考虑进去，要有底线思维。而一旦买入后， 就要坚定不移，对未来充满乐观。 乐观，不是要盲目乐观，是在充分考虑各种风险基础上的乐观！ 问：你眼里的好公司是个什么样子的？ 答：既然长期买入做股东，那首先就是要股东权益回报率较高，比较稳定。分红率高， 可持续发展。历史最坏的时候也不太坏。 160、修改于04-29 07:16· ：神华30.24 元，老窖199.93 元 神华一季报利润增长了63%，主要是因为长协价格同比增长28%所致。电只增加了几亿 利润。由于去年长协价格是逐步增长的。今年随后的三个季度，神华增速会逐步下降，如果 全年长协价格不变，预计全年增速63/2≈30%。全年利润600 亿～650 亿。 161、散户乙2021-02-27 10:48 老窖未来两年业绩估算 @泸州老窖 昨天大概估算了个老窖五年的业绩。 都说时间太久了，看不了那么远。也的确，五年时间是挺久的，变量太多，估算的误差 就太大。 那就估算个两年的。 2022 年，高端国窖的量，按去年底国窖公司年会喊出2022 年实现200+亿的口号，我 们就按200 亿算。2019 年媒体上说国窖完成销售100 亿，而实际当年报表是86 亿。我按增 值税抵扣后0.85 估算还是靠谱的。2022 年国窖营收大约是200X0.85=170 亿。 关键是中低端没有官方数据，只能自己估算。根据2019 年报和2020 前三季度的报表 （中低端上半年按2020 上半年报实际数，下半年按照2019 年报下半年数），我估算2020 年中端是34 亿，低端是29 亿（国窖我估算100 亿，也就是去年营收约163 亿）。如果今 年中低端能恢复到2019 年水平，也就是中端37 亿，低端33 亿。那2022 年各增长10%， 就大约41 亿和37 亿。 那2022 总营收就大约是170+41+37=248 亿。 下面关键是净利润率取多少的问题了。 决定净利率高低的最关键数据就是销售费用和高端占比。 2011 年，80 多亿的营收，销售费用3.8 亿。
2012 年115 亿营收，销售费用6.6 亿。 2019 年158 亿营收，销售费用41.9 亿。从林峰上台后连年大幅增长。 这个数据即使和茅五洋比，也很高。 但这个没办法，国窖从柒泉模式改为传统模式，最初几年开拓市场，用钱开路是必须的。 可喜的是，连续几年的高投入在2020 年看出了效果。去年我估计比2019 年销售费用 少了十亿，但国窖依然大幅增长。 2017 到2019 年的净利率分别是：25.5% 26.8% 29%。2020 年按我的估算163 亿营收， 58 亿（业绩快报取中间）利润的话，净利率大约是36%。 随着多年开拓市场的高投入，销售费用很大可能就在2020 年开始大幅度放缓并持平进 而进如拐点。 再加上国窖未来两年70 亿的增量，占比也大幅提升，到2022 年，净利润率有望提升到 38%～40%。 有了这个数字，2022 年每股业绩大约就是： 248X38%÷14.65=6.4 元 希望大家都动动手，自己算算。然后咱们互相参考一下。 162、超级鹿鼎公来自雪球发布于03-04 07:01 神华27.22 元 煤炭两个重要事项 1、年度长协基准价675 确认 2、组成价格波动的4 个指数，变成3 个，剔除了波动最大，最反应市场价的CECI 指数， 以后煤炭年度长协，几乎就是一个很难波动的价格，大致波动区域在630—730，很难突破。 要降到630 元，市场价需要连续半年一年的低于500，要涨到750，要连续半年一年的1500 元市场价。 163、2022.06.08：神华35.19 元 1，不要靠对宏观经济的研判来投资。 2，不要靠预测行业的周期拐点来投资。 3，不要靠对股价的预测来投资。 在这波疫情和俄乌战争开展之际，但斌宣布他已经基本清仓，并预计在三季度会有好的 买入机会。而他给出的理由竟然是他对宏观经济的分析后做出的判断。当舆论哗然时，他又 进一步明确，他其实是在一月份就清仓的。 我刚才看了下我自己今年一致五月份的账户情况。除了一月份账户是负的，其他几个月 都是正的。也就是说，如果我一月份抛出，就是跑到了今年的最低点。尽管二月底俄乌开战， 三月份深圳封，四五月份上海封。 我又看了下，当董宝珍高调发文宣布白酒进入下降周期拐点之际，也是白酒股价处于底 部区域。
另外，我买入神华后，就参与了神华的讨论，其中认识很多买入神华很久的朋友，也从 他们那里学到了很多的煤炭知识。遗憾的是他们先后在神华股价突破20 块、突破24 块时， 陆续离场。 164、2022 年6 月9 日：神华34.88 元 我说不要靠判断宏观经济来决定投资，有三个意思： 1，宏观经济很难判断。 我们之前经常听到这样的说法：很多人长期唱衰中国，但一直被打脸。其实，这些人并 不是盼着中国衰落，而是他们根据种种迹象判断经济药丸，但就是没完。 2，宏观经济与你具体投资的股之间的关系是复杂的，并不是直接的因果关系。 3，股票与商品一样。他的价格除了与价值有关外，还与供求有关。在经济不太行的这 段时间里，股价不一定不行。 我说不要靠判断行业周期来决定买卖股票，很多朋友一定很不理解：价值投资就是要判 断价值，一个企业在上升周期时业绩就好，价值就高，股价也高。当它周期向下时，业绩就 差，价值就低，股价也低。为什么不判断？ 1，曾经准确预判1997 金融风暴的谢国忠，在上海房价两万块时就预测房地产要爆。王 石在十年前就让万科准备过冬。与之相反是不信邪的恒大和融创，一路扩张，直到今天遇到 了麻烦。