下午在外瞎转悠。回来看了下老窖三季报。因为年初一季报发现多了几十亿借款，于是 给老窖打电话：为什么有钱还借钱？老窖回答：你可以理解为我们存款利息高于借款利息。 是吗？嘿嘿，我就盯着这事了。去年三季度没借钱，利息收入－利息支出＝1.96 亿，今年三 季度借钱了，利息收入－利息支出＝2.5 亿。两者之差：2.5－1.96＝0.54 亿。利息收入多了 5400 万。这是不是有钱还借钱的原因？懂财务的朋友，我这样理解对吗？
我不是什么大V，对老窖的理解也仅仅是因为持有的时间长一点。 1，关于老窖五大经销商的事，我记得当时在业界也算一个创举。因为老窖的名气相比 于茅五是有差距的，这就有个什么问题呢，经销商不稳定。比如，原本一个城市有三个最有 实力的经销商是茅台经销商，五个稍差的成了五粮液经销商，剩下的老窖也选了五个。有一 天茅台要扩张到五个了，五粮液要搞八个，那老窖的五个经销商可能就转走了。 为了稳定经销商，老窖根据自己的五大品牌搞了五大经销商。这五大经销商不是由五个 大老板组成的。它们分别是由几十、几百个经销商组成的，我个人理解他们可能有点加盟或 者合伙人的性质组成那么一个公司。 当初董秘也给我解释半天。反正核心意思：为了稳定成百上千的大小经销商，让他们组 成一个公司，老窖通过各种支持以及利益输送給五大，让五大里的经销商在卖老窖的产品时， 既有个人利益又有一个捆绑在一起的利益，达到稳定经销商的目的。 2，至于有钱还借钱，有钱还发债。老窖说：动机是利用融资成本低的机会如何如何。 “有钱”还借钱，我们小股东提出质疑主要担心的是，“有钱”是“真钱”还是“假钱”。 有两件事，一个是之前好像发了个三年债，每年底确定下一年的利息，之前是2.8%。 前几天老窖发公告“根据当前情况，该债券明年的利息下调到1%，愿意持有继续，不愿持 有可以赎回”。你看，老窖是有钱赎回的。当时的情况老窖觉得付2.8%利息有利可图，就 发债。当下情况2.8%觉得不合适了，下调到1%才有利可图。如果你觉得1%不合适，我有 钱给你赎回呀。 从这件事可以看出，老窖的关注点是融资利息高低，而不是有没有钱。 另外长期借款也是，今年前三季比去年同期增加了90 亿借款，财务付费用不升反降。 也说明借钱是有利可图的。至于有人说：赚这点钱这通折腾，万一折腾出风险咋办。这是另 一码事，具体怎么回事我们并不清楚，也许也是为了和银行搞好关系，也许是当地龙头企业 的责任，又能顺便赚点小钱。 3，另外，你质疑老窖业绩怎么那么规律，很像作假。这里有两个可能，一个是：巧了。 另一个是：平滑了。平滑又有两种可能，一个是：业绩太高做低了。一个是：业绩没完成业 绩做高。现在普遍质疑是它没完成业绩，但当期做高也有两种：一个是之前几季故意压低不 少，这次平滑过来。一个是纯造假。如何判断？结合其他上市白酒公司这些年的业绩，我记 得汾酒曾经有连续百分之五六十的增长，某一季甚至增长70%。因为他是波动的，所以没人 质疑，老窖就是太相同，引起怀疑。说心里话我也想证伪。我注明一下，我写东西都是凭记 忆，我现在记性不好，也懒得核实。我聊天重点是我理解的意思，涉及到具体数字我不保证 准确。 所以我说老窖这种重税，又承诺最低分红50%的企业，吹牛逼是要掏真金白银的。如果 真的就是股权激励指标差一点，让经销商多进点货，也是人之常情。但如果说为了一个业绩， 常年压货造假，夸大业绩，犯不上呀。私营企业为了高价增发，或者高价质押股票，他有这 个动力。国企的领导就是个经理人，他搞这些干嘛呢？ 我之前还说过，如果短期在企业镀金，干点漂亮政绩，就被提拔走了，也有可能。林峰 刘淼这都是老窖自己培养的，如无意外，都是长期在这干下去退休的，他为什么折腾自己？ 要说造假，老窖这种只有隐瞒利润压低利润的动机。 清水湾回复强斯先生：放心吧，股权激励结束后的明年照样是不错的增长。理解这几
年老窖的高增长其实并不难，你首先必须了解它的历史才能了解它的基因： 建国后一直到1978 年左右白酒圈的老大就是泸州老窖，甚至到1988 年前后老窖的产 量是五粮液，郎酒，全兴，剑南春的总和。没有什么浓香就命名为“泸香”，由它总结出的 白酒理论，工艺，勾调等等现在都还是教科书般的存在，也就是说它本身就有优秀的品质高 贵的基因。后来的名酒变民酒，柒泉模式，大概2010 左右的错误逆势提价（从“名酒变民 酒”走入另一个极端），前后耽误了二三十年，中间汾酒，五粮液轮流座上了老大位置，到 现在的茅台。 到2013 年淼峰组合上台，优秀的基因遇到优秀的管理人，再加上太多的空白市场，不 高增长才怪！现在的老窖只是夺回该它的一部分市场而已，现在老窖在川渝，河北少部分地 区已经超过了五粮液，以后还会有更多这样的地方。 有人说江苏没有多少人喝老窖，其实在华南也没有多少人喝老窖，空白地区越多增长空 间就越大（最近重点好像是在攻河南市场），等着年报看销售区域分布和经销商数量来验证 吧。
散户乙关注的人修改于2023-10-31 18:24 • 广东回复Beforetherain：呵 呵，你是明白人。要说作假，老窖这种企业，只有隐瞒业绩做低业绩的动机。还是那句话， 股权激励特殊时期，真的今年完成有困难，不排除压一点。但要说老窖常年压货夸大利润， 除非他脑袋让门挤了。 四海游龙012023-10-31 11:58 • 广东几年前刘淼的话可以侧面回复业绩增速，大概意 思是老窖不是不能高速增长（我理解是超过30%），但追求的可持续下的能跑多快跑多快。 什么是可持续，估计就是避免大起大落，大起大落不是管理层希望的。另外曾经看过一 个老窖相的调研，受访对象不记得是公司的还是大经销商了，大概意思是老窖的下一年的增 长目标，其实在上一年基本就能实现或是已经实现了，但不会说出来，把目标放到下一年， 只要没有大的黑天鹅，完成目标是没有问题的。这个一定程度也可以解释为什么每年的增速 都很接近，因为是平滑过的。