记得八十年代我经历过一次通货膨胀，商店里看着值点钱的东西都被抢购一空。 我对门邻居在大连五金交电抢到了最后一台冰箱，那台冰箱的门因为运输出了问题，挤 压变形且关不严。需要等厂家处理后才知道能不能卖。就是这么台冰箱，被我邻居软磨硬泡 的先搬回了家，后来厂家到家里给换了个门。 正常情况下，大家去商场买东西都是挑肥拣瘦，看过来看过去，尤其是大件商品。但为 什么那次通胀，老百姓宁可要一件残次品也不肯留着钱那？因为恶性通胀会让大家觉得钱就 是张纸。我隐约记得那时银行利率超过10%。 正常情况下的股市，就类似于商品市场里的正常情况，大家挑肥拣瘦掂量来掂量去。而 大牛市，说白了就是股市里的恶性通胀，资产荒了。这段时间里，投资和投机其实就比较模 糊了，只要是差不多的股，最后看都涨的不错，似乎都有价值。 今天大跌的，可能不是因为它没价值，而是因为之前涨太多。而今天大涨的，可能也不 是因为它多么有价值，只是因为就它之前就没怎么涨。 不断轮涨，水位不断抬高，不知不觉中，就形成了一波牛市。当大家都看清楚趋势的时 候，就纷纷的要股不要钱，促成了大牛市。 *2023-6 选公司的负面清单和经验之谈 如果我们能买到长期持续赚钱的公司，其实就迈出了避免亏损的第一步。 俗话说的：不能买错。 抛开纯短线以及听别人说的投资者外，大多数自己研究股票的投资者，在买入公司的那 一刻，都认为自己买的公司是：长期持续赚钱的。但真正长可长期赚钱的公司却并不多。 关于选公司，有没有一些宽泛的经验之谈和条条框框呢？ 我谈谈个人体会。 首先，投资是个具体问题具体分析的事，理论上每个公司在具有普遍性的同时都有其特 殊性。所以才有选公司的第一条：不懂不投。 如果你真的懂一个企业，那什么选股经验和条条框框就都不重要，在真正的“懂”面前， 它们都是教条主义，都是在冒傻气。 如果你和我一样，在投资上属于键盘侠，我们自己并没有什么特别擅长的领域，也没有 比别人对某些企业有特别高的认知，又想价值投资以躺平状态长期获得满意收益，那我们面 对几千只股票时，就要有一些经验之谈和条条框框做辅助。
（投资的负面清单）比如： 选公司的第一条：不懂不投。 1.长期靠高负债盈利的企业要慎重， 2.净资产收益率太低的不投， 3.行业毛利率很低，自由现金流紧紧巴巴的不要投， 4.新兴且热门的行业不要急着投，要等尘埃落定行业稳定或经历一轮高峰低谷后，能算 出大概收益率时再投。 5.选择制造业一定要慎重，这一行受科技进步影响、产业转移影响的不要投，等等。 其他可以大家添加。 比如鲁泰在早年也是个不错的价值投资股，早年受惠于纺织面料刚转移到我们国家，比 欧美发达国家有竞争力，盈利，回报，分红都不错。但随着行业不断转移到低成本地区，它 的竞争力就开始逐步下降，利润薄到汇率的波动都成了巨大风险，前几年它好像也要往低成 本区转移了。再看巴菲特早年投资的伯克希尔纺织，皮鞋制造，也都属于此类。再看柯达， IBM，华盛顿邮报等就属于受科技进步影响比较大的。这些都可以作为我们的前车之鉴。 随便聊聊，又到了该回家的时间。 *2023-6 我喜欢从长期投资回报率的角度来理解价格高低 好企业之后，就是好价格。什么是好价格？这其实也不是个一眼就能看清楚的问题。 有句话叫：一眼定胖瘦。如果没有正确的认知做基础，你觉得胖也不一定是真胖，也可 能是虚胖。 与好价格相关的指标有很多，比如股息率，PE，PB 等等，都是从某个方面让我们参考 价格是否贵。 1.我本人喜欢从长期投资回报率的角度，来理解价格的高低。 2.如果再考虑一个增速的因素，就能让我们对平稳发展和快速增长的企业进行一个粗略 的比较。 举两个例子来说明一下。 1，如果在2007 年以200 块钱20 多倍市净率的价格买入茅台，那么在随后的几年里， 你的账户就经常坐电梯或被套。而如果这笔投资持有到今天，当初的投入已经基本靠三次十 送一股以及现金分红收回。十几年后看，这就是一笔成功的投资。 2，如果同样在2007 年以16.8 元4 倍市净率的发行价买了中石油，到今天依然还远没 收回这笔投资，这就是一笔失败的投资。但如果是在2000 年以1.75 港币发行价入股中石油 的股民，早就收回投资，这些年靠分红再投入也会获利不少，也算是一笔不错的投资。 我举上面两个例子，就是想说明：价格是否贵并不是直接可见，要想一想，算一算。对 有的公司，宁可买贵也不买错。对有的公司，买贵了同样会导致投资失败。