王石，许家印，孙宏斌都是业内翘楚，周期拐点并不好判断。 2，万物皆有周期，但周期和周期不同，有螺旋向上不断发展的周期，有原地踏步价值 毁灭的周期。这个在投资之前就要知道。 3，一个企业的价值是未来现金流的折现。而这个未来的现金流，既包含了企业向上周 期时的现金流，也包含了企业向下周期时的现金流。 换句话说，我们要投资那些宏观经济和行业周期对它只有短期影响不改长期发展趋势的 企业。对于那些需要我们时刻保持警惕，稍有不慎就会被宏观经济和行业周期淘汰和毁灭的 企业。我们不是买了后时刻去判断，而是一开始不碰就可以了。 165、一MAN20220718· ：老窖234.53 元 在股市里不停的寻找更好的标的，不停的轮换，我把这个比喻为浮在水面冲浪。 寻找一个可长期投资的股票，利用市场对它有误解的时候，重仓买入并长期持有，几年 后买入成本沉没，每年分红回报越来越高，不到公司基本面发生本质变化或者特别高估一直 持有。我把这比喻为在深海中潜水。 2008 年我侥幸逃顶，当时自己沾沾自喜到处炫耀。为了保住自己的胜利成果，我把资 金都买了信托理财。 上一贴我提到：我曾经和但斌一样…。有人说我是在踩但斌。 呵呵，我当年是许小年的粉丝，他的文章我一定仔细拜读并深刻领会的。我逃顶后，就 耐心的等待四万亿暴雷。我坚信许小年预测2008 年的四万亿救市一定会在未来的几年中暴 雷，巨大的窟窿会让经济一地鸡毛，股市也会出现大幅的下跌，届时我就可以进场抄底了。
我当时的如意算盘里缺了一个重要的主角：具体的股票。我只是空洞的认为：当股市大 跌时我就进场抄底。抄什么？完全没概念，到时再说。 这种假大空的思维就是：投资还没入门。 在等待抄底的五年里，我又仔细的思考，究竟什么样的企业值得长期投资？为什么有的 股票长期“高估”？为什么有的企业长期“低估”？为什么有的企业不断发展壮大？为什么 有的企业昙花一现？等等。 当我把注意力集中到企业的本质以后，我的关注点就会由以往的假大空转到具体的企 业。 2013 年我从新入市后，我就在想：十年后我就60 岁了，我如果始终浮在水面冲浪，我 的晚年生活就不得安宁，我的生活也会随股市的波动而波动，如果我的生活状态是这样，那 我赚了钱也是失败。我这次的投资必须沉入海底潜水，海面的惊涛骇浪对我的生活不会有任 何影响，让自己的晚年生活平静无精神压力。这也就成了我2013 年后选股的主要因素。 如今，我每年的股票分红是2013 年时投资总额的1.5 倍，而且看架势还有不断增长的 趋势。 166、20220717· ：老窖237.6 最近说话少， 一是注意力转移了，上网以及刷手机的时间就少了。 二是自己能理解的投资道理，该说的也都说了。 三是我的投资策略其实已经让我不太需要时刻关注股市，判断股市了。 股票涨，也行。长期看，涨有涨的收益。 股票跌，也行。长期看，跌有跌的收益。 股票分红给我带来了充足的现金流，可以从容的面对股市和生活。 到了我这个年纪，如果心情、生活还随股市的波动而波动，每天还需要盯着股市，那无 论如何都是失败的投资。 我和大部分球友的投资阶段不同、年龄也不同。 对我来说战争，疫情，熊市，加息，烂尾楼等因素只是引起市值的正常波动，在你那里 可能就是要努力避免的巨大回撤。而在如何避免回撤方面我能提供的意见极其有限且很可能 是反向指标。 167、07-17 14:10· ：老窖237.6 元 我以前也和但斌一样：喜欢提前对未来的各方面局势有一个大致的判断，再判断股市届 时会如何表现，然后制定自己的“投资策略”：何时抛出，何时买入。 比如但斌这次就是这样判断的：俄乌开战，世界局势动荡，而我们站俄，就会和欧美各 国关系紧张，必然影响我们的国际环境，进而影响出口。随后疫情抬头，各地静默，也会影 响上市公司的业绩。我比别人早判断这些，就提前抛出了。综上因素，必然影响上市公司的 半年报，随着半年报的业绩倒退，股市也会出现大跌，三季度就会出现好的买入点。
这样的投资思路，其实是投资还没入门的表现。 投资的关键是具体到公司的长期经营，而不是这些乱七八糟的短期因素。 比如美股曾经的蓝筹股柯达胶卷，它的投资价值没有被经历过的战争、疫情、加息减息、 股市牛熊、大萧条等摧毁，除非你想抓住波动，否则，每一次它都会再创新高。柯达投资价 值的毁灭是源于数码新技术的出现。这才是我们投资时应该注意的公司以外的因素。 168、很多人把控制仓位作为防范风险的手段，这其实就是投资还没入门的表现。真正 能否控制风险，要看你当初选的什么股票。诸葛亮就是诸葛亮。如果要分事前还是事后，那 他就不是诸葛亮。 169、闲扯一下宏观20220726 当前的宏观经济前景肯定是不明朗的，战争、疫情、高通胀等因素交织在一起，给世界 各国都带来了不同程度的影响。对未来经济前景的预期也弥漫着悲观的情绪。 这轮宏观经济是否会陷入衰退？会持续多久？最坏会坏到什么程度？目前是正在走向 最坏的情况？还是已经到了最坏的情况？还是正走出最坏的情况？ 而股市又会提前多久反应这些？是三个月？半年？还是一年？ 呵呵，上述这些谁知道？（如果是早年，我就会抛出股票，并且嘴里叨咕着：君子不立 危墙之下。） 这是其一。 其二，上市公司面对经济衰退也会有不同的表现。有的逆势增长，有的只是增速减缓， 有的依然盈利，有的只是短期跟随负增长，有的却长期一蹶不振，有的企业消失。 这就是我们并不能简单笼统的用宏观来指导具体投资的主要原因。 如果硬要说宏观对投资影响最大的指标，从我个人的体会看，笼统的就是：企业负债率。 