想想我自己91 年近30 岁两万块入市，在证券部门口买油印的技术分析的小册子，很久 后才知道世界上有个巴菲特。都40 多岁了对投资还懵懵懂懂，赚点钱如瞎猫碰死耗子。 如今你们早早了解了投资之道，明白了各种投资模式和道理，正确的投资时间就越长， 复利的威力就越大，你们这代人未来将会超出想象。 *2023-10 关于老窖和神话的波动 老窖的波动。由于之前大家的预期过于一致，股价涨幅明显快于业绩的涨幅。随着时间， 慢慢大家的预期出现了分歧。这时，市场对白酒市场的消息就比较敏感。这几年的股价基本 在150～250 间波动。消息面积极，股价就在200～250 晃。消息面悲观，就在150～200 晃。 说到底，还是之前股价相对业绩长的快了些，虚位比较大。
神华半年报业绩大跌，股价就没什么跌，因为之前股价就比较实在。 现在很多人盯着白酒的周期拐点，白酒市场任何消极的反馈，都会被当做长期增长的结 束，并据此作出投资决定。 我的策略也早说过：我不去提前预测持有白酒股的周期，也不据此来操作。我把自己当 做旁观者，看着它在未来的发展中如何演化。并根据我个人对他长期回报率的测算情况来决 定买卖。在股价进入我的买卖范围前，把股价的波动视为无效波动。 白酒企业漫长的生命中不仅只有一个周期，而是由无数个周期组成。我是打算长期投资 白酒，因此，我的投资策略是如何利用它的周期，而不是怕被周期利用。 行知非白问朱哥，觉得泸州老窖这利润增速（20%-30%）还能维持多久？ ▲散户乙：这个很难说，记得2013 年，当时的老窖董事长谢明曾说：老窖未来可以长 期保持25%的增长。然后第二年就业绩断崖了。为此，唐朝很生气，感觉被耍了，奋而转投 了洋河。当然，谢明是区政府官员出身，当时的销售模式也不宜掌握真实的一线情况，他当 时应该不是大嘴巴忽悠，很可能他也是被下面忽悠。 现在的林峰不一样了，没人能忽悠他。但这事林峰也不敢贸然下结论，他最近也只能说 如下意思的话：“我们最近连续二十几个季度一直保持利润30%增长，如果这种情况还能持 续三年的话，那我们心中的目标就实现了”你看，他也只能是“如果”。 我作为一个滴酒不沾，更是从不踏入烟酒店半步的人，就更没谱，只能偶尔想象一下。 首先，一个酒的业绩增长大概有三块。一个是压货。一个是拓展新市场，增加新经销商铺货。 还有一个就是喝的人群增加。 比如前几年我看到深圳下沙村里的小烟酒店都贴上洋河的标志，大连胡同里的烟酒店也 都贴上了洋河的标志，我就估计，洋河全国布局已经进入尾声，随后的业绩增长只剩下压货 和喝酒人数的增长两个了。 前段时间有个球友估计是买了五粮液，他写了篇文章说五粮液在浓香高端占了60%多， 国窖占了百分之十几（具体数我忘了），其他浓香合计占了剩下的。他的结论是：五粮液是 绝对的浓香老大。 我记得当时看他的文章第一感觉却是：五粮液要想再扩大30%的量，那他可就占高端浓 香80%的份额了。而国窖再扩大30%，还不到整体高端份额的20%，是不是更有潜力？而且， 老窖牌子的烟酒店也少的多，似乎离全国布局还有很长的路。但这事也不好说，如果随后真 的消费降级，喝好酒的少了，那价格差不多的情况下，可能名气小的会首先减少，五粮液名 气大，它的份额也可能扩大。 老窖的路虽长，但不一定是直线，也可能很曲折。如此多的可能性，确实超出我的能力， 我的策略干脆是不提前预期了，做好两手准备应对各种可能性。 *2023-10 我个人就喜欢看股东权益收益率 （我）投资其实就是看投资回报率，投资的过程：1，参考股东权益出价。2，买入一部 分做了股东。3，参考股东权益回报率算自己的长期收益。我可能比较僵化教条，我喜欢每 个指标都有“股东”二字，这样就显得比较扣紧“价值投资”这个词。