以上内容并不严谨，也不全面，就是闲聊。 还有时间，就再聊聊股市波动导致的账户盈亏与赚公司钱的关系。 前两天有个球友回复我：买了白酒是运气，前几年股价莫名其妙的涨了起来。 我个人的体会：股市很神奇，它有一股神秘力量，总是能从股价上体现出我们从公司获 得的回报。也就是巴菲特说的：股市长期是称重机。 谈谈我的理解的这个运气是怎么回事。 当我们以很高的PB 买入一个股票时，短期看，我们从公司获得的回报率就极低。它与 股市或股票受到的乱七八糟因素影响，导致的股价波动比起来就微不足道，也毫无支撑可言。 这就是分分钟套你，让你不停坐电梯的原因。 而如果这个公司可以保持长期高速发展，你从公司获得的收益率也会不断的提高。当有 一天你从公司获得的回报已经很高，股市的波动幅度已经无法忽略这一回报时，你的账户就 不会再亏损或者坐电梯。 与此同时，场外的投资者也会看到这一收益变化带来的高回报，他们会蜂拥而至，直到 把股价买到收益率又变的不够吸引为止，甚至股价还会涨到又让收益率变得极低。这时你的 账户市值就会跟着膨胀。 怎么样会亏损呢？就是企业的大环境，导致长期回报率开始出现降低，增速减慢，甚至 倒退。这时，投资者要想获得企业满意回报率，股价就必须降低才能实现。 你如果是之前对业绩预期很好的时候买的，股价下台阶就会让你的账户出现亏损。这个 亏损与股价波动造成的亏损含义不同。巴菲特说的：不要亏损。就是说的这种，要尽可能杜 绝。 这里还要细分一下，上面说的是业绩下降是趋势性不可逆转的情况。业绩下降还有周期 性的情况，这是要具体问题具体分析，那些周期具有毁灭性，哪些周期是螺旋上升的。股价 是否已经提前反应最坏情况等等。 我没什么结论性的东西，只有我认知下的具体例子，供大家参考。 今天中午买了条鱼。青椒豆腐皮炒肉，炖个鱼，再做个小白菜汤。 *2023-6.23 为什么长电换神华？算清楚投资回报率{06-23 20:59} 其实，如果算清楚投资回报率，分散还是不分散都是自然而然的事。 比如，前年老窖成为抱团股，随着股价的上升，回报率越来越低，股息率也越来越低。 这时，环顾左右，各类股票涨的都挺猛，看得懂的回报率都不太高，而长电和神华的十 年相对回报率就越来越吸引，股息率也越来越吸引。在这种情况下，抛出部分老窖分散投资 就成了自然选择。我抛出部分老窖后，本来是打算把钱一半投长电，一半投神华。 当时粗算，如果神华股价总是在净资产附近，神华后续不再投资低回报率的项目，之前 已经投入很多资金但停产的火电项目能投产产生效益，每年分红再投入，长期可以有15% 的收益。从分红角度看，股息率🈶10%，现金分红十年可以回本。
注：神华如果长期现估值都在1.5 倍市净率，那这笔投资就很难达到15%的回报率了。 这笔投资最终回报多少？将取决于现金分红再投资的回报率了。 而当时长电股价是19 块多，差不多是2.5 倍的净资产价格，16%的净资产收益率，以 2.5 倍价格买入的股东，回报率也就6.5%左右。即使按每年5%增长，十年后的回报率也就 10%，十年平均回报大概8%。（长电的折旧使得真实回报会高一点）从分红角度看，当时 股息率差不多4%。 其实静态看哪个更划算很明显，长电的溢价来自于大部分投资者都感觉：它长期看更确 定。大家愿意为这个确定性多付一点价钱。 但如果把账算清楚，再把神华10 年内的情况想清楚，就很难分散了。 事实是，我在买入长电的过程中，就一直在问自己：为什么要为了分散而放着回报率更 高的不买去买回报率低的呢？ 我记得想通后，第二天就开始抛出刚买的长电，只留了1/5，并全部换成了神华H。 从这两年的情况看，神华的回报的确要快很多，今年分红后，神华A 和H 平均成本已 经低于十块，如无意外，这笔投资再有个三五年就差不多收回了。 需要说明的是，我当时还没有考虑长电在乌白注入后的股东回报率是多少。 之前的帖提到当时对神华与长电哪个更值得投资的考虑。{06-25} 有球友提问：如今长电已经收购了白乌，站在当下能否再谈一下长电？ 我就试着谈一下，仅供参考。有些数据我就没有亲自考证，大家重点看我谈的逻辑。 今年长电的业绩大概在：1.3～1.5。未来几年也大约在这个区间附近波动。 有球友这样算，届时25 倍市盈率，股价应该在：32 元～37 元。如果是短期投资赚市场 的钱，你可以这样去预期，但长期价投就不会这么考虑问题。 我重点考虑的是：当下22 元的股价，年底后市盈率在15～17 倍，净资产收益率在16%～ 20%区间，2.8 左右的市净率。股息率大约在4%～5%。（1）如果长期投资，回报率是否满 意？（2）对于未来暂时看不到外延增速，上述估值是否低估？ 上述两个问题的答案，主要取决于每个投资者用手里的备选股与长电的比较结果，并没 有一个定论。 有关长电的巨大资产折旧费所隐含的收益，可能就要与长电巨大的有息负债捆绑到一起 来看。 长电这次的业绩增长，不是内生的，而是外延得来。长电不仅收购了乌白的资产，也同 时获得了债务。 合计近4000 亿左右的有息负债，对于一般的企业就是一个雷。 对我来说负债超过50%，我就不看了，负债是要还的，过高的负债是个雷。对于一般企 业，就不能只盯着收购带来的业绩增长，因为增加的欠债是要还的，还债就必然影响当期可 分配利润。 具体到长电，我们可能就真的只按明牌考虑即可，不用考虑还钱，巨大的债务可能就用
折旧费这个隐含的利润慢慢用来还债。 万一遇到银根收紧，利息大幅上升，像恒大那样爆雷咋办？对此长电最近有一个答复： 长电融资具有国家信用。这句话的意思，你就理解为：长电无论负债多少都是可控的，不会 爆雷就行了。 以上是我对长电朴素和肤浅的理解，仅供参考。我觉得长电的优势是确定，对它的高负 债有可能带来的风险可以不用太考虑，还债也不太会影响当期业绩。 当下是否值得投资，还是需要你自己与手里待投资的其他公司比较。