在经济不好的时候，大多数陷入一蹶不振或者消亡的企业都有一个共性：负债率太高。 换句话说，当经济陷入不明朗的时候，往往大伤元气或者先死的就是经济好时高负债扩 张的企业，如果你要用宏观来指导投资，这个是你最需要警惕的。当这些企业消失时，也会 给同行业那些负债率低、现金流充足的企业留下更大的市场份额（你看，即使同样的宏观， 同样的行业，最终结果也不同）。这也是我近年一开始选股就回避高负债企业的主要原因， 不管经济好坏。 170、一MAN 修改于08-05 08:19· ：老窖225.48 元 任何一个奥运冠军，都是他们长期艰苦训练的结果。 他们通常会给自己设定一个目标，然后一个细节一个细节的不断训练，直至完美并达到 目标。 投资者不是运动员。最好不要给自己的投资设定目标，投资者赚的是企业盈利的钱。如 果这个企业是上市公司，投资者赚的其实也是企业盈利的钱，只不过股市里经常会提前对企 业的盈利能力做出预期，并支付溢价或折扣而已。 投资者不是经营者，投资者再努力对企业的经营和赚钱能力也不起什么作用。
我们的努力方向是如何找到优秀的企业，并遇到合适的价格。巴菲特很努力，他希望自 己一年能有一个好主意。 如果我们的努力是花在如何判断并抓住股价的波动上，那可能就已经走在了错误的路 上。这时，你的努力程度与投资回报率就并没有什么因果关系。 171、一MAN 修改于08-05 11:13· 谈下我理解的股票波动的原因： 1，股票价格无论如何波动，长期看是围绕企业的价值在波动。 2，企业的价值，理论上是其“存续期”内盈利总额的折现。 但一个企业的存续期有多长？存续期内的总盈利多少？并没有人提前知道。在当下来 说，都只是一个预期。 而股价的波动，就源于投资者对这个预期的不同。 一般来说投资者习惯以当下的短期业绩或者突发的事件来推测企业在未来整个存续期 的盈利情况。这种预期会随着时间的推移与实际情况出现巨大的偏差，这就是股价波动的原 因。 比如，八项规定时，人们预期没了政务和商务消费，茅台未来也就少了主力消费群体， 存续期内的总盈利会大幅减少，而当期的业绩还没反映，就出现了十倍市盈率的股价。 又比如，第一波疫情时，期间没了消费，以此预期未来，股价就出现腰斩。 再比如，某新兴行业，某企业当下订单饱和，盈利很多，我们可以据此预计未来几十年 的总盈利是巨大的，股价就会大幅度溢价。而随着技术进步、后来者众多等因素，该行业沦 为过剩和微利的行业，之前的巨大溢价就会成为长期顶部。 而投资者需要做的，就是透过短期现象看到本质，能对企业的长期情况有个尽可能合理 的预判，并据此判断当下的估值是否值得买入。 说投资简单，其实是说的道理简单。 说投资难，说的是无论你把当下的因素考虑的多么详实来预期未来，历史的画卷都是随 着时间的推移慢慢打开，显露出自己应该有的样子。偶然性与必然性、能力与运气交织在一 起，我们真正能把握的因素其实很有限。想不停的复制成功更是很难，这也是为什么都不轻 易换股的一个原因。 172、一MAN08-05 12:21· 我对于一只股票通常会有几种态度： 1，股价很便宜。有钱就控制不住的想买，以至于自己总是感觉再多的钱也不够。 2，股价不高不低在合理区间。没有买的欲望了，但也不会抛出已经持有的。拿着钱等 待。 3，股价涨的让自己很忐忑，股价对应未来三五年的业绩阶段性高估，但长期看也还行。 纠结于是否抛出？抛出多少？抛出后投资什么等等问题。
173、修改于08-06 15:21· 很多朋友问我神华目前价格是否可以投资，问我什么时候买，等等。 我个人觉得神华目前的价格并不贵，是可以分批买入的。暂时也看不到神华在未来会有 什么重大基本面的变化。 但投资这事每个人的情况不同。 对我来说，我的现金流就是靠股票的分红。往年分红后，我会先把全年的生活费留出来， 剩下的就买股票了。如果再遇到大跌，还会从生活费里再挤一点钱买股票。这些年几乎年年 如此，总是给自己搞的紧紧巴巴的。 今年我就暂不打算把分红再投入了。一是今年确实宏观上发生了很多事情，导致未来不 太稳定，就想留点现金以备不时之需。二是去年买入时股价比较低，总觉得现在的股价还没 有那么吸引。三是老婆想买个再大点的房子，想想老婆也陪了我一辈子，无论她想法是否合 理，有条件了就满足她一下，反正也没几年可活的了。至于什么性价比，投资回报率等等再 理性的思维与逻辑，也抵不过一句感性的话：最主要是开心！ 174、修改于08-28 20:33· 中国神华和泸州老窖的半年报都出了，总体来说都还不错。似乎宏观经济的悲观和疲软 还没有影响到我所投资的具体企业。 对于投资，以前，我特别热衷对经济和金融的宏大叙事。现在，我特别执着于我所投资 企业经营的微观数据。 其实，对于生活也是如此。 前两天有球友因听了某“权威”人士预测未来经济会如何如何而焦虑。 无论未来如何，我们都要在自己的视野内搞好自己的生活，营造良好的家庭、朋友、同 事关系，通过坚持一些兴趣爱好，建立一个更自洽的诗意世界。 加油，兄弟们！ 175、修改于08-29 09:25· 经常有朋友问我：你的股票涨到多少才抛？ 呵呵，关于这个问题，我说下自己的思路。 首先，我买股票是把它当做买入了公司的一部分，我是以股东的角度来看待这笔投资。 因此，我的长期投资回报的立足点是来自于该公司的：股东权益回报率，而不是来自于 靠估算未来股价与现在买入价的差。 股东权益回报率基本就是公司的净资产收益率。 对一个公司长期净资产收益率的判断，就是我能否投资一个股票的主要因素。我记得我 当初买老窖的时候它的净资产收益率就是二十多，但当时它的每股净资产只有10 块左右， 今年中报它的年化净资产收益率还是二十多，但每股净资产到年底已经30 块了。 同理，对神华也是如此。我投资它，长期的平均回报一定接近它的长期股东权益回报率。