▲散户乙：回复学知利行:学大，这事是这样。我们几乎每个人投资面对具体的股时都 会说贵或便宜。但究竟怎么才叫贵？怎么才叫便宜？ 我在雪球里看到几乎每个人都有自己的一个标准。有人用PE，有人用PB，有人估算现 金流折现。还有人用该股曾经的最高和最低股价来衡量。 我发现你是这样：先评估出企业未来的发展路径，提前预计到若干年后它会是个什么样 子，届时它的各项数据，盈利能力等，应该对应的合理股价，然后与当下的股价比较，算出 几年后盈利多少来衡量贵贱。 我个人就喜欢看股东权益收益率（约等于净资产收益率），用这个指标来判断是否合适 投资。因为，我要买入某公司的一部分做股东，首先第一步就要谈转让价，要谈价首先要找 个锚，看看公司有多少净资产，也就是股东的权益是多少。我把它作为我出价的一个重要的 基础。 然后再根据企业历史平均净资产的盈利能力，也就是长期平均股东权益回报率，来决定 我的出价是在这个基础上折价、还是持平或溢价。 这种方法有很大的局限性。有很多行业不适用。比如负债太高的，高科技迭代太快的， 靠脑力灵感赚钱的就不适用。至于这个净资产里的细节我就不去追究。如你所说，历史和当 下茅台总是留有现金而且越来越多。我就面对这个现实，以他的历史平均做参考。有一天他 80%分红了，股东权益大幅提升，那是意外惊喜。 银行和地产有点类似，对我来说太复杂，搞不懂。 *2023-10 神华分红现金为什么不能再买神华 等风来z:不知道为啥猪哥一直觉得神华不能持有十年甚至以上呢？未来供需双降，价格 几年上一个台阶的话，好像也是很稳定的可以长持的公共事业股啊。 ▲散户乙：我在外面走路，不知是我打字表达的问题，还是你没看明白。我就再试着解 释一下。 我（卖）出老窖买入的神华，这部分是打算长期持有的，做我的印钞机。类似巴菲特的 保险公司。但我的如意算盘是：用这几年神华的分红，再买回当初跑掉的老窖。神华就是白 赚的。 这几年神华分红的现金就是有目的性的：等老窖大跌买入。 但这部分现金为什么不能再买神华，或者像当初那样找个比存银行好的股票买入呢？因 为这钱不知什么时候用！而且老窖大跌时，很可能也是股市大跌，如果我这准备买老窖的钱 买入了1.5pb 的神华，或者其他什么长期比存银行收益高的股票，但短期如果遇到股灾就会 都下跌。怎么办？因为这笔钱不知什么时候用，所以，没打算持有十年，就一秒也别买入股 票了。 别人说希望股价跌是不是装逼我不知，如果你们仔细看我的如意算盘，我是真的希望老 窖跌，他跌的越多，我买回原来数量用的钱就越少。我早都说了，我以前是落袋为安，现金 为王。我现在已经是股权为安了，股数多就行。 神华曾经十五的时候茅台2600。现在茅台1600，神华也时过境迁。所以，不是真的面
对，我也不知会怎么。因为当初我是觉得老窖太高，本来（卖）了打算存银行的，发现神华 股价在净资产附近，现金分红诱人且可持续几年很快收回投资，远优于存银行。如意算盘是 用神华的现金分红买房，后来又决定再买回老窖。那么现在的现金分红的资金就带有强烈的 目的性—要买回老窖。 而老窖何时出现好价格就不知道（去年有好价，但当时解封无望就希望更低）。所以这 笔钱何时用就没个时间。（这就是我为什么不敢买神华的原因，1.5 倍净资产的价格我不敢 保证随时撑住。万一要用钱买老窖了，而神华股价到了25 怎么办？所以，不打算持有十年， 一秒也不要持有，这笔钱就在银行理财随时可用。 *2023-10 什么价格的老窖才适合大量买入？ 持之以恒:按当前的基本面，什么价格的老窖才适合大量买入呢? ▲散户乙：其实，不同的买入价格，只是对应未来不同的收益率而已。如果在某个价格 买入就意味着将出现永久亏损，那这个股其实就不应该碰。 在这个前提下，其实每个人的预期收益率是不同的，买入价格就不同。这次我就不提前 透露我的心里价格了，免得有人提前抛出等不到，或者踏空。 