这时，股价涨到多少抛，就很像大家现实中遇到的另一个问题。 比如你在一家公司每年都有一个年薪，现在公司要裁员，推出一个补偿的方案。如果你 现在退出，公司一次性补偿你一大笔钱。这时你脑袋里想的是：公司未来是越来越好还是越 来越差？也就意味着我的年薪会越来越多还是越来越少？我在公司是否还有向上升职的空 间，这笔补偿我是否有更好的用途等等。一次性拿到补偿的利益大还是长期留在公司的利益 大？ 每个人有每个人的具体情况，权衡的结果和决定也就不同。 你问我多少钱抛出我的股票，我就是这么考虑这个问题的。 176、08-30 10:36· 经济不好，消费就不好，消费不好，白酒就不好。 呵呵，我个人的体会是：不要用宏观来指导具体的投资。很多朋友还是不太理解。 那我就举个例子，当初中石油上市的时候，股价达到了46 元。国际油价是一百多美元 一桶，最高140 多美元一桶。 当时的逻辑是这样：中国这个巨大的市场崛起了，中国需要什么东西，什么东西就贵。 中国私家车已经突破一亿辆，未来如果突破两亿辆是个什么概念？油价会不会也突破200 元？46 元的中石油看似不便宜，但未来油价也会涨。 随后发生的事情我们都知道，中国私家车数量一路涨，国际油价一路跌。当中国汽车突 破三亿辆时，国际油价跌到了戏剧性的低点。 新的逻辑是这样：随着新能源汽车的推广和普及，太阳能、风能等新能源越来越多的应 用，传统能源的需求将越来越少。 于是，油价又从低位逼近了100 块（俄乌战争前）。 177、08-31 12:19· 很多球友无论对某个股票研究的多么透彻，买了后都会很不踏实，总是紧张兮兮时刻担 心。股价稍有波动就会产生自我怀疑。 有人把这归咎于性格，我觉得还是因为没有抓住投资的本质。 我举个例子，假如你借给朋友100 万，你是因为他描述借钱用途多么的赚钱，不仅可以 还给你而且还有高回报？还是因为他在你这里放了150 万的抵押物？ 如果是前者，你会时刻关注他借你钱的使用和经营情况，总怕他失败和失联，你就总是 紧张兮兮。如果是后者，你有充足的抵押物，你才不管他借你钱是赌博还是挥霍，他是否失 联和你也没什么关系。到期不还钱，你就把抵押物变现收回你的借款即可。 投资股票其实和借钱的例子差不多的道理。 所不同的是投资股票事先并没有抵押物。但它有一个长期投资回报的基本原理：长期投 资汇报≈长期股东权益平均回报率。 这样，你的投资就变得比较有方向性。
1，如何分析、辨别一个公司是否适用这个指标。 2，如何分析、辨别未来的股东权益回报率的大约平均值是多少？ 3，等待机会以尽可能接近净资产的价格买入。 这时，你买入的那一刻，几乎就可以大概知道你未来最少能赚多少钱了。这有点像你借 钱时得到了抵押物。 当然，篇幅有限，我只是尽可能抓主线简单阐述投资的基本原理。实际情况要复杂多变 的多。 178、修改于08-31 13:14· 呵呵，我是个财务的小白，我看报表都是粗粗拉拉的。 老窖的财报我主要盯着营收，半年报营收116 亿，是稳步增长的。 为了佐证这一增长的成色，我还要看下另一个指标：销售商品和劳务收到的现金。如果 这个数大于116 亿，成色就比较足。我一般不太在意预收款，如果这个预收比同期还高，那 就更说明这期间的营收是健康的。 神华我主要看净资产收益率情况，上半年是11%，全年大概会在18%左右，今年会有较 大的提升。之前我预期它的净资产收益率会随着停建发电厂的投产，电价的提升，分红率的 提升，净资产收益率也会得到提高。看来是符合预期的。 179、 有句话叫：你只能赚你认知内的钱。 人的认知不是天生就有的。而是随着自己的成长慢慢形成的。在不同年龄段，不同的财 富阶段，认知是不同的。 很多朋友看我写的东西，总感觉关键的地方还是没说透。要反驳吧，面对一个确实赚了 钱的人，反驳又显得苍白。赞同吧，又感觉我的观点不适合自己，也没办法学。 也许，你感觉没说透的地方就是我们的认知差别。 这个不奇怪，我自己的认知也是一路走过来慢慢改变的。 一个投资额只能买一万股的朋友，分红对他的意义就没有十年十倍来的诱惑大。而持有 500 万股的朋友对分红的重视程度就要高得多。 我早期买股票赚钱的目的是很明确的：买好车，买大房子，给家庭好的生活。总之，我 投资在股市的钱最终是要从股市拿出来消费掉的。我投进去100 万最好过几年能拿出1000 万买房买车。这时，市值比较重要，因为要变现。 现在，当我的账户有了几个亿的时候，我知道，我的投资永远也不需要拿出来了。即使 想买车买房，分红就够了。这时，我重视的不是我投资股票的市值有多大，而是我的投资每 年能产生出多少现金流。 一个人的股票账户有五亿市值。另一个人的股票账户有十亿市值。第一个人可以每年得 到分红3000 万。第二个人每年得到分红1000 万。这两个人谁更富有？如果两人把股票跑 掉把钱拿出来，当然第二个人富有。如果两个人永远不把资金取出来。我觉得就是第一个人
更富有。 你的认知还没有达到没关系，我在这里以过来人的经历现身说法，给你一个借鉴，你能 清楚将来自己究竟想要什么。 加油，兄弟们！ 180、修改于4 小时前· 投资是一头大象，它太巨大，牵扯的因素太多。 当我写某篇文章时只能侧重一个点。比如大家都不在意分红，我会写文章强调分红的重 要性。 我记得当初选老窖，也是因为在白酒里老窖的分红率最高。记得当时就有人提问：你看 中分红为什么不选银行？银行和老窖分红率差不多，都有5%，而且白酒还受八项规定影响。 前段时间买了煤炭，我又提到分红因素，也有朋友问：为什么不买中建？中建股息率也 挺高。 其实，在乎分红，不代表分红就是唯一重要的因素。当其他因素差不多时，分红才是主 要因素。 181、修改于10 小时前· 大家都知道复利是世界第八大奇迹。 复利的威力不仅在于结果吓人，而且在于初始时特别的不起眼，以至于让人很不屑。在 棋盘上以倍数放米，最后全世界的米都不够。 投资其实也是如此，也会有这种错觉：价值投资太慢，我资金量小，我要先找个快的方 法赚钱，等赚到了钱，再价值投资。 我这些年主要就买了老窖和神华两只股，属于大家耳熟能详、普普通通的大路股票，在 各自板块里涨幅也都不是最大的股。 由于我介入的时机和价格使得我的股东权益回报率爆发提前于很多后进者，再加上机缘 巧合的老窖换神华，这些复利的叠加，就使得目前每年的现金流超出我的预期。 很多朋友奇怪：我期间也持有过老窖和神华怎么没有你的效果？ 一个股东权益回报率是20%的企业，我的成本是净资产的50%，你的成本是净资产的 200%，我的收益就会比你提前爆发。你和我成本一样，但你等不到复利爆发的那一天，你 也享受不到。你成本太高，就要耐心的等复利降低你的成本，有一天你的成本低于净资产， 你的收益也会爆发。 182、聊聊“价值投资” 经常看到网上有人说：“价值投资很难”。 也看到有人说：“价值投资很容易”。 还看到有点深奥的人说：“价值投资虽然简单，但不容易”。 呵呵，我作为价值投资的践行者，把这事分解开来谈谈我的体会。
我觉得价值投资大概分三个部分。 第一部分，价值投资的基本原理必须搞清楚。也就是说价值投资是投资了什么？它是怎 么赚钱的？是赚的什么钱？ 在这个部分，有的人一下就明白了，但有的人一辈子也没搞明白。所以这部分对有的人 容易，有的人难。 第二部分。知道了价值投资的原理，就要按照这个原理来选股。这个部分是最难的。通 常来说便宜无好股，好股不便宜。而价值投资要选又便宜又好的股。你说难不难？巴菲特说 他一年能有一个好主意就满意了。对于我来说，等了七年才有一个目前看还不算坏的主意。 第三部分。持有，并静待花开。这一部分其实是最简单的。当你真正懂得原理，并据此 选到心仪的股票，等待就是个自然而然的过程，一点不难。才有巴菲特跳着舞上班，也才有： 猪哥脾气真好。 但目前我在网上看到最多的却是：第三部分最难。 呵呵，如果你认为第三部分最难，那不用问，一定是你在第一和第二部分都太草率了。 183、修改于4 分钟前· 1800 的茅台贵吗？ 以下是我的思考。 目前茅台的股东权益是每股150，市场正在以每股1800 块交易。如果当下茅台的股东 权益回报率是30%，那你这个茅台新股东的真实回报=30%X150/1800=2.5%，和银行的存款 差不多。 为了便于后面的估算，我们先把问题简单粗暴化。 茅台这些年的股东权益回报率是30%或以上，上市20 年以来的大致平均股东权益回报 率按25%计算。未来也照此计算。 为简单起见假设不分红（分红就从1800 的成本减除，两头算比较麻烦）。 第4 年，茅台的股东权益=150X1.25^4≈370。 这时你的股东权益回报=25%X370/1800≈5%。 这期间，由于回报并不吸引，给你最直观的感觉是市场股价总是围绕你的1800 块波动。 有点利空你就被套，有点利好，你有赚钱。 第8 年，茅台的股东权益=150X1.25^8≈900 元。这时，我这个股东的实际权益回报就 是25%X900/1800=12.5%。已经远高于社会平均投资回报率很多了，但依然还没有达到茅台 股东权益的高回报。 这期间你的感觉是，没有重大利空，你大多数时间都赚钱。 第11 年，茅台的股东权益=150X1.25^11≈1750 元。 这时，你的每年股东权益回报率已经≈茅台的股东权益回报率了。这是一个超高的回报 率，且随后的岁月里，在复利的威力下，你将获得越来越丰厚的回报。
这是你的感觉是：你的成本已经远低于当初买的股价，你每天神态轻松，享受投资回报。 价投为什么要强调不懂不做？为什么强调长期持股？为什么强调复利的威力？ 说到这里，我已经把价值投资的原理说清楚了。但这只是纸上谈兵，只是对价值的简单 计算。 但价值投资实际操作时情况要复杂的多。 即使茅台，未来如果保持25%的股东回报率。也会有以下疑问：1，未来会以什么频次 和幅度提价。2，多久会再次扩产？3，系列酒的前途如何？ 对上述问题如何理解？你的预期是否与未来实际大致相符？就是关键。 如果超出预期，那我上面计算的回报就会大幅提高，如果不及预期，就会大幅落后。 你觉得1800 的茅台贵不贵？ 所以我才说：价值投资不是算出来的，而是理解出来的。 最近也偶尔看到有人开始说：大盘要调整到位茅台股价必须腰斩。或者：未来茅台股价 腰斩是大概率事件。 会不会出现？我不知道，也许会？也许不会。谁有闲心管那些？ 但我知道，茅台股价跌到900 对投资意味着什么。 而现在喊900 的人。到时候只会发帖说：怎么样？我早就提示了风险。 其实对于1800 块买的人，中间股价是否跌到900 块，一点不影响他第十一年获得的收 益。跌到900 并不是风险。 如果你为了等这个900 块，万一没出现呢。十年后你还是个冒风险冲浪的人，而这个在 你眼里风险很大的人，已经开始享受高回报了。 究竟什么是风险？ 184、一MAN09-22 12:12· 刚才在浏览分众栏下的讨论，看到有人挖出这篇东西，我大致看了下内容。 我绝不是来冷嘲热讽的。也没能力点评他投的股票好坏。更不认为短期股价不涨就不是 好的投资。 我只想讨论他帖子里特意用加粗黑体字强调的重点：老柏再次声明，并表达个人的观点： 对公司的研究，定性重要性远远大过定量，定性我的理解就是对该公司商业模式的理解，这 一点理解透了，其他财报数据只是作为排雷的参考； 这其实也是在雪球上比较盛行的一种投资理念。 我以前也是喜欢宏大叙事、喜欢高瞻远瞩给公司定性。 我现在已经越来越少这样做了，我的体会是：定量才是基础。 如何定量？怎么定量？定什么量？是决定能否投资的唯一因素。