另外，没有人会仅仅按当下的基本面来决定多少钱买的。比如，对未来预期差的人，当 下的基本面是没什么意义的。即使今年老窖业绩大约9 元左右。 在对未来预期差的人眼里，会有很多种想法和说法：白酒经过了七八年的不断发展，积 压了大量的库存，这次的调整期会很漫长，再参考曾经2014～2015 的业绩断崖。 理性的人会认为，现在判断何时买入还为时过早。年轻冲动点的，可能直接就喊80， 100 了。 假如我能根据当下的基本面作出比较符合未来事实的预期，那我也想好好利用一下市场 出现一致错误预期所提供的机会，以尽可能低的价格买入。 *2023-10 明年七八月份分红找机会加仓老窖，三类人造成股价非理性后依然出现巨大下跌。 投资这点事，说来说去就成了祥林嫂了。 换个话题。最近大家都在估计大盘的底，我贴个图供大家参考。这是上证的年线，无论 你对上证的感觉如何，反正这个图它是在走一个一定斜率的上升牛市。下轨是沿着粉红色线， 反正之前是从没有跌穿过。如果这次也不跌穿，那底部应该就在2838 点。 其实这个没什么用，因为个股可能走势迥异，只能做个参考。 再谈谈我对老窖的打算。老窖过几天三季报，估计还是中规中矩。但随后的下一次报表 就到了明年四月份。年报估计还是中规中矩，毕竟是股权激励考核最后一年。 但明年一季报可能就成了投资者判断老窖拐点的比较重要的报表。从现在到明年四月 底，还有差不多半年。 这期间的元旦、春节销售的小道消息，就可能会给股价带来比较大的大波动。因为明年 七八月份分红又来了，我就要在这个期间，找机会加仓老窖了，就不管它价格究竟跌多少
了。 好股票最好的买入时机，就是遇到黑天鹅或者股灾，称得上黑天鹅的，一定是让大家觉 得：这股完蛋了，早跑早托生。 而股灾大多是因为短期股价过高出现下跌，再综合原因触发流动性不足造成的。流动性 枯竭的时候，会有人因为各种各样的理由刚需用钱，无论股价跌到多少钱都要（卖），这是 一类。 同时，当初看着远离价格、万无一失的融资平仓线瞬间也到了眼前，没钱补就会被平掉， 这又是一类。 这时有人百思不得其解了：为什么股价跌这么低还有人跑？一定是有一个我不知道的巨 大利空在后面，于是恐慌盘也（卖）出。 这三类人造成了股价非理性后依然出现巨大下跌。时过境迁，事后回头看，大家已经 气定神闲，就会觉得当时的低价不可思议。尤其是刚入市的新手更会觉得：我怎么没遇到这 样的好事。这些年，随着大数据以及管理层宏观调控越来越娴熟精准，似乎等待这种情况出 现的机会越来越小。美国已经十五年没出现了，巴菲特拿着一千多亿现金也感觉：现在投资 越来越难了。 土耳其上调基准利率，从30%上调到35%。假如你是个土耳其股民，这种情况下是拿着 股票还是存钱？考虑了一下，假如是我，似乎也只能拿着不需要负债、有稳定现金流的股票 最稳妥。 *2023-10 好公司的“买贵”和差公司的“买错” 价值投资讲的是长期回报率，不是公司质地好坏。茅台200 块和2500 块时，它都是好 公司。但分别以这两个价格入股茅台的短期投资回报率，却差的很远。 格雷厄姆早期的投资方法是捡烟蒂，其实就是买那些没人看的上的“差”公司。当这个 “差”公司值0.8 元，而当下以五毛钱在交易时，这笔投资就是有价值的，回报率有60%。 通常来说，一个受到普遍认可的“好”公司，股价都是很高的，导致短期回报率很低。 人们之所以愿意追捧，其逻辑是：一个可持续高增长的公司，其业绩不断增长，当下贵，过 几年就不贵了。也就是说，即使是可持续增长的好公司，买的太贵，短期几年内也会经历反 复被套、坐电梯，甚至在高位站岗经历，这都是必然的，也没什么可大惊小怪的。 但随着时间的推移，随着公司的不断发展，你的持股体验会逐步好转，投资回报率会逐 步提高，这就是所谓的“买贵”。 