尤其对于长期投资，有了正确的定量，定性才有意义。 说的再直白一点：定量很好的企业，定性就不会差。反之，定性很好的企业，定量不一 定好。 忽然想起以前巴老谈及自己的风格传承，是八成格雷厄姆，二成费雪。当时还觉得把格 老的占比估太多了，和你说的定量是基础，是绝大部分一个意思。巴菲特对定量要求的严苛， 完全是学习自格雷厄姆。 185、修改于1 小时前· 撩起价值投资的面纱。 如果你是个真的价投，一定有这样的认知：买股票其实就是买了企业的一部分。 那么，投资回报的本质就是：如果你投资的公司做大做强了，你的那一部分也就跟着变 大了。 如果你理解了这个事实。 那么你一定也承认如下的事实：我们能做的只是最初在众多上市公司中选择投资哪个公 司。 当然，在选择的时候，会有一些参数和判断标准，来辅助我们的选择，这个部分的确是 考验投资者综合能力的部分。 但是，选股，不是选择玉石和红木家具。一个不懂玉石和红木的朋友，如果要化重金买 珠宝或者红木家具，一定要找一个有经验的人陪你一起选择，这样确保选到的玉石或者红木 的品种和品质是顶级的。一旦选定购入，无论多少年，都是好东西。因为东西是死的。 选公司不同，公司是在不断变化中的，它是活的。 公司是否能不断的发展壮大，取决于公司本身的经营策略是否正确，产品开发是否贴近 用户，质量管控是否到位，甚至售后服务等等你能想到的一切因素。 同时，公司一切都做的好，但市场变了，苏宁的张近东再牛，管理再好，面对京东淘宝 以及网络销售，也无济于事。 柯达交卷自己做的再好，品质再高，数码成像的出现，也没用。 你看，在一个价值投资的过程中，受我们投资者自己掌握的部分，就是当初的选择。公 司未来如何，其实与我们无关。 如果你这笔投资恰巧成功了，千万不要认为这是必然，我们能做的其实不多。不要以为 自己掌握了打开财富大门，到处指点江山。如果你成功两次，新手会有一种错觉，以为你有 一双慧眼可以点石成金。别人怎么想怎么认为我们无法控制。如果我们自己也这么认为，那 就是愚蠢的，呵呵，说的难听一点，这样的智慧是入不了价投的门槛的。 186、修改于09-28 13:28· 投资成败中，运气与个人努力的关系，其实没人能说的清楚。也不存在比例的问题，往 往1%否定了100%的成败。 很多朋友会觉得，既然如此，那就碰运气吧。
我觉得还是要把自己的那一部分尽可能的做好，剩余的交给运气。 前人有两句话说的挺好： 1，好运喜欢眷顾努力的人。 2，机会留给有准备的人。 别人成功，我们要看到和学习别人努力的那一部分。 自己成功，要归功于运气的部分。 这样你才会进步。 别搞反了哦。 187、不要抱怨，抱怨是弱者的表现 修改于10-14 17:46· 呵呵，我很少抱怨，球友们千万不要有错觉： 1，以为我逆来顺受什么都觉得挺好。 2，没经过启蒙，生活还处于愚昧期，分不出好坏。 3，自己赚了钱，成了既得利益者，就没什么好抱怨的了。 其实都不是。 随着年龄的增长，在我的潜意识里，抱怨≈弱者。我不想让自己看起来像个弱者。不想 示弱，就尽量少抱怨。 另外，我曾经写过一个文。举了几个我亲身经历的例子，当时看是坏事，不停的抱怨， 若干年后，坏事变成了好事。随着阅历的丰富逐渐让我有一种感觉：其实，一切都是最好的 安排。 还有，不停的抱怨，愤世嫉俗，会让你的面相慢慢改变，你的性格也会慢慢改变，你的 深刻思想最终会变成深刻的皱纹刻在脸上。贵人和好运遇到你这样的面相和性格可能就会绕 道走了。 加油，兄弟们！ 188、投资前要通过定量分析确定最低回报率 价投有一句话：不懂不做。 这句话我二十年前就知道了。但我近几年才慢慢理解，价投的“懂”究竟是要懂什么？ 怎么才算懂？ 巴菲特说：我不投微软，是因为我看不懂。 呵呵，比尔盖兹是微软的创始人，这世界上没人比他更懂微软。而比尔盖兹又是巴菲特 的好朋友。两人好到什么程度呢？巴菲特的几百亿放心的交给他做慈善。他两个人经常一起 做私人飞机和游艇旅游，周游世界，一起参加活动，一起玩耍。
巴菲特不懂微软，可以问比尔盖兹嘛。他俩是世界上绝顶聪明的两个人，又是极具表达 力和说服力的人。我不信比尔盖兹没办法让巴菲特懂微软，一天说不清楚可以两天，一年说 不清楚可以两年。怎么就会不懂呢？ 显然，这个“懂”并不是大多数人理解的“懂”。我相信，而且确信，巴菲特正是与比 尔盖兹深入交流，彻底搞懂了微软后，才知道自己不懂微软。 你懂了吗？ 不要纠结绝对正确，只要企业足够的简单那几个关键的参数又符合你预期的投资回报 率，就是千载难逢的机会了。 我个人在世纪投资中的的切身体会是：不是我懂很多企业备选，供我权衡哪个绝对懂， 这从来不是重点。重点是，符合我条件的企业非常的稀少，一旦发现绝不手软。 我的痛苦从来不是拿不定哪个最懂，而是找不到符合条件的。 呵呵，估计还是没人明白。 企业的价值，理论上是：未来现金流的折现。但一个企业未来现金流是无法计算的，哪 怕你大概匡算都没有一个靠点谱的依据。另外，未来若干年社会平均折现率也是个无从判断 的数。这就让企业价值成为可定性却无法定量的东西。 而净资产收益率和股息，我们是可以根据企业历史算出一个平均数的。这个平均数包含 了历史上的好年景和差年景。这个回报率我们是否满意？我们自己是知道的。如果满意，我 们可以推测一下这个企业在未来若干年是会更好？还是更差？这个是相对容易的事。比如 2014 年的时候，高端白酒前十年的回报率我们满意。那下一个十年，居民收入会更高还是 更差？消费会否升级？这个是相对好判断的。如果判断是更好，那我们就可以买入了。 189、你看得懂腾讯吗？ 回顾以往，腾讯和微软、亚马逊等一样，都是好股票。 但我就是不懂。 很简单，上一个十年，它的股东权益回报率我是满意的。 下一个十年它是会更好？还是会转差？我就完全无从判断了。 如果我能像白酒和煤炭一样，判断它会更好，下一步我才会研究，应该以几倍净资产价 格开始介入合适。 因为我不懂，我根本就不看它了，我不会因为段永平和乐趣唐朝买了腾讯就想着抄底。 更不会因为腾讯增持而认为到了价值。当初马化腾还四十块抛出换招商银行呢。腾讯对我来 说，不懂就是不懂，就和翡翠一样，价格涨到天上也与我无关。 段永平买了腾讯，但仓位只有1%，不用问，他一定也不是太懂。他曾说过，押身家和 投入5%的功力差了20 倍。但他为什么买呢？这个就没必要深究。就和他投资拼多多是友情 投资一样，也没什么理由，就觉得黄峥靠谱能成事。 这些极具个人色彩的投资，我们也没必要太刨根问底。
呵呵，如果硬要我说腾讯，我只能定性的说：纵观腾讯的历史，马化腾总能为腾讯找到 新的利润增长点，相信未来也会如此。要我为这句定性的话押身价，我是不会的。因为，我 买看得懂的，已经财务自由了，我凑那个热闹干嘛？ 这段话更佐证了我的判断。价投讲的就是长期回报率，享受的是复利的威力。 企业的存续期如何？未来几年会变成什么样？是更好还是更坏？这些通通无法判断，怎 么来计算投资回报率？投资一个股票无法计算最低投资回报率，就是看不懂！//@-青溪:我 们充分了解科技为整个社会所带来的便利与改变，只是没有人能预测往后十年这些科技公司 会变怎样，我常跟比尔盖兹及安迪葛洛夫在一起，他们也不敢保证。——巴菲特 *定性与定量（一）：先定量，再展望未来 再说说定量与定性。 呵呵，我写的贴基本是个人在实际投资中的体会，就并不严谨。而且限于篇幅，不能面 面俱到，很多我没提到的因素并不是不重要，你意会即可。 还是举例说吧。 比如目前很火的电动汽车。各路诸侯分分杀入，硝烟四起，群雄争霸。未来谁会脱颖而 出？没有人能看得清楚。美团的王兴认为：十年后电动汽车只会剩下三家，华为，理想，蔚 来，理想会成为霸主。 这其实就是定性。无论他多么长篇累牍的论证，都只是个定性。 如果有人认为定性很重要，那他就杀入了。 理由也很简单，未来中国汽车市场很大，能成为剩者或者霸主，一定会很赚钱，至于赚 多少，巴菲特说了，只要是个大胖子就行了，具体数不重要。我肯定就不会投。 我是必须先定量的。华为没上市，其他两个还是亏损的，还属于投入阶段，谈不上回报。 十年后，即使他们都还在。毛利多少？净利多少？负债多少？股东回报率是多少？没有这些， 我怎么知道值不值得投资？ 当然，如果我对投资一窍不通，完全不知道投资应该依据什么。那么，能有一个定性， 至少让我的投资还有了一个依据。这也许会让我觉得定性很重要。 可我目前已经有点入门了，也知道投资应该依据什么。这时，你只给我一个定性，我就 觉得远远不够了？大不了我错过你，关键是，我错过你并不影响我赚钱。 你觉得定性重要还是定量重要？不要纠结这个，你觉得什么重要就是什么重要。 我目前个人体会是，先定量，再展望未来。 加油，兄弟们！ *定性与定量（二）：用老窖举例 一说价值投资，就联想到确定性。一谈到确定性，就是与成长有点矛盾。甚至感觉价值 投资有点排斥成长。
那么，再说到定量与定性，很多朋友会自然的认为定性偏重于成长性，而定量更偏重于 确定性。 中国语言有时是比较模糊的，这些字面的理解和联想似乎都有道理，但又似乎理解的不 到位。 呵呵，苦了我这上学时语文总是六十来分的理工男了。我再努努力，说一下，如果还不 明白就不再说了。 定性，好比有人告诉你左面树林有十只鸟。 定量，好比有人告诉你右面树林里，肯定有一只飞不动的鸟，但其余还有多少鸟不知道。 价值投资，其实就是要评估一下，如果我去左面树林，有可能一下抓到几只，但也有可 能都飞了什么也没抓到。 如果我去右面树林，肯定有一只鸟保底，说不定树林里还有其他的鸟，我也可以再抓几 只。 说白了，价值投资一点不高深，就是这么老土的想法。 投资实践中怎么来落实这个指导思想呢？我之前的散户乙的名字写过很多贴。有空我再 酝酿归纳一下。 怎么能把一鸟在手的指导思想落在实处呢？呵呵，我因为都是亲身实战，就还是举例吧。 比如2013 年八项规定和塑化剂时，我20 多块钱一点开始介入老窖。 （1）介入前，我是要看历史数据的，它之前的，尤其是2005 年后的净利率，毛利率， 负债率，股东回报率，我是满意。 尽管2013 年老窖的营收突破100 亿，但我经过测算，老窖未来真实的营收不会低于80 亿（事实证明，之前超过80 亿的营收部分是压货，随后的退货，让老窖连续两年营收变为 五六十亿，但真实的市场销售额还是维持在80 亿以上，这是后话）。 （2）当时，以大约三倍净资产的价格在股市交易。