但大多数公司，当初怎么看都可持续高速发展，但随着技术迭代、市场后续进入者的不 断瓜分，它们其实是无法保持持续高增长的，甚至开始衰落，那就是“买错”。价投这套东 西，与你在哪个市场？什么时间点？都没什么太大关系。 （有人问），1640 买茅台能不能赚钱吧。怎么叫赚钱？你我标准不同。如果你今天1640 买了，下个月股价降到1540 元了。是亏钱还是赚钱？如果你按我的思路：你今天1640 买 了茅台，这就是你拥有茅台一股权益付出的价格。这一股权益，明年大概分红30 块钱，你 满不满意？你今年这个股东权益的回报率大概是3%，这个权益回报率不是固定的，是与每 年茅台的增长率相关的，我预计茅台未来增长率可以维持10%～15%增长，这个增长率你满
意吗？这些问题都是需要你自己来回答的，我不能替你做主，如果你满意，那你就买吧。 用PB 高低来衡量投资茅台每年的回报率的高低，这是在给投资定量。你想表达的意思 是：茅台无论pb 高还是低，它都是好企业。这其实是在给茅台定性。 其实我之前有个帖子也说过：股价200 块时和2000 块时的茅台，都是好企业。但也一 定要清楚，分别以这两个价格买入，短期投资回报率相去甚远。就用你的例子，假如今年茅 台把钱都分给股东了，对他的生存确实没影响，明年照旧还是供不应求，茅台还是茅台。但 今年的股东分了所有的钱，明年进入的新股东还有那么多钱分吗？这两批股东的投资回报率 能一样吗？ *2023-10 究竟什么是“懂”一个企业？ 究竟什么是“懂”一个企业？ 很多人有一个误解：就是对企业生产、经营方方面面都了解，对企业经营者、企业文化 等都了解。 投资人有小学教音乐的老师，有医生，宅男，码农等，他们上哪里去懂企业去呀，然后 再来一句：价投不懂不做。那就只剩抄作业了。 要说懂茅台，袁仁国最懂茅台，当初年薪百万，（如果）在任期间拿出部分工资定投茅 台，长期持股，既表示了管理者看好茅台的信心，又可以赚大钱，何至于“贪”那三瓜两枣？ 本该财务自由退休享天伦之乐，结果在监狱病逝。 还有，雪球上就有白酒从业人员，2020 年4 月发文：疫情期间根本就没人买酒，也没 人聚餐，赶紧（卖）吧。 我反驳他，他说我华致酒行卖酒的，我不比你懂？白酒增长那么多年，正好借机就拐了。 结果白酒就在那一年底成了赛道股。的确如你所说，我不喝酒，清香酱香浓香分不清，也没 去过股东会去酒厂参观？更没有酒圈的朋友，也不去烟酒店调研，你怎么就懂酒？从小家里 有暖气煤气，没烧过煤，分不清焦煤无烟煤，也不知煤怎么挖出来的，怎么就敢买煤？我整 天用微信，女儿花钱打游戏，却看不懂腾讯？买卖过几套房子，整天住着房子，整天离不开 银行，说看不懂银行和地产？ 显然，从投资角度讲：懂一个企业，与我们通常意义上说的懂一个企业并不完全是一码 事。 我个人理解，我们说要懂一个企业，其实是你自己首先必须知道你是赚的什么钱？以及 是怎么赚钱的？你自己首先要清楚，然后再有针对性的去查阅企业的财报及与企业相关的资 料，从中寻找答案。 为什么要买简单易懂的企业？为什么要垮一尺栏而不是七尺栏？因为越简单的企业越 容易有答案！所有疑问有了答案，你就懂了。而很多企业性质决定，它从诞生的那一天起， 很多问题就没答案。比如比尔盖茨说：微软任何时候距离死亡都只有十八个月。一个企业连 存续期多久都不确定，谈何存续期内现金流的折现？盖茨对自己的微软再熟，他也无法给巴 菲特存续期的答案。另外，微软是高科技企业，即使能活十年，十年后是更好？持平？还是 被取代？盖茨自己也不敢说死。所以，你问巴菲特为什么和盖茨那么熟，微软股价又那么牛， 始终没买？巴菲特的回答就是：我看不懂。但可口可乐一瓶赚几分钱他知道，津巴布韦贫困
人群有多少他知道？几年后他们有钱了，估算有多少喝的起可乐了？可乐进军津巴布韦市 场，一瓶赚几美分乘上人数，就成了可乐新的利润增长点。