我以现价买入，按照当时柒泉模式 下的80 亿营收，每股盈利两块，按照公司章程最少一块钱分红（事实随后最低分红是八毛）， 我就有5%的股息率。而且，按照股东回报率，我两三年就可以享受到15%的回报率，到了 第四五年就可以享受20%的回报率，再往后我就可以享受复利的威力。 这就是定量，然后确定这一鸟的肥瘦，我是否满意。我满意，就开始接入。 （3）正是有了这一定量，老窖股价越低，就意味着我买入价格越接近净资产，我的目 标就越快达到，股息率就越高，这只鸟就越肥。我就越贪婪，我在16～18 大量的买入，卖 了房子买入。直到15.73 元买入最后的八万股。 我买股票从来不嚷嚷几年几倍。但我心里有本帐。老窖最低盈利两块，将来形式好转， 市场气氛好了，给25 倍市盈率，我这一鸟，应该可以看到50 块。这是我的小算盘。 没想到，老窖高速发展了，快速的成长了。本来冲着一鸟去的，结果林子里却发现有 100 只鸟。白酒竟然成了赛道股。 确实，也有些朋友害怕和拒绝成长，于是中途下车了。我这价值投资者怎么会拒绝和排
斥成长呢？ 我不为成长来，但我不拒绝成长。 还有朋友说，先定性，再定量。如果我先定性，怎么会买神华呢？其实买神华的思路和 定量是完全一样的。 都知道神华分红高，会持续吗？会持续多久？在碳中和碳达峰下，如果神华未来盈利大 幅萎缩，能保持分红吗？如果像恒大一样，分红一块，估值缩小十倍怎么办？这其实就是定 性。 所有这些，需要具体分析各种财务指标来定量，用定量出来否定了定性。 先定性最大的坏处是：定性比较容易，都是口号式的，未来空间多少万亿，很有诱惑性， 且有煽动性，很容易迷惑新股民，结果就是股价虚高。即使是真的，虚高的价格也要多年消 化。 在如今快速迭代和发展的世界，投资这样的股，你只能抓住机会赚差价，根本就无法赚 公司的钱。 先定量，容易捡漏。 *定性与定量（三）：用神华举例 既然大家喜欢看，（那就再接一帖吧），就再用神华举一下例子。 定性往往偏向于宏大叙事，但很多时候，你只要稍微一定量，定性就成了假大空。 比如当时市场对神华的评价是：煤炭是夕阳行业，是限制产能，未来碳达峰后用量就会 大幅减少，最终达到碳中和。这就是市场对神华的定性。 让我们稍微定量一下： （1）煤炭当时用量好像是40 来亿吨。神华产量只有区区3 亿吨。而且神华无论是环保、 机戒化程度、安全生产程度都是行业前列。而限制关停煤炭产量，不会是平均分摊。之前几 年的关停，也的确都是先从老破小开始。而且随着300 万吨以下的关停，随着内蒙倒查20 年，带来供给侧的减少，煤价反而更坚挺了。神华不但没有受影响反而收益。 我当时认为即使未来二十年煤炭减半，神华也不会受影响。你看，不用很复杂的定量， 只要了解几个数据和正在发生的事实，定性就被否定了。 （2）再看看神华其他数据。 我实际手算了一下，神华前十年以净资产买入，分红再投入，回报率大约是15%。非常 贴近它前十年的平均股东权益回报率。 而且，这十年中，包含了最黑暗的2015 年。那一年煤炭全行业亏损，包括大帅哥陕煤。 再看神华，2015 年它好像还集中核销了几十亿，但业绩依然有八毛，我测算其当年真实业 绩有1.2 元。 这是什么？这就是2015 年全行业亏损时神华的最差业绩，它的低成本，就是它的护城 河。当年分红5 毛，看似不多，但隔年就特别分红每股2.5 元，牛的一匹。
神华这一鸟的回报令我满意吗？ （3）之前十年它的平均股东权益回报率大约15%，而实际投资的回报情况也非常接近。 未来十年会更好，还是更差，还是持平呢？如果持平，这个回报我满意吗？ 这就要回到2021 年赛道报团疯狂的大环境，当时那些好股票，热门股，那些看似高成 长的股票，股价都以十倍于股东权益在交易。以这样的价格交易，看似公司股东权益回报很 高，但你获得的真实回报却极低，需要未来若干年甚至十年才会消化这一价格。 而神华看似回报只有15%，但胜在以净资产甚至低于净资产买入比，马上，立刻就享受 到真实的股东回报。直接分红也更实在，更直接。 而且这些年的投资让我也认识到，投资的公司规模是一方面，现金流才是试金石。我的 资产规模扩大到一定程度，我也要追求现金流。等待机会以接近净资产的价格买入那些优质 的好公司。 （4）神华的股东权益回报还会进一步提高吗？ 把神华的业务分解，煤炭的净资产收益率最高达到40%多。铁路航运业务也有20%多， 即使发电也有接近20%（我当时测算的好像是2019 年），为什么汇总只有不到15%呢？再 一细看，1300 亿的现金，没什么收益，几百亿的投资也没什么回报。严重拖低了股东回报 率。 而几百亿没什么收益的投资就是当时被叫停的火电厂，目前已经陆续开工投产有了回 报。煤价电价的提高，也会推高回报。看半年报，净资产收益率已经达到11%，全年应该在 18%左右。如果未来十年神华的股东回报率能提高到15～20 区间，那我的回报就会再迈一 小步。 这大概就是我买入神华的心路和理由。 呵呵，记得我买入神华后，当时有一朋友还专门为此发文，大概意思是说：看散户乙买 了神华，我严重怀疑他买老窖只是运气。 我虽然看到了，但我没有回复，假装没看见。 再说点神华的特别之处。 神华作为央企，又是涉及国民经济基础能源行业，并不是市场化的行业，受国家政策、 命令影响较大。尤其去年的煤炭荒，可能会令到供给侧发生变化，尽管有长协控制，短期价 格不会大幅波动，但长期影响有待观察。当然，毕竟还有碳达峰和碳中和环保的限制，不会 再出现2015 年前那样的无序扩张。但也要降低预期，打算新进的朋友，一定要严格算好自 己的回报帐。